弘亚数控：逆势增长、奠定国内全面领先地位 2020有望迎来产能与市占率双升 _ 东方财富网

※ 三大成长逻辑：下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力

(1)家具行业变化巨大：新房“精装修”政策和消费升级驱动定制家具的渗透率提升，带来智能化装备升级与扩产，高性价比设备需求更旺。

(2)装备领域竞争格局持续变化：国产装备日益成熟、自主研发+外延吸纳新技术，高端型号替代进口潜移默化正在发生；另一方面，头部家具行业和装备领域的集中度提升同时发生，经历前两年家具行业产能阶段性过剩和价格竞争后，家具行业的盈利能力有望提升，由此带来新一轮产能扩张需求。

(3)修炼内功+产业整合，提升竞争力：收购对上游核心零部件供应商(亚冠精密、四川丹齿)、布局软件/控制系统领域(王石软件(57.25%))、装备领域技术外延储备(全资收购意大利Masterwood、佛山普瑞特(25%)、新设立赛志(35%))。

※ 三大催化剂：地产竣工改善+新产能助力提高份额+进口替代/份额提升

(1)房地产行业有望迎来投资/销售/竣工的逐步复苏，对产业链各环节的需求将陆续提振；家具行业的经期周期略微滞后于门与地板行业，扩产随后将至，且19Q4订单已经开始复苏。

(2)19年1月公司与弘亚数控(香港)联合设立广州玛斯特，主要为承接意大利Masterwood的技术转移。19年5月玛斯特拍下2.76万平米土地，预计2020下半年实现产能投放，有望实现技术引进升级和市场份额扩张。根据最近发布可转债融资方案、提高高端主机和零部件加工能力，预计2023年可以实现年均营收16.28亿元，净利润2.46亿。

(3)新产品(赛志)/新技术(玛斯特)有望助力切入中大型家具厂客户的供应链。其中，大型客户主要为To C类全国/地区品牌，出于宣传的需求、且成本占比不高，因此外资品牌多位首选；中型客户主要为承担房地产工厂单类客户，对设备的性能要求高但不苛求品牌。同时对比公司与同行的销售数据，公司的封边机、裁板锯、数控钻、加工中心等产品全品类成为国产第一品牌。我们认为全方位的巩固行业龙头地位，是长期坚持技术投入的结果。

※ 经营数据优异，有望保持良好现金流和持续增长

(1)前三季度收入9.85亿(YoY+5.9%)，归母净利润2.53亿(+1.9%)，毛利率37.75%、净利率25.99%(去年同期38.97%和27.25%)；全年净利润3~3.2亿(+10.95 %~+18.35%)。

(2)第三季度入3.27亿(YoY +2.1%)，归母净利润0.87亿(+3.6%)，毛利率37.44%、净利率26.84%(去年同期42.25%和26.91%)；第四季度净利润约0.47~0.67亿(+110~200%)，若按照18Q4般计提商誉减值，则利润更高。

(3)前三季度销售产品收到现金10.79亿，经营性现金流净额2.38亿，分别超过当期收入和当期净利润，体现出较强的渠道话语权，预计全款发货的模式将保持。

※ 盈利预测：

公司的产品已然居于国产第一，通过吸收新技术有望实现快速的进口替代，受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响，2020年之后下游需求有望回暖。调整公司19-21年净利润：3.1亿(前值5.01)、3.8亿(前值6.82)和5亿元，尽管过去一年业绩低于我们预测，但鉴于公司多项产品均成为国产第一，行业地位巩固，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行；原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低；同行降价致公司份额下降；新产能/新产品投放不及预期。

（文章来源：天风证券）