精工钢构：19年净利符合预期 EPC转型效果初显 _ 东方财富网

报告摘要

事件：

公司发布19年业绩预告，全年归母净利3.8-4.2亿，YoY +109%-131%，扣非归母净利3.3-3.7亿，YoY +115%-141%；符合我们预期，归母净利中值4.0亿，略高于我们前期预期(3.9亿)。

公司发布4Q19经营数据，19年全年承接合同额140.4亿，YoY +14.4%，增速同比-5.4pcts，其中4Q19承接合同额28.2亿，YoY -0.4%，增速同比-75.4pcts。

新签订单增速略有放缓，项目筛选趋严， EPC转型致大订单占比提升：公司4Q19新签合同额增速进一步放缓，拖累全年新签增速，我们推测源于公司对于项目质量要求趋严，同时传统钢结构工程向EPC转型力度加码。19年亿元以上新签传统钢结构工程合同中，公共建筑新签合同额YoY +143.4%(vs公共建筑总体新签合同额YoY +84.7%)，工业建筑新签合同额YoY +19.3%(vs工业建筑总体新签合同额YoY +14.1%)，商业建筑新签合同额YoY +10.0%(vs商业建筑总体新签合同额同比基本持平)，传统钢结构工程大订单占比明显增加。子公司绿筑集成的装配式建筑业务19年通过“技术加盟”模式承接2单，对应金额1亿元(18年为3单，金额1.7亿)，19年“技术加盟”模式相较前期有变化，合作伙伴筛选标准有提升，同时加强管理体系建设力度，为后续健康发展奠定基础。

业绩预告验证判断，技术有优势，EPC转型提升竞争力，深度受益行业高景气：按照公司19年业绩预告中值计算，19年归母净利增速+120%，延续18年以来高增态势，判断源于1)行业景气向上，带动订单推进进度、订单质量提升，带动收入增速、利润率向上；2)相较18年，钢价处于相对低位且波动率明显减弱。政策推广装配式建筑力度持续加码，“钢结构+住宅”试点显示钢结构成长性更佳，判断行业景气继续向上，公司技术有优势，推进EPC转型提升公司竞争力，有望深度受益行业高景气。

维持“增持”评级：我们维持前期业绩预测，19-21年归母净利分别为3.9/4.8/5.5亿，YoY分别为112.1%/24.3%/14.5%，对应EPS分别为0.21/ 0.26/0.30元。最新股价对应公司19-21年PE分别为15x、12x、11x，维持“增持”评级。

风险提示：回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期。

（文章来源：光大证券）