华泰宏观李超：经济有望从企稳到向好 _ 东方财富网

2019年四季度经济企稳，今年一季度有望边际向好

2019年11-12月部分工业产品价格环比反弹，11月/12月工业生产数据显示钢材、汽车产量同比增速连续回升，11/12月PMI均回升到荣枯线以上，我们认为这些现象可能是政策刺激预期的提前反映。四季度GDP同比增速持平为+6.0%， 2019全年经济增速+6.1%，我们预计2020全年经济增速可能在+6.2%左右，2020年一季度经济增速可能相对2019年四季度小幅回升。一季度经济关注点：专项债的发行和落实应用；社融投放力度可能超市场预期；PPI和工业企业盈利拐点可能即将到来，库存周期有望在2020上半年转入补库阶段。

12月社零名义同比增速8%，2019年全年8%，实际增速下降拖累经济

12月社零名义同比增速8%，同于前值；2019年社零同比增速为8%。12月与春节、购物节相关的烟酒饮料、化妆品等行业表现较好。2019年社零实际增速Q1至Q4季度均值为6.89%、6.45%、5.7%和4.75%，拖累经济增长。2019年除汽车以外消费增速9%。汽车与非汽车的分化是2019年消费最大特征，前者波动大，后者韧性强。12月汽车消费增速转正，预计继续修复，负向拖累下降，除汽车外消费仍有韧性。我们认为2020年作为关键之年，政策稳增长诉求下，居民收入增速平稳，政策聚焦挖掘消费潜力，外部风险事件影响有限，综合分析，我们对消费未来走势不悲观。

工业生产延续回升，制造业投资在高技术制造业大规模投入下开始改善

2019年12月份工业增加值当月同比+6.9%，较11月份继续上行。部分厂商对未来经济增长的预期向乐观方向转变，部分工业品原料和设备可能从2019Q4开始加大生产力度。2019年末冬季平均气温在近年来相对较高，也有利于开展工业生产。高技术制造业投资始终维持较快增长，2019全年投资增速+17.3%，对整体制造业投资增长的贡献率继续加大，2019年12月制造业投资在高技术制造业大规模投入下开始改善。2019全年基建投资累计同比+3.8%，随着专项债新增额度加快发行、并落实形成实物工作量，这一积极的变化可能从今年一季度开始带来基建增速的上行。

房地产投资有望延续较强韧性

2019全年房地产投资同比增长9.9%，2019全年地产投资的韧性明显高于当年初的市场预期。地产企业销售情况仍较稳健，全年新开工、施工面积同比增速与1-11月基本持平，竣工面积同比由负转正。从微观角度，房企仍有主动补库、维持新开工和施工的需求，这也是房企得以回收预售款、缓解现金流压力的重要途径，地产商的主动补库存意愿将对投资数据产生支撑。另一方面，在当前因城施策的政策环境下，地方政府或根据自身情况适当放松地产政策，我们认为房价回落的城市政策放松的可能性最大。

12月全国调查失业率5.2%，就业目标顺利达成

12月全国调查失业率5.2%，较11月上升0.1个百分点，上升原因系建筑业用工需求收缩所致。2019年各月全国城镇调查失业率保持在5.0%-5.3%之间，顺利完成5.5%的失业率目标。全年城镇新增就业1352万人，略低于2018年的1361万人，完成全年目标的122.9%。2019年12月24日国务院印发《关于进一步做好稳就业工作的意见》，提出“坚持把稳就业摆在更加突出位置，强化底线思维”，表明2020年稳就业仍将是全年经济工作的重点之一。我们认为，随着企业盈利修复、全球需求回暖以及地产政策的适度放松，2020年调查失业率中枢将有所下降。

风险提示

受基建投资可能不及预期、地产投资可能超预期下行、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素影响，经济走势可能弱于预期。

（文章来源：华泰证券宏观研究）