被做空后不跌反涨近6个点 维他奶及时应对很重要 _ 东方财富网

又一家港股上市公司被沽空机构盯上。

1月16日，做空机构Valiant Varriors从虚报利润、虚报资本支出、成本结构反常三方面对维他奶(00345)发布做空报告。在报告最后，该做空机构表示，“我们相信它的股价只值10港币/股，比目前价格还要下调65%，当然了，这已经是我们对维他奶国际一个比较保守的估计了。”

此前卡森国际被做空当日暴跌90%，维他奶在沽空当日却不跌反涨5.60%，1月17日也仅是小幅下跌。

对2019年以来的沽空案例进行分析后发现，沽空机构从此前偏爱TMT等行业向消费品行业转向明显。做空效果方面，沽空机构威胁性下滑明显，大多公司被做空后都将迎来估值修复行情。

不仅如此，虽然大多数公司股票被沽空后都会下跌，但及时、针对性的回复对维他奶被做空后当日股价上涨提供了可能，上市公司们都不应忽视。

皇帝的新衣维他奶被三重指控

皇帝的新衣从來没有像此时一样如此受欢迎。最后，一个小孩子大声喊道：“但他根本没穿衣服啊！”

在1月16日发布的沽空报告中，Valiant Varriors开宗明义的提出上述观点，维他奶正穿着皇帝的新衣。

Valiant Varriors认为，维他奶的财报有三大疑点。

一是维他奶中国和澳大利亚地区存在虚报利润的情况。通过对比维他奶财报和工商局提交的利润数据，Valiant Varriors发现两方提交的营业利润、营业利润率等数据大相径庭，如下所示：

二是报告的资本支出与工商局申报不符。公司财报数据显示，从2018财年到2019财年，资本支出从4.28亿港元飙升至9.86亿港元，增幅高达130%，如下所示：

然而，工商局公开信息显示，在大陆地区，维他奶的资本支出为1.75亿元，两者之间相差5.14亿元，如下：

这里普及一下，内地规定上市公司的年度报告周期一律截止为每年的年末即12月底，而在港股，上市公司的会计年度划分时间没有硬性规定，完全由企业自行决定；每个季度末期，如3月底、6月底、9月底或12月底都可以作为企业的年度报告截止日。

对于维他奶而言，公司以3月底作为年度报告截止日，Valiant Varriors“贴心”的考虑到了维他奶可能的解释方向—工商局和财报年度不一致性，并予以了考证。“据工商局2018年12月底的数据显示，公司耗资4630万元人民币(外加无形资产投资9900万人民币)用于初期新厂投产。然而，公司在2019年3月31日公布的财报中却报出了6.89亿元人民币的支出。如果说工商局与财报上的资本支出出入这么大的原因是投产了东莞工厂，那就说明该公司在短短三个月内就完成了原计划一半以上的建设——简直是天方夜谭！根据会计准则，工程采购合同通常是按完工比例相应去计算成本的，我们猜维他奶可以推脱说财报比政府报告的数据中多出来的3-5亿元人民币支出是因为不同的会计截止日。”

三是反常的成本结构。通过对比维他奶和康师傅、统一等同行业竞争者的成本、毛利率数据，该做空机构发现维他奶在较高的成本下毛利率数据还远超同行，而维他奶上报工商局的毛利率数据却与行业可比公司较为接近，如下所示：

不仅如此，文末，Valiant Varriors还表示，“公司在中国大陆岌岌可危的事实其实也能在销售数据上体现出来。我们与公司内部员工核实，维他奶向中国北方大肆扩张的计划已宣告失败。事实上，我们从公司内多个销售团队打听下都表示，在中国南方市场销售已呈饱和的状况下，维他奶在中国北方的销售几乎没有有机增长。”

回应质疑雷厉风行沽空后竟然股价上涨

维他奶之前，我们关于做空港股最近的记忆应该还和卡森国际有关。

1月21日，沽空机构“杀人鲸”Blue Orca称卡森国际董事长及其家族通过人为低报出售业务的收入和利润，蒙骗投资者洗劫了上市公司。

该机构表示，一家虚报资本支出，还让董事长家族拿走上市主体最有价值业务的公司，完全不值得投资，将其目标价格下调85%。

受该沽空报告影响，卡森国际当天盘中股价暴跌逾90%，随后临时停牌。停牌前跌90.07%，报0.455港元，总市值蒸发近60亿港元。

比较之下，维他奶表现显然更为坚挺，做空当日股价走势如下所示：

可以看到，公司股价在开盘急跌后就开始往上拉升，最终股价收红，上涨5.60%，沽空机构所谓的65%跌幅更像是自说自话。

与卡森国际被做空后紧急停牌，第二天发布澄清公告不一样，维他奶的应对更迅速。

被沽空当天下午，维他奶就已经给出了澄清公告。在本次澄清公告中，维他奶表示向原工商总局及澳大利亚政府申报的数据，来自当地子公司的经营数据，以此估算得出的分部经营溢利，并没有从集团综合角度抵销集团内部各公司间的交易。而资本支出部分，维他奶的已审核财务报告中呈报的资本支出是新增非流动资产，原工商总局申报的数据则包含固定资产折旧，但没有包括新收购的租赁物业权益。而且该指控报告引用的原工商总局数据也不准确，合并财务报表与原工商总局的数据也存在时间差异。

此外，对于毛利率高于可比公司，维他奶认为，该报告将维他奶的毛利率与其他两家经营规模完全不同并拥有更大产品组合的公司进行比较，因此并不准确。维他奶通过努力专注发展两个主要品牌维他奶和维他的核心产品，在过去几年中提高了生产效率。员工对工作的热诚及业务合作伙伴的持续支持，也令其有效地控制了原材料价格。

港股这种本身较为成熟的金融市场，信息披露质量对投资者的决策有着非常重要的影响。对2019年被做空的十大港股研究后发现，除中国中药当日略有上涨外，其他公司被做空当日无一例外都下跌收场，如下所示：

维他奶快速的反应，为其公司股价午后的拉升提供了可能。除此之外，事实上，做空机构的能力，我们也不应过于高估。

沽空机构威胁力减弱看待做空要更理性

统计结果显示，投资者们对港股做空或许不必太多担忧。

以2019年被做空港股为例，虽然沽空当日基本上都会下跌，但此后大多会有价值修复过程，甚至会有正收益。以卡森国际为例，虽然沽空当天跌幅超过90%，但第二天澄清复牌后，该股大幅高开逾100%，随后走高，盘中最高涨幅超过580%，成交量于盘初时段超过110亿股，创出公司史上最高纪录，最终收盘涨幅达478.02%。

安踏体育更是多年被做空，股价却迭创新高。2018年6月14日，沽空机构GMT认为安踏的“利润率难以置信，(安踏)要么是世界最好的体育用品公司，要么就是个骗子公司。 ”2019年5月30日，沽空机构杀人鲸创始人索伦达尔质疑安踏的会计及企业治理水平，尤其是旗下品牌FILA(斐乐)的营收不透明，认为其股价有高达34%的下跌空间。两个月过后，知名沽空机构浑水又发布了对安踏的做空报告，质疑安踏年报所披露出的领先全行业的利润率是“有水分的”。虽然被多家沽空机构狙击，但是安踏的股价却在去年一路上涨，并在去年实现股价翻倍。

从这些被沽空港股行业性质来看，消费属性个股较多，此次被做空的维他奶也是快消行业这与此前年度有较大区别。2018年以前，中概股、TMT行业遭遇沽空情况较多，如2017年及2018年的瑞声及舜宇。

沽空机构本身并不是圣人，他们的操作手法往往是先高位卖出，然后在低位回补，所以他们也可能为了自己的目的对投资者进行误导。然而，不能否认的是做空的存在一定程度上对上市公司的问题进行了揭露，对于投资者来说是好事。

中国的金融市场正在逐步对外开放，外资正成为中国A股增量资金的主要来源，虽然不确定A股做空机制何时到来，但游戏规则迟早随着参与主体结构的变化发生改变。对做空，不应盲目恐惧，像维他奶一般做好提前应对，如何表达出公司真正的价值并为投资者认可正是很好的解决之道。