均衡大类资产配置 权益市场或更精彩 _ 东方财富网

博时基金首席宏观策略分析师兼博时颐泽稳健养老FOF基金经理魏凤春

富国鑫旺稳健养老目标一年持有期

混合型FOF基金经理张子炎

交银施罗德多元资产管理副总监杨喆

前海开源基金FOF投资部负责人兼前海开源裕源FOF、前海开源裕泽FOF基金经理苏辛

中融基金策略投资部基金经理哈图

中国基金报记者方丽陆慧婧李树超

经历了2019年的结构性牛市后，进入2020年市场似乎更加火热，爆款权益基金频出，甚至出现久违的单日超千亿追捧新基金的盛况。

2020年股市和债市将会如何走？怎么进行大类资产配置更合理？权益、债券、商品、量化对冲、QDII基金品种该如何筛选？在农历新年即将到来之际，中国基金报记者专访了博时基金首席宏观策略分析师兼博时颐泽稳健养老FOF基金经理魏凤春、富国鑫旺稳健养老目标一年持有期混合型FOF基金经理张子炎、交银施罗德多元资产管理副总监杨喆、前海开源基金FOF投资部负责人兼前海开源裕源FOF及前海开源裕泽FOF基金经理苏辛、中融基金策略投资部基金经理哈图。

综合来看，五位FOF基金经理相对更看好权益类市场，因此，中高配置权益基金。对于明星基金经理的产品，不少FOF基金经理表示密切关注，不少也有布局。

更看好权益市场

中国基金报记者：请谈谈对2020年整体市场的看法，更看好权益市场还是债券市场？

魏凤春：宏观环境方面，2020年是建设全面小康社会的决战之年，预计政策持续发力，全年经济增长大致稳定；CPI冲高回落，但对货币政策影响较小，PPI窄幅震荡，对盈利有小幅支撑；流动性将始终维持宽裕，国内政策在守住不发生系统性金融风险的底线之上平衡稳增长与调结构。再加上居民资金、外资以及机构新增配置资金的加大流入，综合来看，2020年权益表现将好于债券。

张子炎：展望2020年，如果各国央行的货币政策宽松力度边际减弱，资产的走势可能出现中短期分化，资产定价的主要驱动力将重归基本面。

2020年权益市场的风险有限，性价比虽不如2018年底，但依然有较高的配置价值。核心资产的估值确实并不便宜，市场若要提估值，需要出现风格的分化，而这又取决于盈利增速的改善幅度，如果只是一轮弱复苏，可能无法支持权益市场全面上涨。长期来看，更充裕的资金面和相对稀缺的核心投资标的是未来数年A股市场的主旋律，权益资产的长期投资价值正在显现。

在总需求没有明显改善的背景下，利率下行的进程依然在延续。债市长期受益于利率水平的下行和较为宽松的资金面，慢牛格局依然有较强的基本面支撑，配置性价比不弱。2020年需要关注通胀和信用环境的改善，若出现资金面预期收紧下的回调，可能是配置的良机。

杨喆：展望2020的大环境，经济逐步筑底，经济结构将进一步优化。虽然经济压力整体仍较大，但在宽松政策的支持下有望进一步得到改善，新经济不断释放活力与动能。各类中长期资金也在政策的鼓励引导下逐步进入股市，A股市场在经济改善与政策支持的驱动下，流动性和估值都有望进一步提升，仍然可以挖掘一些有价值的权益资产机会。债券市场受益于长期稳健的货币政策，收益率大幅走高的可能性较低，中长期配置价值依然具备，但由于整体利率水平不断下行，未来的波动性可能加大。

苏辛：在宏观经济见底企稳的基础上，企业盈利也将筑底回升，加上当前股市无论从相对估值还是绝对估值，都处于中性偏低的位置，居民财富将继续从房地产转向资本市场，随着全球资金持续增配A股，相比而言，股票具有更好的配置价值，预计2020年股票市场将以震荡向上行情为主，存在结构性机会。

债券市场方面，宽信用能否取得较好的效果将在很大程度上决定债券牛市能否延续，预计全年维持震荡行情。随着经济企稳预期上升，实体融资成本下降，信用债将好于利率债。美元走弱将成为影响黄金价格的关键因素，但黄金依旧是全球资金寻求避险的重要标的。

哈图：地产投资增速或下降，制造业投资或低位震荡，基建投资或温和回升，贸易摩擦冲击平缓，进出口或改善但仍然较弱，名义消费或随通胀升高，社零或震荡，经济整体依然存在下行压力，但不存在失速下跌风险，CPI或前高后低，PPI有望转正低位震荡，货币政策基调稳健宽松，主要关注经济增长翻番的政治诉求下逆周期调节的力度和效果。在此背景下，股债机会主要以震荡形式展现，基本面、流动性、资金面、估值水平等因素更加有利于权益市场，投资机会也相对更好。

中高比例配置权益资产

中国基金报记者：根据你对市场的观察，你会如何做大类资产配置？

魏凤春：坚持宏观因子与交易因子相结合的资产配置框架，在增长企稳、通胀回暖、流动性宽裕的宏观环境下，股债资产都有配置价值，相对而言股票的配置将更为有利，再综合资金、估值等因素，建议标配债券，中高配股票，对黄金和原油等资产则持中性偏积极态度。

张子炎：长期视角下，养老目标基金的战略资产配置，更加重视权益资产的基础配置，通过优选权益基金来抵补固收资产收益率的趋势下行。一年维度的战术资产配置需要基于权益资产和固收资产的相对性价比，通过风险平价和目标波动率合理控制各大类资产的配比。经过2019年的大幅上涨后，权益资产相对性价比已回落到历史中位数水平，进一步提估值的难度较大，要等待盈利端的逐步兑现，但从风险角度，依然处于风险可控的合理定价位置，且存在结构性机会。

苏辛：根据对2020年的市场展望，随着国内宏观经济企稳、企业盈利能力趋势向上，对国内权益资产持乐观态度，将会有70%~80%的资产配置在权益资产上，10%左右的资产配置债券或现金，剩下的资产配置黄金。

哈图：债券配置以中高等级信用债为主，控制好久期，持有获取组合的基本收益，配置中枢比例可以根据产品组合的风险收益特征计算得到，全年不用偏离基准过多；权益类资产是获取收益的主要来源，结合阶段风险事件出现的可能性，采用黄金或货币资产阶段战术避险。

布局选股能力强的基金

中国基金报记者：2019年权益基金赚钱效应明显，你认为2020年还会延续么？你如何筛选权益类基金？

魏凤春：2020年权益市场更关注企业的盈利修复。预计险资、养老金等增量资金进一步加大流入股市，在低利率环境下A股市场对海外资金的吸引力也在增加，再融资、并购监管政策偏暖有利于增强资本市场活力，因此，预计2020年A股市场仍有较好的赚钱效应，但幅度可能稍弱于2019年。在筛选权益基金时，更加关注的是组合的风险收益比和持仓风格的稳定性。

张子炎：权益市场的热点扩散迹象正在逐步显现，选股的空间可能扩大，难度可能增加。根据过往的经验，这样的市场环境极易触发权益基金的风格漂移冲动。因此，在配置权益基金时，会尤其关注基金经理的风格稳定度，在选股难度逐渐增加的市场环境中，寻找善于“守拙”、在自身能力圈中“掘地三尺”的基金经理。

杨喆：2020年，可能需要挖掘一些尚未被市场发现的机会，市场上仍然会有一部分基金具备这样的能力。当然，权益类基金的风险也是不能忽视的。

苏辛：2020年股票市场风格表现可能更加均衡，板块之间的轮动可能更快，此外，随着A股估值的修复，权益基金的投资收益未必能达到2019年的水平。

由于全市场公募基金数量众多，叠加国内经济变化剧烈、投资风格容易漂移、基金经理变更频繁等因素，前海开源FOF团队制定了严格的基金筛选体系。就主动管理型基金而言，选基金主要是以人为本，从基金经理的角度来选择基金，主要看四种能力，即基金经理的投资管理能力、稳定的投资风格、选股择时能力以及风控能力。

哈图：2020年权益市场投资环境可能与2019年下半年或2017年较为接近，就是结构性机会突出。这样的市场环境下，选股能力突出的主动偏股基金业绩较容易战胜被动指数类产品。同时，在权益市场流动性环境向好并有望持续的背景下，市场阶段主线持续时间与机会可能增加，可以把优选股票持有与灵活参与市场主题的主动基金都作为关注品种进行跟踪并投资。

对明星基金经理保持关注度

中国基金报记者：很多明星基金经理的产品被市场追捧，你也会积极布局这类产品么？

魏凤春：对于成立时间较长、风格稳定的明星基金，如果符合配置需求的，我们会积极布局。

张子炎：对于基金的选择，不应过多考虑基金经理的短期回报。事实上，对于牛市里短期业绩突然爆发的基金，在投资时甚至会有意规避。我们会通过大量的深度量化分析和基金产品调研工作，对重点配置品种的投资策略和风格稳定度作出研判，而非简单追随市场所追捧的热门品种。

杨喆：这类产品属于值得关注的产品，但我们需要客观分析产品的特点属性，是否符合组合的配置需求。如果明星基金经理的产品投资风格和投资理念与我们产品的投资目标和理念相符，并且经过我们基金投资研究体系全面分析后确属优异，我们可能适当布局，但不代表我们也会追逐此类热点。

苏辛：实际上，我所管理的产品中已经持有很多明星基金经理的代表性产品，如广发刘格菘、中欧周应波、交银王崇、前海开源邱杰等。

哈图：这类明星基金的投资能力往往比较突出，历史业绩也能够在一定程度上证明，但是产品发行往往在投资标的中短期有较好表现的时点，所以对这类产品我们会持续关注，并在相关板块出现热度消退的时候考虑布局。

债券品种更重视稳定性

中国基金报记者：对于债券类产品，你会如何筛选？

魏凤春：在券种选择上，更看好高静态产品，以及中高等级信用债和转债基金。具体选择过程中，出于流动性和规避违约风险的考虑，主要选择规模较大、持仓分散、基金经理经验丰富的产品。

张子炎：从中外利差来看，虽然国内利率水平已经降至历史低分位，但对于全球资金而言依然有很高的配置吸引力，人民币汇率的稳定会强化这种配置趋势，成为债市慢牛的推动力。近年来，债券市场的波动结构有较大的分化，短端的波动创下了新低，债券市场的机会可能表现出更多的结构性。在债券基金的选择中，会重点配置长期业绩稳定、善于控制风险的相应标的，并会更多考量整个固收投研团队的信用把控能力。

杨喆：首先，我们采用基金投资研究体系对债券基金进行指标、归因和调研分析，一般情况下着重考量基金的中长期业绩，是否具备稳健增长的能力。作为固定收益类资产，我们也比较看重基金的抗风险能力。其次，考量产品底层配置资产的优质性，关注持仓债券评级，看基金在获取个券增强收益的同时是否能做好个券风险管理，避免踩雷；最后，对于基金的流动性管理能力，我们也会十分关注，如规模容量、申购赎回限制等对基金的影响。

苏辛：与权益类基金不同，债券基金作为固定收益产品，其价格变化、收益特征和结构等与权益类产品有诸多不同，评价方法也有所区别。筛选债券基金的方法主要是根据债券的收益来源来构造债券因子库，债券因子库主要包括期限因子、信用因子和权益因子，对债券基金进行多因子业绩归因，分别考察债券基金的择券能力和择时能力。此外，还会结合对基金公司的固收团队情况、信评人员、产品线、规模以及基金经理的投资逻辑等定性分析来筛选债券基金。

哈图：在组合中债券类基金产品的作用非常重要，负责提供稳定的基本收益，平滑净值曲线的波动，FOF组合不能使用杠杆，债券类资产本身波动水平较低，在组合构建的目标上，这类产品的作用主要是稳健地获取固定收益，并在整体上适度超越同类债券基金平均水平，在投资的大多数时期，不作为组合收益进攻性的获取工具，所以，更看重产品持续稳健的超越业绩基准的能力，而不是阶段业绩的弹性。我们会综合考虑基金公司、固定收益团队管理经验、历史业绩和投资风格来选择。

量化对冲关键选产品

中国基金报记者：你会考虑布局量化对冲类产品么？如果布局，这类产品会占组合比例多少？

魏凤春：目前这类产品配置较少，以后会考虑布局。

张子炎：量化对冲产品以获取绝对收益为目标，是一类具有独特配置价值的资产，投资布局中，自下而上优选产品非常重要。量化对冲产品的运作往往是一个团队的流水线，并非依赖基金经理一人，我们会通过对投研团队的调研，考察其量化投研流程的科学性、选股模型的鲁棒性和投研团队的稳定性，综合考量优选投资标的予以配置。

杨喆：量化对冲类产品作为一种偏绝对收益类的产品，我们会注重风险匹配度，在与之风格相匹配的组合里去考虑布局，如中低风险类产品。配置比例会结合产品规模、投资目标、风险承受能力等来综合确定。

苏辛：我们暂时不会考虑量化对冲类产品，因为在看好权益市场的情况下会优先选择权益类产品。

哈图：这类基金整体上看是公募基金中风险收益特征比较特殊的一类，具有较高的投资价值，特别是在权益市场整体流动性氛围较好的阶段，往往能取得不错的稳定的类固定收益。但在FOF组合中，一方面，由于投资比例的设定，可能占用权益类资产的投资比例；另一方面，产品的申购赎回状态往往也受到管理人的限制，所以，在实际FOF的运作中，这类基金占比长期看不会很高。

看好港股相关及美元债

中国基金报记者：会布局QDII产品么？这类产品占组合比例有多少？

魏凤春：海外资产是我们配置的重要组成部分，但目前配置比例不高。

张子炎：从全球资产配置的层面来看，中国的股票和债券市场的估值吸引力优于发达国家市场。从相关性角度看，近年来大类资产之间的高相关性也降低了海外资产的风险分散功能。配置海外资产，可能更关注估值优势更显著的港股市场相关产品和美元债产品。

哈图：QDII基金由于投资标的的差异，以及海外市场的成熟程度差异，同国内股票基金与债券基金的相关程度有所降低，丰富了FOF组合的投资范围，优化了组合的业绩表现，特别是在一些特殊时点，投资机会甚至还比较好并有一定稀缺性。FOF往往会阶段布局QDII产品，和权益类产品共用风险资产比例的空间，普通FOF也不会作为主要配置品种。

买基金避免追高跟风

中国基金报记者：2020年布局基金，有哪些风险点值得关注？

魏凤春：全球政经环境波动加剧，超乎预期的地缘政治风险；美元、美股可能的大幅波动；国内企业盈利的恢复性增长包括地产行业的韧性能否经受考验；部分板块短期估值偏高的调整风险；债券市场的信用违约风险等。

张子炎：第一，大类资产整体波动率可能有所抬升；第二，企业盈利修复情况若低于预期，导致权益市场的扩散步伐和估值进一步抬升受阻，权益基金“抱团”或出现瓦解；第三，权益市场选股空间的扩大和选股难度上升，导致权益基金出现风格漂移；第四，对于债市而言，资金面收紧预期的突然上升可能对市场造成短时冲击，导致相应产品出现波动；第五，收益率水平不断下行，导致债券基金在信用资质下沉以获取更高收益的同时未能管控好信用风险。

杨喆：2020年整体经济压力还是比较大，要密切关注经济数据，及时跟踪宏观基本面动向。同时，要关注市场波动性，短期快速上涨后，一些被过度炒作、没有基本面支撑的板块，可能面临一定回调压力，市场波动或将加剧。另外，要关注资产爆雷风险，一些财务压力大、评级下降的公司，不论是股票还是债券都要规避。选取基金时要注意资产分散度。

苏辛：2020年市场的风险点主要有两个：一个是国内宏观经济下行超预期的风险，投资者需要密切关注高频宏观经济数据和宏观领先指标的变化；另一个是黑天鹅事件冲击的风险，如美伊事件、美国总统大选、贸易摩擦等，投资者需要关注相关新闻报道来获取信息。

哈图：整体上看，2020年处于资产长期波动水平可能性增加的背景下，短期波动水平又在较低水平的时期，采用逆向投资的思路或策略可能更合适，在投资角度的风险点可能在于动量反转策略选择的失误。投资机会可能仍然较为集中，但是相对历史有扩散迹象，在投资角度的风险点可能在于集中持仓品种与分散持仓品种选择的失误。从市场收益分布的角度，可能出现涨得缓而稳、跌得快而急的情况，择时失误的可能性较高。总之，我们建议在买卖基金方面，避免追高跟风，降低收益率预期，不要过多配置集中在某几个板块的基金品种。

（文章来源：中国经济网）