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2019年焦炭现货价格波动整体较2018年大幅减小，山东主流钢厂到厂价在1700-2100元/吨区间波动，全年焦企与钢厂间现货价格经历六次波动，每次现货涨跌价格最多300元/吨，全年焦炭供应端故事较少，环保限产较去年放松，主要由下游钢厂限产、复产带来的需求变化驱动价格涨跌，同时淡旺季钢厂利润水平变化，也影响上下游利润分配，具体来看全年分为以下六段行情：
图1：焦炭价格
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：焦煤价格
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1．高炉限产趋严，供应高位累库（3月12日-4月1日）：跌250元/吨
2月份焦炭仍处在过剩格局，焦化开工高位、高炉需求受限、整体库存累积，但是由于春节期间运输原因，钢厂焦炭库存出现明显下滑，节后焦炭现货实现了一轮100元/吨提涨。3月份开始河北、山西等地钢厂环保限产重新趋严，高炉开工大幅下滑，而焦化厂在利润不错情况下生产积极性较高，开工处于2018年最高位水平，导致焦炭库存累幅继续加大，现货价格累计下跌250元/吨，山西、内蒙焦企跌至无利润。
2．唐山高炉复产，需求改善同时钢厂高利润（4月26日-5月21日）：涨300元/吨
4月份唐山地、武安地区高炉逐步复产，全国高炉产能利用率基本恢复至2018年最高水平，需求改善，钢厂库存从4月初开始去化，随后焦企库存也逐步下降，该阶段钢厂有500-600元/吨利润，供需偏紧叠加上下游利润分配不均，焦炭上涨驱动较强，现货经历300元/吨上涨，焦化利润提升至300元/吨左右。
图3：焦化厂-焦炭库存
数据来源：银河期货、wind资讯
图4：钢厂-焦炭库存
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3．建材淡季钢厂利润下滑，压缩原料成本（6月20日-7月4日）：跌300元/吨
6月份开始建材需求淡季开始显现，叠加铁矿现货价格持续上涨，华东地区长流程螺纹利润跌至200元/吨上下，成本较高卷板产线开始亏损，而此时焦企300元/吨利润，钢厂开始向焦企压成本，同时6月底开始发酵唐山地区限产，焦炭需求端短期有减量，焦炭现货价格累计下跌300元/吨，山西焦企再次无利润。
4．上下游利润分配不均，太原焦化限产（7月19日-8月8日）：涨200元/吨
唐山地区限产炒作后，螺纹现货价格有所上涨，钢厂利润提升近200元/吨，而7月初山西焦化基本处于无利润状态，焦化厂随即提涨，8月唐山限产放松、山西二青会焦化环保趋严，焦炭再次提涨1轮，该阶段焦炭自身供需矛盾较小，主要在于焦企无利润情况下要求下游分配一定利润。
5．淡季钢厂利润收缩，国庆钢厂限产力度大于焦企（8月26日-11月4日）：跌300元/吨
8-9月份焦炭基本处于供需均衡状态，现货一开始降价200元/吨，主要是由于下游螺纹价格大幅下跌，钢厂利润受损，焦炭经历7月底至8月中旬两轮上涨后焦化利润达到200-300元/吨，螺纹下跌后钢厂开始压价。经历9月初降价后，山西焦化利润100元/吨，内蒙基本无利润，国庆期间钢厂限产力度大于焦化厂，整体库存节后有所累计，叠加10月份建材旺季需求不及预期，焦炭现货再经历两轮50元/吨降价，累计降价300元/吨。
图5：247家铁水产量
数据来源：银河期货、wind资讯
图6：华东长流程螺纹利润
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6.11月建材需求超预期，钢厂原料补库（11月26日-至今）：涨150元/吨
11月上旬建材需求超预期，需求超过10月份水平，华东长流程螺纹利润上涨至800元/吨，同时11月下旬开始钢厂有小幅补库动作，焦企库存下降，此时山西利润50元/吨左右，现货价格之后累计上涨100元/吨，第三轮提涨还未落实。
二、焦煤焦炭需求
图7：中钢协生铁产量
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图8：高炉焦表观需求
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焦炭需求方面，中钢协1-11月份生铁产量7.247亿吨，累计同比增幅10.92%，统计局1-11月份生铁产量7.389亿吨，累计同比增幅4.39%，我们用中钢协焦炭产量计算1-11月份焦炭表观需求同比+5.14%，今年全年地产新开工增幅仍维持高位，预期累计同比增8-9%，刺激建材高需求，全年粗钢表观需求同比增速7.9%，对应粗钢产量增加主要依靠生铁及废钢消耗增量。
生铁产量整体水平受下游需求影响，节奏上今年受环保限产影响也较大，3月份唐山等地区还受到环保限产影响，一季度生铁同比增量7.76%；二季度高炉逐步复产后生铁产量出现大幅提升，二、三季度生铁产量达到近几年高位，二季度同比增幅13.51%，三季度同比增幅13.79%，国庆开始钢厂限产力度较大，生铁产量有明显下降，整体来看今年焦炭需求跟随钢材需求增速，有明显增加。
图9：2020年需求预估
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需求预估方面我们首先根据地产新开工部分预测建材用钢量增幅，然后预估粗钢全年需求增量，将增量按照粗钢平衡表需求季节性进行预估，最后调节粗钢产量预估值，使得全年库存走势及水平基本与今年一致，推到出全年粗钢平衡产量，然后剔除明年电炉增量，推导出生铁增量水平。
表1：2020年需求预估
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地产新开工方面，目前市场预估明年全年增速在0-5%之间，我们按照中性预估，即明年新开工增速3%，该情况下我们通过新开工-用钢量模型算的2020年地产用钢量同比增速5.57%，预估对应粗钢需求增速3%。库存按照走势基本和去年同期类似，推倒出粗钢平衡产量同比增2.11%，增量约2000万吨，明年电炉按照净新增产能600万吨/年预估，考虑新增电炉以及转炉废钢等增量下，明年生铁需求按照1500万吨增量预估。
三、焦煤焦炭供应
1．焦炭供应量
统计局1-11月份焦炭产量43328万吨，较去年同期+3550万吨，同比增幅8.92%，按照mysteel统计今年净增焦化产能1580万吨，除了产能净增加外，今年环保开工影响也明显小于去年，mysteel100家焦企样本今年开工均值79.166%，较去年均值77.665%有一定增幅，尤其是上半年焦化基本不受环保影响，7、8月份山西由于青运会，开工小幅受影响，9月底开始国庆限产，开工大幅下滑，11月份山东地区限产、产能退出对正整体开工有一定影响。
图10：焦化开工
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图11：中钢协焦炭产量
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行业运营方面，山西地区焦化利润今年在0-300元/吨区间波动，整体利润水平较去年相比有所下滑，去年环保影响较大时，山西地区利润最高达800元/吨左右，今年山西地区平均利润150元/吨，较去年382元/吨下滑一半以上，焦炭需求增加情况下行业利润收窄，主要由于产能净增及环保扰动减少。今年焦化成本也出现较大波动，1-7月份国产煤价格波动相对仍较小，7月中旬开始澳洲煤价格开始快速下跌，带动国内焦煤价格也开始走弱，山西焦化成本下降150元/吨左右，成本下降也是导致焦炭现货价格下半年偏弱势原因之一。
图12：山西焦化厂现金利润
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图13：焦化成本
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山东地区去产能：
今年7月底山东省大发布《山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020年）》征求意见函，要求2019年底前削减1031万吨焦化产能，2020年削减655万吨焦化产能，其中2020年压减任务力争提前到4月底前完成，并要求2019年9月底前上报专班办公室汇总审核工作方案。
表2：山东去产能统计
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从目前落实情况来看，2020年名单中已关停四家，2019年名单中一家也在12月份关停，另外还有不在名单中焦企也在12月份关停，山东地区合计已关停355万吨，年底仍有部分焦企存在关停可能，市场预期可能再在300-700万吨，部分焦企存在供暖任务，延期至明年采暖季后关停概率较大。
表3：山西要求产能压缩情况
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山西地区去产能：
今年8月份山西省发布《山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案》，方案提出全省焦化总产能压减至14768万吨以内，并在此基础上保持建成产能只减不增。2019年将压减任务分解落实到具体企业和焦炉，其中未建焦炉及停产焦炉产能今年压减落实到位，运行焦炉产能分两年压减落实到位。
12月初山西省发布《关于太原、忻州、阳泉、长治、临汾等五市的压减焦化过剩产能工作方案的批复》，提及太原、阳泉、长治、临汾地区在2020年10月份之前完成压减任务，涉及产能2000万吨/年，占山西焦化产能16%左右，要求临汾市2019年底完成压减约200万吨产能。
2019年根据mysteel统计，全国焦化淘汰产能1143万吨，新增产能2724万吨，净增1581万吨。2020年预估焦化产能净减量500-1000万吨左右。
2．焦煤供应量
图14：精煤产量
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图15：原煤产量
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表4：分煤种精煤产量
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今年1-10月份炼焦精煤累计产量38855万吨，比去年同期增加3036万吨，同比增幅8.48%，1-10月份炼焦原煤累计产量9.62亿吨，比去年增加约7000万吨，同比增幅8.02%．根据汾渭产量数据，今年供应增量仍然较大，分煤种来看增量主要在主焦煤、1/3焦煤、气煤等，瘦煤、肥煤、气肥煤产量同比下降，国产主焦煤产量增加与澳洲、内蒙进口增加同时加大主焦供应压力，分地区来看山西、山东、内蒙产量同比仍有增加，其中山西地区1-10月份精煤产量增加1400万吨左右。
图16：煤矿利润
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图17：原煤开工
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今年1-3季度煤矿安全事故较少，对煤矿开工影响较小，10月份开始煤矿事故频繁，晋中平遥煤矿、山东能源梁宝寺煤矿、贵州省三家煤矿、贵州安龙县广隆煤矿相继出现煤矿事故，山西等地区要求年底大力加强煤矿安全检查，并要求部分事故附近地区煤矿停产，12月份以来山西煤矿开工大幅下滑，贵州省同时还要求全面关停产能30万吨/年以下矿井。
3．焦炭进出口
图18：焦炭出口量
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图19：焦炭出口利润
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1-11月份焦炭出口量575.3万吨，较去年累计减少298.7万吨；同比减34.2%，今年焦炭出口下滑较明显，6、7月份开始出口利润下滑比较严重，1-5月份焦炭出口量同比下滑尚不明显，6月份开始出口量出现大幅下滑，并且之后持续维持低出口量，今年焦炭港口库存在5月份之前一直呈积累趋势，并且下半年一直维持高库存难以消化，受出口疲软影响较大，港口库存目前仍高于去年同期近100万吨左右。焦炭出口国家仍已东南亚为主，今年出口减量主要在印度和日本，出口马来西亚增加。今年焦炭进口量有一定程度增加，海运方面主要从日本地区有进口，据悉近期仍在持续，焦炭预计明年出口依旧较疲软，出口量降幅预估仍有100万吨左右。
图20：焦炭出口-年度
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图21：焦炭出口分国别
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图22：焦炭进口量
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图23：焦炭进口分国别
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4．焦煤进出口
焦煤方面，1-10月份炼焦煤累计进口量6669万吨，同比增978万吨，同比增幅17.19%，其中澳洲煤进口量2178万吨，同比增279万吨，同比增幅11%，蒙古煤进口量2945万吨，同比增620万吨，同比增幅26.65%。2018年国产主焦精煤产量1.37亿吨，今年1-10国产主焦精煤产量1.3亿吨左右，进口焦煤基本都是主焦煤，占国内主焦煤供应1/3左右，进口量同比大幅增加对国内主焦煤价格冲击较大，蒙古煤进口增加比澳洲煤更大。
今年国外焦煤需求下滑严重，海运煤价格下滑严重，澳洲矿山偏低利润仍有10-20美元/吨，市场预估2020年海运煤供应仍有900万吨左右增量，需求方面有250万吨左右减量，对海运煤影响基本可以忽略，进口方面考虑到目前澳洲煤与国内价差，预估明年澳洲、蒙古煤进口合计增500万吨。
图24：进口煤价格
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图25：炼焦煤进口量
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图26：澳煤进口量
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图27：蒙古煤进口量
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四、2020年展望
图28：2020年焦炭供需推演
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2020年需求方面，从粗钢需求预估同比增3%，考虑电炉增量，生铁平衡产量预计增1500万吨，每月按照粗钢平衡产量节奏预估。供给方面，焦炭预计明年全年产能缩减500-1000万吨，但是淘汰产能主要集中在四季度，全年产能减少，但整体产量较2019年反而微增，12月份、1月份按照山东产能增减预估，2月份开始按照明年产能增减影响预估，全年产量预估增500万吨。
整体供需来看在一季度焦炭库存继续有所累计，2、3季度随着生铁产量提升，整体库存有所下滑，但绝对库存水平可能仍高于今年同期，下半年再经历小幅累库、去库行情，库存走势与今年比较接近，但库存水平可能比今年更高，整体行业利润预计比今年更低。
图29：主焦煤产量+进口量
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图30：焦煤进口利润
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2020年海运煤供应预计增加900万吨，全球炼焦煤需求预计-250万吨，相对海运煤每年产销量基本可以忽略不计，该情况下今年澳洲焦煤弱势局面预计难改，澳洲矿山最低仍有10-20美金/吨利润，澳煤预计仍偏弱运行。
今年国产精煤1-10月份产量增8.48%，明年预估仍能维持一定增速，值得注意的是今年主焦煤增幅为16.5%，进口煤与国产主焦煤增幅均较大，2019年预估合计量同比增约3000万吨，供应增速达到14%，对价格冲击压力较大。目前澳洲煤与国产煤价差仍较大，价差刺激下明年澳洲煤进口量预计易增难减，澳洲煤预估能维持今年增量，即同比增300万吨左右，蒙煤进口增200万吨。
需求端，焦炭产量增500万吨，且按照该产量下的库存走势存在一定压力，局部时间可能存在焦企亏损降开工可能，焦煤实际对应需求增量可能不及预期。综上，明年预估进口增量基本与焦炭产量增量抵消，国产煤产量今年增速8.48%，明年预计仍能保持一定增速，明年国内焦煤整体供需仍有压力，现货价格仍有走弱压力。从前面分析焦炭供需预计较今年也更宽松，成本下移情况下，价格重心预计也有所下移。
银河期货 周伟江
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