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来源：申万宏源固收研究
原标题：关注19年债券净融资为负的城投 ——信用周报2020年第2期（2020.01.18）
摘 要
热点解析：关注19年债券净融资为负的城投
我们按照发行起始日统计，在wind城投口径下，2019年共计发行城投债4113只，合计规模约3.4万亿，发行量较大的省市有江苏省、浙江省、四川省、山东省等，AAA评级发行规模较大的省市有北京市、天津市、江苏省、广东省等，AA+有江苏省、浙江省、重庆市等，AA有江苏省、浙江省、湖南省等。
从净融资的角度看，净融资规模较大的省市有江苏省、浙江省、四川省，净融资分别为2293.5亿、1736.3亿、1048.2亿。而值得注意的是有两个省的城投净融资规模为负，分布是辽宁省和内蒙古，辽宁省净融资为-186亿，内蒙古为-39亿，其他净融资规模较少的省市有黑龙江省、青海省、海南省等，净融资规模均不足10亿。
分城市看，有较多的城市19年城投债券净融资为负，其中大连市负净融资规模最大，为-69亿，其他较大的城市有湘潭市、锦州市、汝州市等，有近40个城市城投债券负净融资超10亿，其中辽宁省负净融资超10亿的城市数量最多，分别是大连市、沈阳市、锦州市、抚顺市、盘锦市、海城市、营口市，其他数量较多的省市有江苏省、四川省、贵州省等。
产业债策略：明年可逐渐关注资质偏弱主体的产业债投资机会，目前下沉建议优先关注基本面改善国企。
城投债策略：排除三方面有明显瑕疵的地区（财政收入下滑明显，债务率高以及非标违约），从两个角度筛选目标区位：（1）短期负债率较低的地区：山东、新疆、江西。（2）偿债能力较强的地区：山东、新疆、广西、河南。
行业景气高频追踪：
高频追踪：本周海外动力煤价格微升、库存下降，乙烯、丙烯微升，有色普遍微升，钢价微降、PX、乙二醇微降，其他基本持平。月度数据来看，12月地产销售增速微降，开发资金来源微升，地产投资增速微降，汽车销量降幅收窄，空调、冰箱、洗衣机销量增速下降。
信用债周度回顾：
产业债——市场与策略：上周等级利差下行，期限利差压缩，信用利差长降短平。本周行业利差大多上行，其中有色、化工、机械上行最多，地产下行。中高等级民企利差下降。
城投债——市场与策略：本周城投债表现整体好于产业债，高评级短久期城投债表现最好，中短久期产业债表现较好，高评级产业债表现较好。
信用债风险警示：安徽省外经建设未兑付“18皖经建MTN001”利息。
正 文
1.19年债券净融资为负的城投有哪些？
我们按照发行起始日统计，在wind城投口径下，2019年共计发行城投债4113只，合计规模约3.4万亿，发行量较大的省市有江苏省、浙江省、四川省、山东省等，AAA评级发行规模较大的省市有北京市、天津市、江苏省、广东省等，AA+有江苏省、浙江省、重庆市等，AA有江苏省、浙江省、湖南省等。
从净融资的角度看，净融资规模较大的省市有江苏省、浙江省、四川省，净融资分别为2293.5亿、1736.3亿、1048.2亿。而值得注意的是有两个省的城投净融资规模为负，分布是辽宁省和内蒙古，辽宁省净融资为-186亿，内蒙古为-39亿，其他净融资规模较少的省市有黑龙江省、青海省、海南省等，净融资规模均不足10亿。
分城市看，有较多的城市19年城投债券净融资为负，其中大连市负净融资规模最大，为-69亿，其他较大的城市有湘潭市、锦州市、汝州市等，有近40个城市城投债券负净融资超10亿，其中辽宁省负净融资超10亿的城市数量最多，分别是大连市、沈阳市、锦州市、抚顺市、盘锦市、海城市、营口市，其他数量较多的省市有江苏省、四川省、贵州省等。
分城投公司看，有较多的城投公司19年债券净融资为负，涉及近700家公司，其中负净融资规模最大的是北京国有资本经营管理中心，为-111.799亿，其他规模较大的有河南交通投资集团有限公司、重庆市地产集团有限公司、河南省收费还贷高速公路管理有限公司等，有20家城投公司债券负净融资规模超过30亿，且有较多的城投公司仅还旧债券，新发债券规模为0，建议投资者关注19年债券净融资为负的城投。
2．信用债风险警示
3．行业新闻追踪
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