腾讯控股：金融科技 引领腾讯下一个十年 _ 东方财富网

移动支付千亿级别赛道成长空间大，集中度高

移动支付行业流水规模高达百万亿级别，经多年发展，仍能维持20%以上的同比增速，第三方支付机构可从中获得稳定的佣金收入。从收入口径来看，这是一条千亿级别的赛道。当前线下扫码支付的渗透率仅为20%，而线下零售市场是线上零售的4倍，我们判断，移动支付的市场规模仍具有一定的增长空间。在这样一个容量大且收入稳健的赛道中，孕育出了微信支付和蚂蚁金服两大巨头，近年来行业CR2稳定在90%以上，支付与金融行业的商业化才刚刚开始。

金融科技：高弹性增长引擎，引领腾讯下一个十年

腾讯以微信为支点，在金融科技板块衍生出了支付、贷款和理财三大业务，该板块在过去的几年表现十分靓丽：我们测算，在剔除备付金利息上缴的影响后，该业务毛利率取得了显著增长。腾讯凭借微信支付在C端用户方面的量级、时长优势及牌照优势，有望维持约50%的市占率。我们发现，金融科技业务毛利弹性非常高：在成本端费率不变的情况下，商业支付的收入端费率每提升万分之一，金融科技业务的毛利率可提升约4个百分点；在收入端费率不变的情况下，成本端费率每降低1个百分点，支付业务的毛利率可提高6.9个百分点，我们推算，在行业规模提升、收入端费率提升、成本端费率微降的共振下，金融科技未来三年毛利润的复合增速有望超过40%。

支付行业商业化奇点将至，金融布局稳健推进

基于对整个支付行业竞争格局及未来走势的分析，我们判断，微信支付与支付宝在支付领域的竞争已经结束，双方将共同进入盈利期。与蚂蚁金服一贯激进的业务拓展风格相比，腾讯的理财及贷款业务进展相对缓慢，但其布局仍在持续完善，随着信用体系和产品类型的丰富，我们认为，腾讯的金融业务有望再次后发先至。对标蚂蚁金服，我们认为腾讯金融科技业务估值可达1.3万亿元。

投资建议：上调至“买入”评级

结合绝对估值及相对估值，我们认为公司的合理股价为453-485港币，对应2020年PE为32-35倍，相对公司当前股价涨幅空间为13%-21%。基于对公司海外游戏及支付业务的看好，我们预测公司2019-2021年净利润增速分别为21%/23%/17%，上调至“买入”评级。

（文章来源：国信证券）