高腾国际权益首席投资官李宇：大规模海外基金加仓A股是大势所趋 _ 东方财富网

鼠年春节临近，希望大家在新的一年里，理性投资，取得好的回报！

虽然我和《红周刊》接触时间不长，但《红周刊》的“红刊财经”公众号我是每天必看的，我觉得做得挺好。从我个人的感受来看，国内的投资者非理性投资占比较大，老是想“一口吃成个胖子”，但从三五年时间周期来看，投资者心态越着急，越容易亏损，很难在股市上赚到钱。所以我希望《红周刊》可以引导国内投资者，在新的一年里，进行理性的、务实的投资，这才是正确的投资方向。

谈市场：2020年全球股市波动将增大

A股核心资产个股仍存溢价空间

2020年就投资而言，可能是不太好操作的一年，预期全球股票市场的波动可能要比2019年相对大一些。可以从几个方面来看：一是彭博数据显示，标普500指数2019年累计涨幅接近30%，但企业的盈利基本上没有增长。特朗普上台以来，美股的上涨主要靠财政政策的发力，也就是大幅度减税。需注意的是，减税虽然使得美国整个经济，例如，彭博数据显示，失业率达到历史最低，但财政赤字仍高达5%，这是非常罕见的。因为美国财政收入主要以公司所得税和个人所得税征收为主，按照以往经验，经济好的时候，税收应该比较多，财政赤字比较小，经济差的时候，税收减少，赤字加大。可现实情况确是美国经济转好的同时，赤字仍较大，这可能是有点问题的。另外，在经济不错的情况下，美国连续三次降息也是比较罕见的，这就相当于运动员长跑之后，再给他打上一针兴奋剂，短期是利好，但长期来看，对经济是过度透支。

二是，2020年美国进入大选之年，特朗普会因此束手束脚。就目前竞选势头来看，特朗普继续连任的概率仍较大，因为当前美国经济总体表现不错，各方面政策美国民众还是比较满意。但如果民主党候选人上台的话，美国经济短期或将承压，因为无论哪位民主党候选人的政策都将可能推行加税，例如，伊丽莎白·沃伦(Elizabeth Warren)、伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)如果当选，加税力度预期会比较大，即使最为温和的小约瑟夫·罗宾内特·拜登(Joseph Robinette Biden，Jr)上台，大概率也会将之前减掉的税加征一些回来，而这对整个经济的发展并不友好，对股市也是“致命打击”。综合来看，美国股市当处于高位，政治上的“风吹草动”容易引发比较大的波动，美股可能从以往带领全球资本市场向上走的角色，转变为全球资本市场的风险来源。

以上是对外围环境的看法，就中国市场而言，我仍长期看好，但对于前期市场炒作比较凶猛的5G、自主可控等概念个股则相对谨慎一点，这部分个估值较高，透支了未来的业绩增长。在此背景下，即使这些题材个股未来仍有投资机会，短期也要歇一歇，除非迎来大牛市，泡沫再泡沫，才有可能继续上涨。但从2014年、2015年“人为牛市”演绎来看，后果并不好，在此背景下，监管层会更希望A股市场走出“慢牛”，而非“疯牛”，对于这些过度炒作的个股，预期会进行政策干预。因此，个人认为，当前A股除了个别板块泡沫化明显，总体较为平稳，指数上预期2020年会有些十个点、二十个点的波动，但幅度不会太大。

就2019年热门的核心资产类标的股而言，我认为其是从低估走向合理估值的状态，目前多数个股估值都并不是特别高，对标国际同类优质资产，仍有溢价空间，但个股走势会有所分化，超额收益相较此前会稍弱一些。过去两三年，核心资产类个股能够赚取超额收益，根本原因在于过去的中国股市估值体系的不合理，越小越差的股票估值越贵，好股票反而很便宜，像此前格力电器估值仅四五倍、贵州茅台估值也就十几倍，这本身就是扭曲的估值逻辑。而随着外资作为最大的增量资金不断进场，对于优质个股买了就不卖，往下跌它也全盘接纳，而优质个股的流通股是相对有限的，因此，一旦被外资锁定，这些优质个股通常都跌不下去。外资的这种投资逻辑正在逐步改变中国A股的估值体系和投资者的投资理念。

谈外资：

外资加仓A股是大势所趋

当前市场有观点认为，外资在A股仍处于观望试探阶段，大规模外资在等待中国经济危机或者“下一个周期”来临再入场，我对此不太认同。从我了解的情况来看，外资，尤其是规模特别大的外资通常不会主动去择时，择时更多是对冲基金或者规模较小基金的做法。比如说，从2000年开始，海外部分学者就“唱空”中国经济，认为将爆发金融危机。如果退休基金等大的主权基金等待择时，那这十年收益估计都很惨淡，所以大的海外基金不会主动做择时。从我了解的情况来看，目前规模在几百亿上千亿美元规模的基金，都在积极布局A股市场。

就外资进场节奏而言，不同的外资对中国资本市场的认知程度和反应速度是不一样的。虽然外资对外投资需要走很长的流程，但很多外资可能很早以前就开始走这个投资流程了，有的可能刚开始，这就会使得外资一旦开始流入，既不能一下子全部冲进来，也不可能一下子就消退，总体上将呈现较为平稳的流入状态。

对于部分投资者担心的，MSCI明确2020年不再提高A股纳入比例，是否会使得外资流入速度放缓的问题，我认为，MSCI不增加纳入比例，主要是海外被动指数型基金有影响。而对于数量庞大的主动型基金而言，过去十年间严重低配中国，2007年A股牛市泡沫逐步显现，外资开始减仓，2008年金融危机后，中国推出“四万亿”，但从外资角度他们对于“铁公基”等债务推动型的投资机会不太看好，此后仓位逐步降低，资金回流美国等地资本市场。但外资这种低配中国股市的策略在2017年开始转向，中间因为贸易摩擦节奏有所放缓，但这种外资持续入场的趋势是难以扭转的。以外资低配中国来看，持续大概有10多年，外资加仓中国目前虽难以断定也能持续十年，但持续两三年应该是不成问题的。另外，MSCI对外资流入影响不大的另一个例证是北上资金的持续流入，这表明主动配置型资金仍在连续加仓A股。个人认为，除非中国出现“黑天鹅”等极端事件，否则外资入场的节奏不会放缓。

谈投资方向：

最看好科技和医疗行业优质个股

投资方向上，长期来说，我们最看好的肯定是医药和科技行业。从海外成熟市场发展经验来看，新旧动能转换很明显。以美股未来，过去几十年间美股指数涨了几十倍，但美股的钢铁股、煤炭股涨幅并不涨，反而在不停地下跌，医药股、科技股是推动市场上涨的主要力量，这表明，经济持续发展的动力不在钢铁、煤炭上，而在医药和科技。

具体到A股来看，中国老龄化正在加速，尽管当前集采部分药物成本有所降低，但对一个家庭而言，在医药或医疗服务上的支出，随着年龄的增长，上升会非常快。医药费用在GDP支出中的占比也一定会上升，且上升速度很快。因为，癌症、高血压、老年痴呆等都是老年病，老年人住一天ICU基本上等于年轻时候10年的医药费。这就好比一台汽车，前面两三年基本上不用什么维修费用，但如果开到十年二十年以后，维修费用每年就会很高，都是同样的道理。投资者可以从医药行业中选择相关受益的优质公司进行投资。

看好科技股的原因在于，从中美贸易摩擦可以感受到，中国未来的发展需要依靠科技来实现升级换代，才能更好地应对来自美国的压力。而且从美股经验来看，拉长时间周期，纳斯达克累计涨幅是超越道琼斯指数的，这个趋势非常明显，且几十年来并没有改变的迹象。个人认为，未来科技行业也一定会超越传统行业甚至传统蓝筹，获得更好的收益。

对投资者的建议：

加大股票在资产配置中占比

随着外资的进场，A股动辄十几个涨停板的现象将逐步减少，市场波动相较以往会更加平缓，这有助于个人投资者的投资，但就机构投资者而言，想要赚钱更高的阿尔法，难度会进一步加大。

在我看来，虽然过去10年A股资产回报率并不理想，但未来10年股市的总体回报将显著优于其他资产，建议投资者适当加大股票资产在资产配置中的占比。通过定投或者分批建仓的形式，在合适的价位逐步买入优质的股票资产。

但在投资过程中，投资者一定要有定力，不能追涨杀跌，因为追涨杀跌是亏损的源头。如果投资者对自己选行业、选公司投资没有太大把握，可以通过购买指数基金的方式来增加股票资产的配比。

（文章来源：红刊财经）