银河期货：基建托底供需摆动 PVC宽幅震荡|银河期货_顺水财经_顺水网

一、2019年行情回顾

图表1：国内PVC期货指数日K线图

资料来源：文华财经

2019年PVC行情走出了一个宽幅震荡的行情，真正体现出了建材品种化工品的特性。上半年，伴随着国家对于房地产监管的趋严，PVC价格略有走弱。不过，中间伴随着响水等事件影响，安全检查重回视线对于电石行业有影响，导致全年电石价格几乎维持了高位整理，仅仅到了4季度才略有走弱。同时，原本供需相对平衡的供给端，由于部分PVC装置的意外停产，导致了PVC价格整体相对其他化工品种更强的走势。到了4季度，伴随着宏观面、尤其是房地产略有放松，建材板块整体走强，此时，本来由于前期宏观预期较弱导致，低价PVC现货反而在库存偏低且，供需刚性基本面的背景下催生出了一波现货挺价反弹行情，几乎涵盖了华东和华南两个区域。因此真正体现了煤化工建材品种的品种特性。电石PVC价格反弹的同时，与乙烯法PVC价差收窄。

二、PVC供需分析

（一）上下游

国内电石产业近年来基本保持平稳，一方面由于前期同步于PVC产业的产能整和，另一方面由于国内安全生产检查等因素。国内电石产能也在逐步整和，前十大的PVC生产企业都具有自己的电石生产厂。典型代表如新疆天业289万吨电石产能/PVC140万吨，新疆中泰360万吨电石产能/200万吨PVC产能等。而且除了电石与PVC生产已经开始逐步融合外，一体化程度也在上升，体现为自备电石厂家的生产利润一般相对高于外购电石厂，且一定程度上避免了电石行业内企业的互相竞争。

图表2：片碱价格 单位：元/吨

图表3：电石价格 单位：元/吨

图表4：电石年度产量 单位：吨、%

图表5：电石产能分布 单位：%

资料来源：WIND、百川资讯、隆众咨询、银河期货研究所

（二）PVC供需

2019年国内PVC产量相对稳定，虽然有新产能的投放，但是年中也有一些厂家的意外长期停车等对冲，实际增量有限，直接导致了4季度PVC整体一直累库缓慢，期现货价格走高。但是到了2020年，依然有2套70万吨电石法PVC，以及其他工艺的PVC装置可能投产，静态的供给增加的概率增大。另一方面，过去的2019年，国内自有电石厂的大型PVC是生产企业的双吨利润较好，19年下半年至今，电石价格重心伴随着煤炭价格和以及电价一同下跌。因此，账面的生产利润较好，也会刺激新产能加速投放的同时，老产能超负荷生产。因此，综合角度上，2020年电石法PVC供给增加可能在5%，如果情景好点供给或更多一点。

PVC供给层面，不得不提的是进口货源，尤其是取消反倾销税后，2020年或面对外盘货源增加的局面。（2019年10月30日商务部网站公布2019年第43号公告，公告显示决定自2019年9月29日起，对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯不再征收反倾销税）。当然，实际到港货源会否增加的本质还是经济性的选择，如果国内乙烯法PVC（注：非交割品）的国内价格足够高，那么会导致集港的增加，但是仅仅参考去年当时现货来看，华东乙烯法现货价格相对于当期外盘价格来说依然是严重倒挂。

图表6：PVC区域基差 （元/吨）  图表7：PVC现货区域价差 （元/吨）

图表8：PVC华东进口利润 （元/吨）  图表9：PVC华南进出口利润 （元/吨）

图表10：PVC年度产能 单位：吨

图表11：PVC产能区域分布

图表12：PVC年度进口量 单位：吨

图表13：PVC年度出口量 单位：吨

资料来源：WIND、卓创资讯、百川资讯、隆众资讯、银河期货研究所

图表14：2020年PVC新增产能

资料来源：隆众咨询、银河期货研究所

PVC需求端，首先在塑料制品、家电等下游终端上，PVC具有一定的相关性。但另一块，在后基建周期的型材，PVC在供需平衡的世道中，容易演绎出自己的独立行情，近的比如19年4季度的强势反弹。而在2020年的基建端需求来看，我们宏观研报给出的预估为5-7%，对于国内PVC的后周期需求会有一定的相当的支撑。对于国内PVC需求的另外一个支撑在于部分粒料出口的需求，今年来看出口量相对稳定，只是会受到一定的汇率波动。考虑国内一带一路基建产能的输出，2020年在出口端，至少能维持目前的需求规模。整体来看，考虑2019年四季度以房地产竣工面积增速加快，我们预计2020年对于PVC产需求的拉动作用明显，需求增速或在5%水平。

图表15：PVC下游开工率 单位：%

资料来源：WIND、V风、银河期货研究所

图表16：房地产开工销售竣工增速 单位：%

资料来源：WIND、V风、银河期货研究所

三、2020年PVC行情展望

展望2020年，相对其他化工品种，PVC端目前供需下，相对处于平衡的格局。因此，2020年对于供需的影响处于供给和需求的交替影响。在基建需求旺季，价格或易涨难跌。反之，则处于调整周期。在这样的供需结构下需要注意的是，一方面是成本端，动力煤2020年度长协价格确定，与2019年持平，也就是如果没有突发事件和安全检查那么煤炭价格整体重心较2019年不会有太大变化，因此，如果各区域工业用电价格没有特别调整，那么电石价格的重心或与2019年持平。进而推算目前期现货的PVC利润仍处于不错的水平，和其盘中其他化工品种形成对比。另一方面，需要关注到的是，由于基建的走强或带动PVC走强，但不可忽视的是PVC反倾销的保护到期，如果有合适的价格在2020年进口量或有增加，利空盘面。虽然影响因素多，但从供需角度来看，预计延续2019年以来中性阶段性偏紧的格局，价格中枢或围绕6000-7000区间运行。

图表17：PVC西北双吨利润 （元/吨）  图表18：PVC西北电石运费后利润

资料来源：WIND、V风、银河期货研究所

图表19：PVC上游库存 （千吨）  图表20：PVC社会库存 （千吨）

资料来源：WIND、V风、银河期货研究所

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