华泰策略：透视业绩风向标 创业板与高商誉企业 _ 东方财富网

创业板年报盈利增速企稳，景气回升“消化”商誉减值压力

从年报业绩预告来看，创业板业绩增速回升趋势显现。截至2月4日，创业板年报预告披露率已达到100%。创业板年报归母净利同比增速呈现明显上升趋势，年报归母净利增速的上限、中枢(上限与下限算术平均值)、下限、分别是101%、74%、47%，2019年一季报以来创业板季度累计归母净利增速分别为-12%、-19%、-3%、74%(业绩预告中枢)，呈现明显上升趋势。A股代表性企业商誉减值规模为2018的60%，我们预计A股整体商誉减值情况或与此相近，部分行业景气向好“消化”商誉减值压力。

创业板增速企稳主要源于非蓝筹板块的业绩修复

近期市场受疫情影响风险偏好回落，但创业板表现强于市场整体，其中创业板绩优板块领涨市场，分板块来看，2018年创业板50板块净利规模占创业板整体比重达到87%，2019年年报预告回落至54%(按业绩预告中枢测算)，说明非创业板50板块，即非业绩蓝筹板块其他公司的业绩低基数效应带动了2019年创业板增速企稳。

A股分行业年报预喜率：地产后周期、新基建、金融板块居前

A股分行业来看年报情况，地产后周期(建材、轻工制造)、新基建 (电力设备及新能源)、金融(非银金融)、消费(医药)预喜率较高。2019年报业绩预告结果显示，在各行业已披露年报业绩预告的公司中，“预增+略增+续盈+扭亏”占比靠前的行业分别是：非银金融、建材、电力设备及新能源、国防军工、石油石化、交通运输；而占比靠后的行业分别是：汽车、煤炭、钢铁、银行、综合金融。

A股高商誉代表性企业：商誉减值规模合计达2018年的60%

参考2018年A股计提商誉减值的情况， 2018Q3商誉余额超过5亿的公司在2018年年报计提商誉减值规模最大、占全A商誉减值的87%，目前(截止2月4日)2019Q3A股商誉余额超过5亿的上市公司有588家，有105家年报预告中预计计提减值损失，计提减值损失的比例18%(105/588)，显著低于2018年的31%，但平均每家计提约8.34亿元商誉减值损失，共约875亿元，规模接近2018年同类企业的60%。

商誉减值与景气：景气回升行业商誉减值占比显著回落

商誉减值占比居前的行业来看，行业景气是影响商誉减值损失计提的重要因素。2018年年报中商誉减值集中在传媒、机械、计算机、医药、电力设备及新能源行业， 2019年年报预告中商誉减值居前的五个行业有传媒、汽车、计算机、医药、电力设备及新能源行业。行业景气变化与商誉减值规模占比变化呈负相关关系，业绩向好的机械行业在全A商誉减值损失占比从2018年的10.9%快速下降至2019年7%，反之，汽车行业占比从2.6%上升7%。

短期关注具业绩弹性的科技制造业，中长期关注应用端业绩改善

从年报预告来看，相比2018年，2019年商誉减值计提整体规模在下降、但单个公司计提金额在上升，这有待年报预告、年报披露的进一步验证，经济整体景气的复苏企稳、微观企业经营改善、并购企业业绩兑现，是企业“消化”商誉减值压力的重要支撑。配置方面，短期关注具有业绩弹性和持续性的科技制造板块(电子、电力设备及新能源)、金融(非银行金融)，与年报同时披露的一季报情况也值得关注，尤其是年报业绩未必最亮眼但2020年有望受益5G应用端持续推进改善的行业，如通信、计算机等。

风险提示：

2019年年报A股商誉减值规模超预期；疑似病例、重症病例仍持续上升，复工情况低于预期，中小企业盈利复苏受扰动。

（文章来源：华泰策略研究）