天量库存、需求后置 螺纹的跨期应该怎么做？_顺水财经_顺水网

来源：交易法门

群友提问：马老师给分析一下螺纹钢吧，现在库存天量，各地又延迟开工，10合约升水05，后期期限结构会发生转变吗？做反套是否合适？谢谢！

我觉得一件事情发生变化，必定是有特定的原因，你找到这件事情的原因，然后观察这个原因是否发生变化，再去采取你的交易策略。

我们发现的客观现象是，节后开盘之后，螺纹走出了非常犀利的反套行情，今天出现了 rb05-rb10 价差为负的情况，这个在过去几年以来都是很少见的，因为螺纹过去一直都是典型的 back 结构。

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我个人理解，一个品种在下跌过程中 back 结构变成 contango 结构往往是有两种原因：第一，价格太低了，跌破成本了，这个品种往往就会变成 contango 结构；第二，遭遇了事件冲击，短期近远月价差发生巨大变化。

如果是跌破成本导致的期限结构从 back 变成 contango 结构，那么这个期限结构往往会持续一段时间，因为产业的调整需要时间来出清。相反，如果是事件冲击导致的期限结构发生变化，我们需要看一下损失的需求或者供应能不能补回来，如果可以的话，那么随着事件消除，期限结构还会变回来。

现在的情况，电炉可能不赚钱，但是长流程的利润还是有的，尽管不是很高，所以我的理解是，螺纹期限结构的变化并不是跌破成本亏损严重导致的长期变坏，而是病毒事件带来的意外冲击，影响了下游的开工，需求有可能补不回来，导致的需求后置，所以套利资金空 05 多 10，价差在极端的时间内发生了逆转。

目前几乎所有工业品都在走一个逻辑，那就是需求端的逻辑，农产品偏向于走通胀逻辑。既然是事件冲击影响了螺纹的价差变化，最核心的还是判断事件冲击得到解除的时间，换句话说，需求恢复的时间。我简单地画了一个时间轴，在不同的时间阶段内，有几种潜在的跨期策略。

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如果说，疫情能够在本月得到控制，然后下游可以开工，那么在 05 合约进入交割之前，至少还有 2 个月的时间，从人心上或者说信心上会得到恢复，05 合约可能会随着需求的复苏，再次强于 10 合约，盘面会走出 5-10 正套行情。

如果到了 3 月疫情依然得不到控制，那么留给 05 合约的时间就不多了，天量的库存有可能都抛在了盘面上最终走交割逻辑，05 合约可能出现天量交割，5-10 反套继续拉大，10 大幅升水 05 合约，这种情况下，盘面容易走 5-10 反套行情。

与此同时，如果预期预期能够在 8 月之前得到控制，下游开始复工的话，这个时候除了可以做 5-10 反套之后，其实也可以考虑一下 10-1 正套行情。

如果这个疫情真的是太严重了，到 8 月多还没搞定，那今年的经济基本废了，也不用做什么整套了，继续 10-1 反套吧。我觉得这种情况发生的可能性不大！

所以在当前盘面走出 5-10 反套逻辑的情况下，我觉得可以考虑两种策略：1）对疫情非常乐观，可以择机做 5-10 正套；2）对疫情稍微悲观，可以择机考虑 5-10 反套，如果不愿意做反套，可以做 10-1 正套。

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不过从 10-1 价差来看，这个价差也是历史同期的高位，而且最近有向上拐头的迹象了，也有可能有套利资金不看好 5-10 正套，从而向后移仓，改为 10-1 正套了。

从我自己的角度来讲，我可能更倾向于 5-10 反套+10-1 正套，反套有两个原因一个是疫情可能不太好控制，最近好多地方封城、封交通，再加上口罩也比较紧张，这个是没口罩谁敢去开工；二个是巨量的库存在需求悲观的情况下，容易走交割逻辑。正套也有两个原因：一个是疫情应该不会持续那么长时间，没有那么悲观；二个是期限结构的变化是事件冲击导致的，事件解除之后，期限结构倾向于恢复。

当然，我的思路是这样的，入场的价差你可以根据盘面自己来选择，就目前来说，我觉得 5-10 反套可以尝试着继续做做，10-1 正套这个价差好像有点大了，不知道会不会回调再给点机会。

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