锡：期价修复性上涨 期现套利空间依存|沪锡_顺水财经_顺水网

作者：方正中期期货 史家亮

沪锡开市大幅下跌6%后，开始修复性上涨。短期内，供需双弱持续，市场情绪主导锡价大幅下跌，我们认为沪锡的大幅下跌是需求预期导致的市场情绪变化所引起的，并非供需基本面产生的影响，因此在市场情绪发生变化后，沪锡修复性上涨是必然的，并且上涨空间较大。即使短期情绪可能会使得沪锡再度小幅回落，但是整体上涨趋势不变。期现价差处于较高位置，随着市场情绪的改善，基差会继续回复到正常水平。因此，期现之间存在较大的套利空间，可买期货卖现货进行套利操作。

一、锡市行情分析

全球突发的公共卫生事件升级拖累有色板块需求预期，伦锡持续下行，最深下跌12.35%，说明需求预期影响非常严重。2月3日，沪锡开盘即下跌6%，以130790元收盘，收盘价跌5.77%。随着全球公共卫生事件的向好进展，提振市场风险偏好，2月4-6日，伦锡和沪锡均不同程度修复性上涨，伦锡方面，累积修复性上涨2.82%，沪锡则累积修复性上涨2.9%。当前，市场的情绪依然是主要的影响的因素，随着市场风险偏好的上涨和需求预期的回暖，锡内外盘修复性上涨将会持续。

来源：Wind、方正中期期货研究院

2020年2月6日，长江有色市场1#锡平均价为138000元，现货价格因延期复工变化不大。2月6日，沪锡主连结算价为132700元。以结算价为准，现货和期货的基差为5300元，相对于本周开市时最低7000元的基差虽有降低，但是基差依然较大，处于较高的水平。随着市场情绪的改善，基差必然会继续较小回复到正常水平。因此，期现之间存在较大的套利空间，可买期货卖现货进行套利操作。

来源：Wind、方正中期期货研究院

二、锡市供需基本面分析

供给方面，大部分省市均延迟到2月9日后开工，部分地区及企业仍有继续延期的可能，因此供应受物流、人员延迟复工等因素影响，供应亦趋近。需求方面，亦受延期开工和复工影响，多数冶炼企业认为下游延迟开工对需求影响较大，而多数下游企业对电子产业和半导体产业等终极消费端的需求预期疲弱，故锡需求方面弱势运行。据安泰科了解，锡粉的终端客户目前大都处于停工状态，锡膏的终端有一部分开工，光伏行业开工的较多；而下游需求价格方面，下游的锡焊料价格有所下降，但是下降幅度相对较小，另外无论是镀锡板还是锡化合物价格均变化不大，这可能是延期开工导致的价格延迟，但是整体下游产品的价格变化不大会直接稳定锡市价格。故在当前背景下，锡供应链需求亦偏弱。供需双弱的格局持续，故对锡价无实质性影响。

来源：Wind、方正中期期货研究院

来源：Wind、方正中期期货研究院

综上，国内锡供给和需求均维持在较弱的状态，而公共卫生事件导致的需求预期导致了锡的大幅下降。供需实质性影响较小，故锡价的下降非供需面的影响，只是市场情绪的影响。随着事件进展提振市场情绪，需求预期提振有色板块，锡亦修复性上涨。因此，从基本面来看，沪锡的修复性上涨是必然的，即使短期情绪可能会使得沪锡小幅回落，整体上涨趋势不变。

三、政策分析

国务院税则委员会6日发布公告，调整对原产于美国的部分进口商品加征税措施。自2020年2月14日13时01分起，2019年9月1日起已加征10%税的商品，加征税率调整为5%；已加征5%税的商品，加征税率调整为2.5%。 除上述措施外，其他对美加征税措施继续按规定执行，对美加征税商品排除工作继续开展。

在公共卫生事件提振市场情绪之际，贸易关系再度向好，继续提振市场风险偏好。但是对于锡的直接影响有限。因为中国为锡生产大国，锡上下游产业链进出口方面多以出口为主，中国90%左右的锡砂和锡精矿进口均来自缅甸，锡上下游产业链进出口与美国贸易量相对较小，此次进口税下降对锡行业总体影响相对较小。

四、总结及建议

短期内，突发的公共卫生事件会导致锡市场供应和需求同步萎缩，国内各地间物流乃至全球对中国的贸易往来限制会使锡供需不旺的情况延续，但是是锡产业链的实质影响暂时响度较小。我们认为沪锡的大幅下跌是需求预期导致的市场情绪变化所引起的，并非供需基本面产生的影响，因此在市场情绪发生变化后，沪锡修复性上涨是必然的，并且上涨空间较大。即使短期情绪可能会使得沪锡再度小幅回落，但是整体上涨趋势不变。因此只要不产生恐慌性的市场情绪，沪锡整体修复性上涨，逐步收复跌幅。

期现价差处于较高位置，随着市场情绪的改善，基差会继续回复到正常水平。因此，期现之间存在较大的套利空间，可买期货卖现货进行套利操作。对于锡下游企业，可择机买入套保，锁定成本。对于锡上游企业，尽量减少出货量，等待市场的恢复。

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