中信期货：疫情拖累消费 有色开局补跌|中信期货_顺水财经_顺水网

报告摘要：

受中国疫情拖累影响，春节期间LME有色金属遭遇抛压，金属下跌幅度在4%-8.5%之间，下跌幅度由大到小分别为铜 锌 锡 铅 镍 铝。

疫情对国内有色金属供需的影响：

（1）消费仅是推迟，不会消失。由于疫情影响人员到岗时间及项目复工情况，抑制短期开工，使得国内消费需求推迟，但房地产表现出韧性以及逆周期经济调节会落实到下游需求上。需求短期缺失，但仅是推迟不会消失。

（2）冶炼产出基本保持稳定。冶炼厂生产连续性强，目前了解到的情况精炼铜、电解铝、精炼锌及原生铅冶炼及铜铅锌矿山生产稳定，再生铅受疫情影响推迟复工时间。

（3）生产稳定而消费推迟，社会库存累积时间和高度会超出我们之前所作的预估，同时，对价格构成压制。

投资建议：

节后，有色金属会以补跌开局，且由于消费缺失，有色金属价格在疫情新增拐点到来前会呈现偏弱格局。但是，消费推迟并非消失，当疫情拐点到来时，价格会率先于消费启动，建议关注暴跌之后铜、铝的做多机会，或者买铜铝抛铅锌的对冲机会。

风险因素：

疫情变动超预期

一、疫情变动与外盘金属表现

新型冠状病毒疫情自2019年12月30日首次发布相关公告以来，仅一个月，新型冠状病毒感染的肺炎疫情确诊人数就超过了2003年“非典”确诊病例。当前，新型冠状病毒确诊人数仍在不断增加。截止2月1日24时，根据国家卫生健康委员会公布数据显示，全国确诊新型冠状病毒肺炎病例14380例，现有重症病例2110例，累计死亡病例304例，累计治愈出院病例328例，共有疑似病例19544例。

图1：新型冠状病毒全国新增确诊感染人数

资料来源：Wind 中信期货研究部

图2：新型冠状病毒分区域新增确诊感染人数

资料来源：Wind 中信期货研究部

受我国新型冠状病毒感染人数增加的牵动，海外风险资产价格大幅下挫。我国有色金属消费占全球约50%，市场担忧冠状病毒加剧我国经济放缓的步伐，春节期间LME有色金属遭遇抛压，金属下跌幅度在4%-8.5%之间，下跌幅度由大到小分别为铜 锌 锡 铅 镍 铝。

表1：外盘金属假期表现 单位：美元/吨，美分/磅

资料来源：博易大师 中信期货研究部

表2：LME金属假期库存变动 单位：吨

资料来源：wind 中信期货研究部

二、疫情对国内金属供需的影响

2.1 需求推迟，但不消失

为有效防止疫情扩散，多地政府要求省内企业除防疫物资生产、居民生活用品供应、物流企业外，其他企业复工期限推迟到2月9日。与金属消费高度相关的行业主要集中在：房地产、基建、电力、出口等方面。

房地产：房地产进入到竣工后周期备受市场关注，疫情影响劳动力输出和项目复工，官方允许复工基本在2月9日，但由于多数企业对员工到岗后进行必要的隔离观察，实际开工预计更晚一些，预计到2月底才消费才逐渐恢复。

基建：1月份专项债发行的明显前置，加上发行区域主要分布在南方地区，故节前对春节后基建的启动恢复抱有较高预期。但实际上，疫情将导致基建投资短期基本停滞，节后基建项目的开工延期后推较为确定。预计也需等待至2月底3月初才有望开始复工。此外，此轮疫情对中国经济产生的负面影响显著。我们估计在疫情过后，政策上有加大对交通运输、医疗项目等行业的投资，完善基础设施建设等措施的可能，从而刺激需求，对冲国内经济下滑的压力。

电力：国家电网和南方电网都分别暂缓了招标和采购。2020年1月28日和29日，国家电网有限公司电子商务平台发布8批物资采购的暂缓和延期公告。8批物资的业主单位有：湖北电力、上海电力、河南电力、北京电力、山西电力、西藏电力、国网信息通信产业集团有限公司。南方电网物资有限公司关于对原定投标截止/开标、谈判时间为2020年2月3日至2月7日的59个采购项目的延期公告。

出口：当地时间1月30日晚，世界卫生组织总干事谭德塞宣布，主要基于中国感染者数量增加、多个国家都出现疫情两个事实，宣布将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件。WHO此项措施预计更多影响饮食及服务出口，对于工业制造商品出口影响有限，目前内外比价不利于包括铝材在内的金属制品出口，是制约出口的主要因素之一。

总体上看，由于疫情影响人员到岗时间及项目复工情况，抑制短期开工，使得国内消费需求推迟，但房地产表现出韧性以及逆周期经济调节会落实到下游需求上。需求短期缺失，但仅是推迟不会消失。

2.2 冶炼生产受影响有限

冶炼厂生产连续性强，目前了解到的情况精炼铜、电解铝、精炼锌及原生铅冶炼及铜铅锌矿山生产稳定，再生铅受疫情影响推迟复工时间。总体看，产出基本保持稳定。但是值得注意的是，LME铜价逼近5500美元/吨关口，CRU数据显示2019年全球铜矿90%现金成本线为5258美元/吨，铜矿对铜价下方构成支撑。

生产稳定而消费推迟，社会库存累积时间和高度会超出我们之前所作的预估，同时，对价格构成压制。

三、有色金属价格展望

节后，有色会以补跌开局，且由于消费缺失，金属价格在疫情新增拐点到来前会呈现偏弱格局。但是，消费推迟并非消失，当疫情拐点到来时，价格会率先于消费启动，建议关注暴跌之后铜、铝的做多机会，或者买铜铝抛铅锌的对冲机会。

中信期货 郑琼香 覃静

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