姚记科技：休闲游戏业务快速增长 广告收入将成变现新引擎 _ 东方财富网

投资要点

增速换挡，游戏业务成为公司业绩增长新动能：姚记科技过去主要从事各类扑克牌的设计、生产和销售。近年来，面对扑克牌行业的整体下滑，公司积极切入医疗健康、网络游戏等领域，尤其2018年以来加大休闲游戏产业布局，两次收购成蹊科技股权，至2019年4月完全并表，并于2019末收购大鱼竞技51%股权，成蹊科技业绩高速增长，带动公司业绩重回增长轨道。

游戏业务增速亮眼，广告变现方兴未艾：公司游戏业务增速亮眼，成为公司业绩主要增长引擎。但休闲游戏付费率低，2018年安卓端付费率仅2.6%，游戏充值的贡献来自极少数玩家，公司为了提高休闲游戏的变现效率，开始探索广告变现模式。公司于2020年1月份发布《小美斗地主》，即为广告变现产品，春节期间已荣登ios免费榜首位、娱乐场游戏榜单第一名及棋牌游戏榜单第一名，表现超出市场预期。

携手互联网巨头，休闲游戏广告进化出新模式。字节跳动等广告平台通过与《小美斗地主》的后台打通，利用先进的算法，匹配广告素材，将自身承接的广告库存分发至联盟游戏公司的游戏app上。广告主按照广告播放情况支付费用，字节跳动再按照协议分成比例(约20%)支付给姚记科技。当前这种模式下，玩家在游戏过程中主动点击观看视频广告，以此来获得游戏币、装备或者相关赛事资格，因此是一种激励广告。由于是玩家主动选择观看广告，而且广告时长很短，通常在15-30秒之间，为了不错过游戏乐趣，玩家通常会观看广告，使得广告触达率相对较高。

广告变现模式为休闲游戏开辟更广阔的市场空间。休闲游戏2018年安卓端付费率仅2.6%，广告模式的出现，相当于对剩余97.4%的玩家实现货币化。重度游戏单DAU日均营收在10-15元之间，休闲游戏广告变现仅以1/10的变现效率计算，单DAU对应日均收入1~1.5元(以每个用户每天观看20个广告计，相当于50~75元/CPM)，则100万DAU的产品就能贡献年收入(1~1.5)*100*365*0.2(20%分成比例)=7300~10950万元。公司预计后续仍将有多款广告变现模式的游戏上线，随着公司产品DAU的不断增大，有望为姚记科技贡献较大业务增量。

盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年，公司将实现归母净利润371.18/595.66/805.03百万元，同比增长186.2%/60.5%/35.2%，对应PE分别为41.86/26.08/19.30倍。公司积极转型成果显著，为A股休闲游戏龙头企业，原有棋牌、捕鱼类游戏春节期间用户数也都出现大幅增长，业绩有望提升，公司积极探索广告模式，将为业绩贡献显著弹性。我们根据分部估值法计算公司2020年对应市值为205亿元，对应股价51.38元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严；广告业务变现不及预期；传统主业超预期下滑；短期股价上涨较多，后期有回落可能；商誉减值风险。

（文章来源：东吴证券）