投行摩根大通两度调仓：下调美股配比，退出黄金低配策略

在过去3年的大部分时间里，摩根大通的策略师们向来是华尔街的最大多头群体之一，反衬之下，摩根士丹利的MichaelWilson自2017年以来就一直被视为华尔街最大的空头。

然而，对于这场新冠疫情的影响，MichaelWilson发表观点称最多可能导致美股回调5%后，摩根大通这一次却比他还要悲观。在隔夜发布的全球资产配置通知中，摩根大通由Panagirtzoglou、Kolanovic和Normand组成的分析师团队表示：

“策略上我们已经进一步降低投资组合中的风险，建议将股票占比从之前的7%进一步削减至5%。理由是：交易员们过于快速定价市场将对从冠状病毒流行中恢复，如果下周工厂重新开工而导致病例重新加速增加或出现任何开工延误，影响都将是负面的。因此，尽管本周股市反弹，我们仍不愿追随短期动能。”

值得注意的是，就在上个月，摩根大通才建议过将股票配置比例下调为7％，以降低投资组合的风险，当时的解释是“股市过于强劲，在1月初就开始表现出色，达到了我们对美国股票的2020年年底目标，而且自去年11月以来机构投资者的股票头寸大幅增加。”

回想之下，摩根大通一再下调股票比例有好也有坏。好的方面，其更加谨慎的态度一定程度上降低了过去3周股市的跌幅；坏的方面，股市现在似乎已经完全忽视了疫情将导致的任何经济和市场风险，依然交投在纪录高位。但对于摩根大通而言，市场现在的盲目乐观态度是错误的：

首先，尽管我们认识到新冠病毒病例数量增加率的峰值似乎已经过去，因为迄今为止的遏制措施似乎已经奏效，但随着工厂重新开放以及人员接触增加，这种情况可能会改变。换句话说，存在病例意外重新增加的风险。

其次，如果工厂未能如预期那样在下周重新开放，则病毒对经济的影响可能会变得更为严峻。此外，更长时间的工厂关闭可能会延迟随后的V型恢复。如果出现更不利的情况，不利的经济溢出效应可能更严重。全球PMI将不可避免地在即将发布的数据中遭受打击，至少在未来1-2个月将使宏观状况蒙上阴影。

摩根大通全球制造业PMI

第三，某些机构投资者(例如CTA和其他动量交易商)在美国股票期货中的头寸可能仍会增加，这意味着如果工厂的关闭被证明比目前的预期更长久，则有更多的空间传播进一步的负面消息。提醒一下，在过去的三周中，实际上几乎所有投资者类别都参与其中，这表明在出现重大经济恶化的情况下，瀑布式清算的风险很高。此外，摩根大通警告说，散户投资者支持股票市场的力度不及它此前的期望。

第四，去年年底之前美国收益率曲线的重新加深支持了美国正在进行类似于1995/1996年期间中期调整的想法，但现在这种情况正在逆转。1个月期美元两年远期OIS利率与等值一年远期利率之间的差距在2018/2019年期间一直呈负值状态，类似于2001年和2007年的前几次衰退，而不是1995年和1998年的周期中调整。这导致摩根大通得出以下结论：

“尽管这种远期价差在2019年第四季度已接近零，这令人鼓舞，但它未能持续进入正数区域，实际上今年又转为负数区域。我们认为，这降低了对美国经济重复进行1995/1996年周期中调整的论点的信心，当时美国的股票价格确实也显著上涨，并且美债的核心收益率曲线趋于陡峭。” 

1个月期美元两年远期OIS利率与等值一年远期利率之差

基于上述所有四个原因，摩根大通正在出售更多股票，它更倾向于在策略上减少看涨押注，淡化周期看涨立场，将股票权重从7%降低到5%。此外，摩根大通的其他建议包括：

大宗商品方面，摩根大通退出了先前的低配黄金策略， “因为零售和央行资金流动都提供了持续的支持”；

将公司债券的配比提高了两个百分点，“鉴于战术上降低了股票配比，这减少了我们以前的信贷低配规模”；

期权市场目前处于低于平均波动风险溢价的水平，Eurostoxx50和MSCIEM指数的波动风险溢价特别低，使其适合于青睐长期波动性交易的投资者”。