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文章来源：期乐会
本文核心观点：原油当前在供过于求的情况下，具有减产效用弱化，而利空被放大的特点。目前原油处于55美元/桶—72美元/桶箱体震荡的底部位置，且本次下跌创出了近一年来的新低53.69美元/桶的价格。
因中国经济总量已经达到近百万亿元的大关，中国稍出现风险事件，对国际经济都会造成举足轻重的影响，当然对大宗物资的走势影响更是至关重要。
从非典及本次病毒疫情看，都造成了原油的大幅调整。如果冠状病毒疫情自1月23日武汉封城以来的第二至第三个14天能得到有效控制，疑是病例和确诊人数增速出现拐点，则53.69美元/桶的价格大概率会是两个月以内的低点位置。
反之，原油还有进一步下跌的可能，大概率就会跌破50美元/桶。
一近期原油走势特点：减产效应弱化、易跌难涨、箱体震荡
2019年至今原油共出现过三次深幅调整，具体调整情况见表1。2019年年初原油受OPEC+减产幅度超预期刺激，原油价格反弹至年度最高价格75.6美元/桶，但受中美贸易摩擦影响，因担心全球经济放缓，原油随后掉头向下抹平前期涨幅。
19年9月份因原油主产国沙特原油设施遭受炮弹袭击，直接影响其570万桶/天的产量，约沙特产能的50%左右，得益于此利好事件，原油价格快速走高到71.95美元/桶的高点，但沙特很快宣布产能短时间内就能恢复到起初水平。
进而原油价格又迅速跌回至前期低点56美元/桶附近。随后原油在12月份召开OPEC+会议上最终决定扩大50万桶/日的减产规模，总减产规模为170万桶/日加之沙特自愿超额减产，最终减产规模约为210万桶/日。
展开反弹，期间相继出现了中美贸易谈判达成第一阶段协议以及2020年1月份，伊朗伊斯兰革命卫队下属特种部队“圣城旅”指挥官卡西姆·苏莱曼尼（Qassem Soleimani）在巴格达国际机场的空袭中身亡，美伊关系恶化升级。
在三重利好驱动下原油价格最终才重新冲击到71美元以上，但高处不胜寒，油价在71美元以上仅仅停留不到一天便被空头打回70美元/桶以下，随后冠状病毒疫情在国内开始发酵并日趋严峻，原油价格出现了深幅下滑，跌破近一年来的低点55.88美元/桶至53.69美元/桶。
从这三次原油价格的调整可以看出，被OPEC+通过减产来支撑油价屡试不爽的良方被进一步弱化，利多事件对油价的提振效应被缩小，而利空却被放大。
这表现为利多驱使的原油价格在70美元/桶以上持续停留时间较短。即便是影响沙特570万桶/天产量的实质性利好事件，也快速被消化殆尽，使得原油价格很快被打压下来。
但每次原油的打压都在55美元/桶左右得到了强力支撑，使得原油在该价格点位蓄积利好再次发起冲击。这足以说明当前原油需求增速在下滑，而供给因页岩油的扩产增速在加大，原油供需太过宽平衡。
因此当前原油出现了易跌难涨、箱体震荡现象，近一年来基本的震荡范围就在55美元/桶--72美元/桶之间。
表1：原油价格调整统计表
二 2003年非典期间原油行情走势及当前中国原油市场结构
（1）2003年非典期间原油走势及基本面情况
从本次冠状病毒持续发酵对原油的影响可以看出，本次病毒疫情对原油的影响是直接且是强化的。
这从因国内病毒疫情的日趋严峻，致使原油价格不断下跌并创新低便可得知。
2003年我们经历了非典疫情，其与本次病毒具有同质性。我们来看一下2003年原油四个季度价格的变化情况见表2：
表2：布伦特原油2003年分季度价格波动表美元/桶）
表2给出了2003年布伦特原油价格的变动数据，根据表中数据显示，03年原油季度收盘价格变化相对平稳，最大季度收盘价格波动在10%以内。
非典疫情发生在当年1-2季度，而一、二季度的收盘价变动在5%左右。如果从绝对的最大值到最小值的变动来看，最高价从一季度的33.94美元/桶到二季度的最低价23.05美元/桶，差值为10.89美元/桶，波动幅度为32%。
我们再看一下2003年原油的基本面情况，2003年发生了两件对原油影响较大的事件，一是影响原油供给端的美伊战争，二是影响原油需求端的非典疫情。
根据原油的供需平衡情况可以看出事件影响的侧重，反过来根据原油价格的变化情况也可以推导出原油的供需平衡情况。
根据相关数据显示，2003年世界原油需求比2002年增长2%，需求量为每天7860万桶，而原油供应却增长了3.7%，为每天7930万桶，供大于求60万桶。
同期我国原油需求由每天495万桶增加到549万桶，每天净增54万桶。2003年我国原油消费量高于日本的每天540万桶，排世界第二，居美国之后，年原油需求增加量占世界增加量的33.75%；
当年原油消费约2.75亿吨，原油净进口9945万吨，占年原油消费的37%。并且月度进口原油数量刚性很大。
2003年我国月进口原油数量在600至1000万吨之间，弹性小，刚性很大，不能随市场价格的高低而调整进口数量。
其中因非典疫情影响，在油价最低的5月份，才进口原油604万吨，处于全年进口量的最低位，而12月份油价处于每桶30美元高位时，却进口原油932万吨，处于全年进口量的第二高位。
另外，为缓解原油价格下跌，保证石油输出国利益。2003年石油输出国组织不断采取行动减少产量，来维持国际原油市场的供需平衡。
自2003年1月1日起，每天削减产量170万桶。同年11月1日起，每天减产90万桶。
只是在2003年4月24日，为应对美伊战争后伊拉克原油出口的中断，每天增产90万桶，但在同年9月份就决定每天减产100万桶。2004年4月1日起，每天减产100万桶。
（2）当前中国原油市场结构
根据国家统计局公布数据显示，2019年全年中国进口了5.06亿吨石油，突破了5亿吨大关，较上年同期飙升9.5%，连续第17年刷新记录新高。
通过换算，中国的日均石油进口量达到了1012万桶，这一水平不但超过了全球最大的消费国美国，还是全球第三大石油进口国印度的2倍还多。
2019年国内原油产量为1.91亿吨，增幅1.1%，扭转了连续三年国内原油产量下降的局面，当前原油对外依存度首次跌破70%。从这些数据可以看出，中国原油消耗占世界原油消耗比重较大。
而国内原油产出较少，大部分原油来源于进口，对外依存度高达70%左右。
从上面的分析可以看出，当前原油形势和2003年具有很大的类似性。
其特点是供过于求，且通过OPEC减产来提振油价。但相比2003年2019年中国原油进口则几乎翻了一番，对外依存度也大幅提升。
也就是说当前中国由于经济体量的不断增大，目前GDP世界排名第二。对世界大宗物资的需求也在增加，中国经济的一举一动对世界大宗物资的走势影响也更加强化。
因此，国内事件的变化对油价的影响会更大，相比2003年当前油价中枢较高，2003年非典期间油价最大下跌幅度达到32%。
如果根据同为供过于求的环境，而本次国内事件对外部影响更大的话，油价跌幅应该会达到2003年水平，那么本次油价最大调整价格有可能到达50美元/桶以下水平。
3、 绕不开的话题，原油的成本论
商品的价格走势由供需因素决定，但价格走势不会无限延伸，上下游的成本制约着价格趋势的上下限。
因此原油的成本决定着原油价格的下限，所以原油的价格趋势不会长期低于价格成本线，一旦长时间低于成本，必然会使油价低于成本线的产油国减产甚至停产。
世界部分主要产油国产油成本见表2。
根据表2数据显示看，中东国家产油成本较低，但中东国家经济结构单一，国家收入主要依赖石油出口，所以中东国家的财政平衡成本才是其油价下限的平衡点。
而当前竞争激烈的就是沙特倡导的OPEC+减产和美国页岩油增产之间的较量。表中虽然没有列出美元页岩油的成本，主要是美国页岩油生产商成本不一。
根据国际货币基金组织表示，二叠纪盆地大多数页岩油生产商的成本在46美元至50美元/桶，甚至一些生产商的油价跌至32美元/桶也能赚钱。
表：2：世界部分主要产油国产油成本
我们再看一下OPEC部分国家油价的财政收支平衡情况见图1
图1图片来源：小白读财经
从图1看出，OPEC国家普遍的财政平衡成本在60美元/桶以上，这就是为什么尽管其产油成本较低，当油价下跌时还力主减产的原因。
因此原油价格的下限就取决于美国页岩油的综合成本，所以当美油价格在50美元/桶以下时就会得到强支撑，这也是一年来美油的低点价格。
4、当前对油价产生影响的几个主要因素：地缘政治、中美贸易摩擦、病毒疫情
1、 地缘政治：美伊关系、利比亚运动
美伊关系：
当前存有的地缘政治对油价影响较大的主要是美伊关系，美伊之间的矛盾由来已久。
自1979年伊斯兰革命期间伊朗扣押美国人质开始，矛盾冲突就一直不断，至今已经40余年。美伊国内始终存有反对对方的势力，从各自利益出发，美国对伊政策也在不断的发生着变化。
从奥巴马到特朗普对待“伊朗核问题”态度便可看出。虽然美伊关系不断恶化，但都没有出现大规模战争。因为如果出现大规模战争对伊对美都无益。
即便是美国这么强大的霸权国家，对伊朗大规模动武也不敢轻举妄动。这主要是因伊朗不同于伊拉克，伊朗具有以下几个特点
（1）伊朗是为数不多的政教合一的国家，伊朗的最高领袖是宗教领袖哈梅内伊，而不是总统。
（2）伊朗是中东唯一的一个军工产业链齐全的国家。在巴列维王国时代已经是中东范围内最强的军工国家。
（3）伊朗国土面积较大拥有164.5万平方公里的土地，世界排名17，并且伊朗扼守全球石油运输的咽喉要地—霍尔木兹海峡，每天经过此海峡运输的石油达2100万桶以上。
另外伊朗属于高原地形，易守难攻，加之伊朗8000多万的人口基数。
因此，未来美国对伊朗采取大规模军事行动的概率很小，大多都是实力碾压的讹诈。可以说，当前的美伊关系应该是恶化到了低点位置。
以后只能逐步的缓解。所以美伊关系影响未来油价的走势只能是极短期的一个噱头
利比亚运动：
外电2月4日消息，因利比亚武装运动领导者哈夫塔尔封锁了港口和油田，导致利比亚原油产量和出口出现锐减。截止2月份当周，利比亚原油产量已经降至20.4万通/天。
利比亚此前原油产量高达120万通/天。尽管受武装运动影响，利比亚出口大幅减少，但这并未阻止油价的下跌。这说明利比亚原油产量的减少对油价影响较小。
2、 中美贸易摩擦
尽管2020年1月15日中国国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国总统特朗普在美国白宫签署了第一阶段协议。
给油价的阶段性反弹带来了强有力的支撑，但中美贸易是复杂多元的，且具有日趋严峻和长期性的特质。
因为一旦美国有机会就会对中国进行遏制。中美之间的竞争，不是简单的贸易之争，更是第六次康波主导国之争。
而两国关系的影响直接牵动着全球经济的发展，中美两国如果要打个喷嚏，其他国家就得感冒。因此中美贸易摩擦对未来油价的走势影响更深远。
这从19年油价的走势也可以看出，两国贸易关系平稳，油价稳定上涨，稍有不慎油价便会出现调整。所以中美贸易关系是需要长期关注的事件。
3、病毒疫情影响
本次冠状病毒疫情对油价的影响是直接且严重的。自病毒疫情突发到现在，布伦特原油价格已经下跌了18美元/桶，跌幅25%，并且创下了近一年来的新低。
如果疫情近期到有效控制，也就是自1月23日武汉封城以来的第二至第三个14天，疑是病例和确诊人数增速出现拐点，那么布伦特原油53.69美元/桶的价格有可能就是近两个月内的低点。
但如果疫情并没有预测的那么乐观，疑是病例和确诊人数增速继续扩大，那么原油还有进一步下跌的可能，大概率就会跌破50美元/桶。
3、原油未来走势展望
综上所述，原油当前在供过于求的情况下，具有减产效用弱化，而利空被放大的特点。目前原油处于55美元/桶—72美元/桶箱体震荡的底部位置，且本次下跌创出了近一年来的新低53.69美元/桶的价格。
因中国经济总量已经达到近百万亿元的大关，中国稍出现风险事件，对国际经济都会造成举足轻重的影响，当然对大宗物资的走势影响更是至关重要。
从非典及本次病毒疫情看，都造成了原油的大幅调整。如果冠状病毒疫情自1月23日武汉封城以来的第二至第三个14天能得到有效控制，疑是病例和确诊人数增速出现拐点，则53.69美元/桶的价格大概率会是两个月以内的低点位置。
反之，原油还有进一步下跌的可能，大概率就会跌破50美元/桶。
二〇二〇年二月七日
疫情期间，
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