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内容提要：
1、中国武汉疫情升级，春节假期延长，工业企业复工延迟影响下游消费。
2、铅市供应缺口扩大，沪铅库存结束三个月连增。
3、铅矿供应充足，精炼铅产量继续攀升，再生铅供应宽松，上游供应压力犹存。
4、铅下游蓄电池需求依然清淡，汽车产销延续负增长，其中新能源汽车为10年来首次出现负增长。
策略方案：
风险提示：
1、若中国铅产量受限，尤其因环保审查趋严，则铅产量进一步放缓，铅价有望止跌反弹。
2、若市场对于中国疫情风险偏好下滑，铅空单注意止损离场。
今年1月期铅承压续跌，已连跌五个月，不过跌幅弱于铜镍，因美元走强及铅市下游消费清淡。同时铅市冬季环保限产对其影响微弱，使得铅价下行区间开启。展望2月份，受武汉肺炎疫情影响，春节假期推迟，铅市供需矛盾恶化，更多受技术面指引，有望下探寻求支撑，重点关注14000支撑。
一、铅市供需分析
1、全球铅市供应缺口持续扩大
世界金属统计局（WBMS）最新公布报告显示，2019年1-11月全球铅市场供应短缺34.4万吨，去年同期为供应短缺20.3万吨，供应缺口扩大14.1万吨，因需求增速高于产量。而据国际铅锌研究小组（ILZSG）统计，2019年11月份，精炼铅盈余3.46万吨。其中全球精炼铅产量为105.5万吨，全球精炼铅消费量为102万吨。
图表1，数据来源：瑞达期货，wind
2、供需体现—沪铅库存结束三个月连增
伦铅库存方面，截至1月28日，LME铅库存报66800吨，环比增加475吨，结束两个月连降。不过仍接近于2009年2月11日的较低水平（54850吨）。国内方面，截止1月17日当周，上期所沪铅库存报28306吨，环比下降16256吨，结束三个月连增。数据显示铅两市库存走势分化，外减内增，国内主要受到下游春节假期补库存需求影响。
图表2，数据来源：瑞达期货，WIND
二、铅市供应
1、铅矿供应充足
我国的铅矿产地分布广泛，但大中型矿床占有储量多且矿山类型复杂，主要分布在内蒙古和云南。据中国海关公布数据显示，2019年1-11月中国铅矿砂及精矿进口量为149.1万吨，同比增加34%，铅精矿进口量呈上行趋势。其中进口自俄罗斯的铅矿为27.3万吨，同比增加36%。超同期进口自澳大利亚的铅土矿19.6万吨，11月单月进口自俄罗斯铅矿达2.7万吨，同比下滑33%；而澳大利亚进口量为1.8万吨，显示俄罗斯超越澳大利亚，成为我国铅矿进口第一大国的地位。SMM表示，海外冶炼厂由于利润、环保等因素减停产，导致海外铅精矿供应过剩而国内需求量较高，海外矿供应过剩向国内传导，进口铅精矿TC上涨，在一定程度上带动国内铅精矿TC。另一方面，在四季度，炼厂主动备库且库存快速走高，铅精矿加工费由炼厂主导，因此铅精矿国产TC呈上行趋势。
图表3，数据来源：瑞达期货，WIND
2、精炼铅-国内铅产量将进一步上升
据国家统计局数据显示，2019年1-12月中国铅产量为579.7万吨，同比增加68.4万吨或13%，创下历史记录以来最高年产量。其中12月单月我国精炼铅产量为59.5万吨，环比增加2.3万吨，创历史记录以来新高。数据显示，中国精炼铅产量持续增加，同时亦表明环保限产影响对铅炼厂的影响逐渐减弱。且随着铅精矿加工费继续稳步抬升，提振企业生产积极性，铅市供应压力犹存。市场预计2020年精铅产量为526万吨，同比上升2.1%。截止1月23日，长江有色市场铅锭均价报15150元/吨，环比下降675元/吨或4%。
进出口方面，因精炼铅本身的自给率相对充足，今年1-11月我国精炼铅净进口量为8.6万吨，仅占同期精炼铅产量1.7%，同比增加16%，因我国精炼铅需求上升，其中1-11月进口自韩国的精炼铅为4.3万吨，同比增加64%，占总进口比例高达50%，仍为我国精炼铅进口的第一大来源国。
图表4，数据来源：瑞达期货，WIND
3、原生铅—供应保持宽松
据SMM报道，原生铅方面，供应全年保持相对宽松状态。主要原因是首先，从铅精矿看，国内铅精矿因安全事故、品味下降等因素，2019年铅精矿产量供应仍相对有限，而铅精矿进口大幅上升，明显缓解国内矿供应偏紧的情形，铅精矿加工费亦是一路上涨，提振原生铅冶炼企业生产积极性。其次，目前各大企业环保水平提高，对原生铅企业生产影响明显降低。故单从最终产物-电解铅看，2020年原生铅产量延续小增趋势，其中单纯矿产铅比例或有下降。
4、再生铅—供应呈现上升趋势
SMM报道，2019年因再生铅新扩建产能逐步释放，整体供应呈上升趋势。主要是因为下半年再生铅利润逐步修复，加上国家政策的实施，再生铅供应扭势上升。截至2020年1月23日，再生铅平均价14625元/吨，近1月均价14590元/吨，近期价格有所回升，因假期补库存需求上升。单看2020年，如安徽、江西、内蒙古，河南等地均有新建产能释放，另考虑到废铅蓄电池的发生量，以及其新建产能的投产计划，预计2020年再生铅新增产量在15-20万吨。
三、铅市消费领域
1、铅市初级消费清淡
在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。据SMM报道，电动自行车、汽车等蓄电池市场已进入春节状态，各大生产企业悉数放假，经销商亦是停工过年。仅部分零售商门店继续营业，其他一级经销商基本放假，工厂方面，除去个别储能电池企业存在春节轮班生产情况，其他均处于放假状态。自武汉疫情随春运逐步蔓延，全国多个省市陆续启动重大突发公共卫生事件一级响应，部分地区暂停省际、市际等运输，各类企业不早于2月9日24时前复工。铅蓄电池经销商、零售商亦是普遍暂停营业，至少持续至正月十五，另部分经销商尚未确定开工时间，需视疫情改善情况而定。
2、终端消费—汽车产销延续负增长
汽车产销方面，中汽协数据显示，2019年1-12月中国汽车产销量分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，同比分别下降7.5%和和8.2%，降幅较上年同期扩大，但产销量继续蝉联全球第一。受到贸易摩擦、环保标准切换、新能源汽车补贴退坡等因素的影响，我国汽车环境及承受了较大压力，产销量和行业主要经济效益指标均呈现负增长。其中乘用车产销分别完成2136万辆和2144.4万辆，同比下降9.2%和9.6%，降速高于汽车总体7.5%、8.2%，乘用车市场压力仍较大。此外新能源汽车产销量为124.2万辆和120.6万辆，同比分别下降2.3%和4%，为2009年来首次出现负增长，期间主要受补贴退坡和燃油车“国五国六”切换的影响，自去年7月起连续产销同比下滑。
图表5，数据来源：瑞达期货，wind
四、2月份铅价展望
2020年初随着第一阶段贸易协议的签订，国内宏观氛围转好，但随着美伊地缘政治风险来袭，加之中国武汉肺炎事件发酵，避险情绪传导到世界各国，风险偏好推升美元指数走高，即便2月美元面临承压下滑风险，但预计仍有望表现坚挺，从而给予基本金属一定压力。短期经济增长方面，欧美12月制造业PMI均弱于11月，显示制造业延续放缓，从而在中国迎来春节假期期间弥补部分需求。2月宏观面整体利空铅价。
而就期铅本身基本面而言，精炼铅产量高企，下游需求表现平淡，令国内铅库存此前连续三个月增加，而受到春节假期补库存影响，使得一月份沪铅库存小幅下滑，不过该利多因素在2月份难以得到良好改善，唯一可以期待的仅是铅价持续下挫。毕竟在假期延长，工业复工推迟的背景下，下游消费将受到压力，2月在多数基本金属下跌相对大概率的环境下，铅价或跟续滑。沪铅运行区间关注15000-14000元/吨。
五、操作策略
1、中期（1-2个月）操作策略：逢高战略空
具体操作策略
对象：沪铅2004合约
参考入场点位区间：14500元/吨附近。
止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，止损点位可参考为日收盘价冲破15000元/吨。
后市预期目标：第一目标参考13500元/吨，第二目标13000元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上。
2、套利策略：跨市套利-1月两市比值震荡走弱，因沪铅较伦铅表现偏软，因国内铅市消费清淡。随着美元指数维持坚挺，且国内精炼铅产量高企，沪铅后期仍不如伦铅，两市比值仍有下跌空间，建议可买伦铅（3个月伦铅）卖沪铅（2004合约）。
3、套保策略：现铅持货商可积极建立空头保值，关注铅价反弹至15000元/吨附近；而下方用铅企业可加大采购意愿，若现货铅跌至13500元之下，可逢低采购，同时极端行情下，若锌价跌至13000元之下，可建立一部分的长期库存。
风险防范
若中国铅产量受限，尤其因环保审查趋严，则铅产量进一步放缓，铅价有望止跌反弹。
若市场对于中国疫情风险偏好下滑，铅空单注意止损离场。
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