1月非农超预期 美联储全年有望降息2-3次

北京时间2月7日21:30，美国劳工部发布1月非农 就业 报告 ，其中：1月美国新增非农就业22.5万人，预期15.8万人、前值14.7万人；1月美国官方 失业 率(U3)3.6%，预期值和前值均为3.5%。

核心结论：非农回升主因天气回暖和政府 招聘 增加，实际就业状况仍有隐忧， 制造业 就业进一步恶化，美国 劳动 力 市场 已现降温迹象；非农数据公布后，资产 价格 反应偏消极，美联储降息预期小幅升温；重申我们前期观点：美国就业拐点已不远，2020年经济增速可能低于市场预期；美联储可能在2季度再次降息，全年有望降2-3次。

美国总统特朗普4日晚在国会发表国情咨文演讲，力捧美国经济成就，宣扬医保改革方案，强调打击“非法移民”等。

这是特朗普第三次发表国情咨文演讲，主题为“伟大美国的回归”。他在演讲时抨击往届美国政府经济政策失败，盛赞美国经济在过去3年取得的成就，称本届政府推行的放松管制和减税措施，以及与贸易伙伴签署的“公平互惠”的贸易协议重振了美国经济。

特朗普援引美国当前低失业率、居民收入增长、股市上涨等证明美国经济形势良好。

然而数据显示，美国经济增长率从2018年的2.9%下降到2019年的2.3%，两年均低于特朗普政府承诺的3%年均增长率。

特朗普虽未直接抨击他在2020年美国总统选举中的潜在对手，但却暗批民主党总统竞选人桑德斯倡导的全民医保，称自己的医保改革方案会让医保更便宜、更优质。

在国防和外交政策方面，特朗普说，美国政府在国防方面投入了“创纪录的2.2万亿美元”，采购了“最好的”美制武器装备，且令其他北约成员国向该组织增加贡献4000多亿美元国防支出。

在移民政策方面，特朗普宣扬美国政府在打击“非法移民”方面取得的成绩，称美墨边境隔离墙建设正在加快推进。此外，特朗普还提及他的巴以和平计划以及海外军事行动等。

特朗普整场演讲中的一些细节揭示了美国政坛两党关系的紧张对立。在演讲前，特朗普拒绝同众议院议长、民主党人佩洛西握手，而后者则在特朗普讲话结束后立即撕毁手中的讲稿副本。当共和党人为特朗普政府的成就喝彩时，民主党人大多是冷眼旁观。

1、非农回升主因天气回暖和政府招聘增加，实际就业状况仍有隐忧，制造业就业进一步恶化。1月美国新增非农就业22.5万人，显著高于预期15.8万和前值14.7万。分行业看，教育和保健服务、 建筑业 、运输 仓储 业的 改善 最明显，较上月分别提升5.0、3.3、2.4万人，这些行业均是对天气较为敏感的 岗位 ，应是缘于天气回暖带动用工需求增加(NOAA数据显示，2020年1月美国平均气温是历史同期第5高)。如果剔除这三个行业，剩余行业当月新增就业仅为8.1万人，较前值下降2.9万人，因此实际就业状况并未出现改善。另一方面，政府部门新增就业较上月提升1.4万人，主因2020年人口 普查 工作 的需要，这种扩张将持续到5月。此外，1月制造业新增就业为-1.2万人(去年同期为+2万)，较前值(-0.5万)进一步萎缩，表明制造业景气度依然低迷。

2、美国 劳动力 市场已现降温迹象。从不同口径的 失业率 来看，1月美国官方失业率(U3)为3.6%，高于预期值和前值3.5%；U1和U2与前值持平，U4较上月提升0.1%，U5和U6提升了0.2%；与此同时，U4-U3、U5-U4、U6-U5衡量的边缘群体占比均已连续多个月走平。从其它就业指标来看，1月ISM制造业  PMI   就业指数为46.6%，连续6个月低于荣枯线；非制造业PMI就业指数为53.1%，为2017年5月以来次低水平。综合看，美国劳动力市场有可能转向疲弱。需要指出的是，1月时薪环比0.25%、 同比 3.1%均较1月回升，部分得益于低基数，后续可密切跟踪薪资增速变化，以进一步判断劳动力市场的真实情况。

3、非农数据公布后，资产价格反应偏消极，美联储降息预期小幅升温。1月非农数据公布之后，美国三大股指均低开，美元指数大幅震荡，10Y美债收益率快速跳水，COMEX黄金由跌转涨。此外，CME美联储观察工具显示，与前一交易日相比，接下来年内每次FOMC 会议 降息的概率都有小幅上升；当前市场预期美联储年内降息1次(25bp)、降息2次(50bp)和维持不变的概率分别为36.6%、28.7%、19.3%，美联储9月降息的概率则超过65%。

4、重申前期观点：美国就业拐点已不远，2020年经济增速可能低于市场预期；美联储可能在2季度再次降息，全年有望降2-3次。当前诸多指标均表明美国就业景气度开始回落，而人口普查带来的就业岗位增加将在5月后结束，因此失业率可能在年中出现回升。历史经验表明，一旦失业率开始回升，美国经济平均在6个月后将陷入衰退(19年美国  GDP   增速已创近3年最低)。此外，当前美国非金融 企业 债务压力已达历史最高水平，在企业盈利放缓的背景下，未来爆发债务危机的可能性将逐步增大。

我们维持此前判断，美联储年内仍具备继续降息的必要性，我们预计最快二季度会再降息。