华泰固收张继强团队：地方债前置加码 助力稳经济|地方债_顺水财经_顺水网

来源： 华泰固收强债论坛

原标题：【华泰固收|张继强团队】地方债前置加码，助力稳经济——财政部下达地方债务额度点评

摘   要

核心观点

2月份以来地方债发行大幅放缓，此次财政部此次再度提前下发地方债额度，有助于生产活动的修复，也有助于保持专项债发行的连续性。下达新增限额之后，预计2月和3月新增地方债平均发行规模接近5000亿元。无风险利率已经大幅下行，货币市场流动性充裕，都为地方债发行创造好时机。后续赤字率、专项债额度上调等财政政策仍可期待。近期随着疫情渐稳，投资者的关注点由疫情转向复工生产，债市短期内仍将以窄幅波动为主，十年国债2.8%或以下追涨意义不大，中期看来赔率有所弱化，投资者需要站在流动性出口比较近的地方。

疫情防治处于关键时期，财政政策需要施以援手

2003年SARS疫情对国内经济造成短暂扰动，二季度GDP增速直接由一季度的11.1%大幅下滑至9.1%。为了应对宏观经济和部分行业的系统性压力，2003宏观调控政策积极发力，政策操作方向与空间也更显灵活。近期中央和各地财政进行了延迟缴税、定向减税、财政补贴等操作，财政收支压力进一步加大。当前疫情防控仍处于关键阶段，财政部此次再次下达地方债务新增额度，有助于保障疫情相关财政支出的连续性。

疫情渐稳，地方债新增额度再下发助力稳经济与复工进程

2月份以来，地方债仅发行692亿元，相比1月份大幅放缓。一方面，受新冠疫情影响，恐慌情绪蔓延，春节假期延长，工业生产处于停滞状态。另一方面，部分地区此前下达的新增限额接近使用完毕。近期新冠新增确诊、疑似人数持续走低，各地陆续安排错峰复工。财政部此次再度提前下发地方债额度，有助于生产活动的修复，也有助于保持专项债发行的连续性。鉴于疫情对经济的冲击，基建需要更积极的早投资、早见效。

地方债供给迎来好时机，或再迎小高峰

财政部本次提前下达一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达18480亿元，正好等于去年新增债务限额30800亿元的60%。此次下达新增限额之后，仍有9937亿元的新增地方债空间可在两会前使用。假设两会时间略微推迟，提前下达的新增额度在3月底前发行完毕，则2月和3月新增地方债平均发行规模接近5000亿元。而近期无风险利率已经大幅下行，货币市场流动性充裕，也是地方债发行的好时机。

后续赤字率、专项债额度上调等仍可期待

当前疫情对宏观经济的冲击已经显现，尤其是中小企业经营风险、居民失业风险抬升，宏观调控政策需要适度发力，给予定向支持政策。财政政策而言，其一，扩大预算赤字以打开积极财政空间的必要性提高；其二，税收政策可能更加体现资源分配的功能；其三，专项债额度更有大幅度扩容的必要性，项目的收益要求或适当放低；其四，疫情冲击下，是否需要祭出特别国债等手段值得讨论。

债市启示

近期随着疫情渐稳，投资者的关注点由疫情转向复工生产，加之公开市场操作转为回笼，对市场情绪有所扰动。经济内生动力不强，疫情不排除还有局部反复，利率曲线陡峭、流动性充裕等决定了债券在未来一两个月仍谈不上拐点。十年国债2.8%或以下追涨意义不大，达到2.9%或许还可以博弈交易机会，短期整体窄幅波动为主。但时间可能不是朋友，中期看来自于疫情、利率债供给的消息面可能随着时间推移转为偏负面，赔率有所弱化，投资者需要站在流动性出口比较近的地方。

风险提示：新冠疫情发展超预期，政策对冲力度超预期。

事件

近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。

点评

疫情防治处于关键时期，财政政策需要施以援手

2003年SARS疫情对国内经济造成短暂扰动，二季度GDP增速直接由一季度的11.1%大幅下滑至9.1%。尤其是消费受到疫情的负面冲击最显著，交运、旅游、住宿、餐饮等服务类消费在疫情扩散期间表现低迷。因此，为了应对宏观经济和部分行业的系统性压力，2003宏观调控政策积极发力，政策操作方向与空间也更显灵活。

财政政策方面，当时对特定行业进行定向减税与补贴。为应对疫情冲击，2003年4月，中央财政拨款20亿元设立非典防治基金，并安排专项资金用于疾病预防控制网络建设。5月至9月，对受疫情影响突出行业采取了税费减免与补贴政策，包括对民航旅客运输业务、旅游业和铁路旅客运输收入免征营业税、城市维护建设税和教育费附加，对餐饮、旅店、旅游、娱乐、民航、公路客运、水路客运、出租汽车等行业减免政府性基金等。在建设支出方面，虽然当年财政对于扩大投资仍做出了积极贡献，但由于经济过热势头显露，财政支出整体处于退坡阶段，长期建设国债增发额也是从2003年起逐年减少。

近期为了应对疫情对宏观经济的冲击，中央和各地财政进行了延迟缴税、定向减税、财政补贴等操作，财政收支压力进一步加大。当前疫情防控仍处于关键阶段，财政部此次再次下达地方债务新增额度，有助于保障疫情相关财政支出的连续性。

疫情渐稳，地方债新增额度再下发助力稳经济与复工进程

2月份以来，地方债仅发行692亿元，相比1月份的7851亿元大幅放缓。一方面，受新冠疫情影响，恐慌情绪蔓延，春节假期延长，工业生产处于停滞状态。另一方面，部分地区此前下达的新增限额接近使用完毕。近期新冠新增确诊、疑似人数持续走低，疫情出现逐步稳定的迹象，恐慌情绪缓解，各地陆续安排错峰复工，复工生产有序启动。财政部此次再度提前下发地方债额度，有助于生产活动的修复，也有助于保持专项债发行的连续性。鉴于疫情对经济的冲击，基建稳经济、稳就业的重要性明显提升，需要更积极的早投资、早见效。

地方债供给迎来好时机，或再迎小高峰

财政部本次提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元，正好等于去年新增债务限额30800亿元的60%。1月份地方债发行规模达到7851亿元，2月已经发行692亿元，此次下达新增限额之后，仍有9937亿元的新增地方债空间可在两会前使用。假设两会时间略微推迟，提前下达的新增额度在3月底前发行完毕，则2月和3月新增地方债平均发行规模接近5000亿元，一季度地方债发行规模将接近2万亿，超过去年同期地方债发行规模。而近期无风险利率已经大幅下行，货币市场流动性充裕，也是地方债发行的好时机。

后续赤字率、专项债额度上调等仍可期待

当前疫情对宏观经济的冲击已经显现，尤其是中小企业经营风险、居民失业风险抬升，宏观调控政策需要适度发力，给予定向支持政策，协助企业渡过阶段性困难。此外，关键之年要实现全面小康社会的既定目标，对宏观逆周期调节政策存在更高的诉求。

财政政策而言，其一，扩大预算赤字以打开积极财政空间的必要性提高，赤字率预计提高到3%，不排除超过3%的可能。其二，税收政策可能更加体现资源分配的功能，即通过提高部分疫情中受益行业的税费，以补贴或减免受抑行业，减轻后者负担。其三，专项债额度更有大幅度扩容的必要性，项目的收益要求或适当放低，加大对医院、学校、污水垃圾处理、停车场等民生短板领域的建设支持，对冲疫情等引发的经济下行和就业压力，尤其是疫情严重地区专项债额度上调更有必要。其四，疫情冲击下，是否需要祭出特别国债等手段值得讨论。

债市启示

1月底以来，本轮长端利率下行近30BP，接近2016年低点，已经集中反映了恐慌情绪和经济冲击。疫情是债市的短期因素，而不是中长期因素，近期随着疫情渐稳，投资者的关注点由疫情转向复工生产，加之公开市场操作转为回笼，对市场情绪有所扰动。经济内生动力不强，疫情不排除还有局部反复，利率曲线陡峭、流动性充裕等决定了债券在未来一两个月仍谈不上拐点。十年国债2.8%或以下追涨意义不大，达到2.9%或许还可以博弈后续的疫情反复、经济数据等交易机会，短期整体窄幅波动为主。但时间可能不是朋友，中期看来自于疫情、利率债供给的消息面可能随着时间推移转为偏负面，赔率有所弱化，投资者需要站在流动性出口比较近的地方。

风险提示

1、新冠疫情发展超预期：新冠病毒确诊和疑似人数仍在快速上升过程中，疫情仍处于爆发阶段，叠加春节返程高峰即将到来，疫情发展存在超预期可能。

2、政策对冲力度超预期：经济弱复苏遭遇新冠疫情冲击，政策对冲力度存在超预期可能，进而影响债市走势。

张继强     S0570518110002     研究员 

张   亮     S0570518110005     研究员 

报告发布时间： 2020年02月12日

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