华西固收：关注“战疫债”投资机会|债_顺水财经_顺水网

原标题：【华西固收研究】关注“战疫债”投资机会20200213

来源： 固收江坛

事件概述：

为应对新冠肺炎疫情冲击，2020年2月5日，农发行发行1年期50亿元抗击疫情主题金融债，为市场首只疫情防控债（下称战疫债）。2月7日，广西建工集团在深交所非公开发行战疫债，为交易所市场首只战疫债，发行规模5亿元，期限3年，票面4.4%。根据wind一级市场新发行债券数据，截至2020年2月13日，市场已发行和待发行战疫债共39只，金额共计613亿元，发行主体包括政策性银行、央企、地方国企、城投、民企等。

分析与判断：

►结构：政金战疫债发行规模占半壁江山，企业战疫债发行数量多

从发行规模来看，政策性银行是本次战疫债发行的主力军。截至2月13日，三大政策性银行战疫债共计335亿元（含2月13日、14日待发行，下同），占全市场战疫债总规模的54.7%；央企规模次之，共计13只战疫债，规模达139亿元，规模占比22.7%；非中央国企和城投共11只战疫债，金额合计95.3亿元，规模占比15.6%；民企战疫债规模最少，共44亿元占7.2%。

从单笔发行规模来看，政金品种发行数量少但单笔发行规模巨大，最大一笔为“20国开战疫120”，规模135亿元，单笔即占总规模的22.0%。信用品种共计发行33只，单笔发行规模均值为8.4亿元，最大不超过30亿元，以5亿元-10亿元居多，发行数量多，单笔规模小。

► 用途：全部战疫债用于疫情防控资金比例约62.5% ，发债主体行业分布以医药、交运为主

（1）全部战疫债用于疫情防控的资金合计约为382.8亿元，占总规模62.5%。政策性银行疫情用途资金310亿元，占发债规模92.5%；央企、地方国企、城投用于防疫资金分别约为29.1亿元、13.4亿元、7亿元，占发行规模比例约为20.9%、17.8%、35.0%；民企用于防疫资金约23.3亿元，占比52.95%。（由于部分债券未披露详细用途，根据监管最低要求假设该类债券10%资金用于疫情防控。）

（2）目前已发行的央企中，主要是深航、南航、厦航、东航等受疫情影响较大的航空公司，募集资金主要用于缓解因疫情产生的旅客退改票造成的流动资金紧缺以及补充受疫情影响的航空客运业务的流动资金，四家航司约有至少23.5亿元资金与抗疫直接相关。

（3）已经发行抗击疫情债的民企中，绝大部分是医药、医疗设备及消杀商品生产等与抗疫直接相关的企业，如科伦药业、九州通等，募集资金主要用于补充相关企业因抗击疫情产生的营运资金需求，这类民企在本次所募资金用于抗疫占比较大。

►期限：政金品种以1年为主，信用品种以超短融为主，少数战疫债期限达到3年

除农发行于2月11日增发的2年期金融债外，政金品种发行期限全部为1年期。企业已发行的战疫债以180D及270D短融超短融居多，南航、广西建工、兴业证券、福耀玻璃、江苏国信发行3年期品种，国药租赁、远东租赁、东阳光、科伦药业发行组合期限品种。总体而言，战疫债发行期限短，主要是为应对疫情对市场造成的短期影响，缓解企业短期流动性压力。

►成本：战疫债发行成本较低，较可比债券收益率低约73BP

战疫债发行利率较可比债收益率大幅下降，存在“战疫利差”。（1）政金债方面，战疫债较同期限、同主体可比债券收益率低20-50BP，平均低约34BP；

（2）非民企信用债方面，央企战疫债较少披露发行利率，已披露的两只分别较该主体平均债券融资成本低64BP和79BP；地方国企、城投平均低约80BP；

（3）民企信用债方面，物美、科伦、九州通等企业发行的超短融票面均在3%左右，东阳光发行的1+1年债券票面5.98%，该类债券募投资金抗疫占比较大，加之其公益性属性，市场认购热情较高。战疫利差较大，其中相关民企战疫利差达到50BP-300BP左右。战疫债发行利率大幅下降的主要原因是近期疫情推动债市收益率下行、带动一级发行利率走低，同时，战疫债市场需求旺盛反映了市场助力抗疫企业降低融资成本，缓解融资压力。

►等级：AAA主体17家/AA+主体6家/AA主体1家，民营主体3家AAA/4家AA+

24家非政策性银行主体中，AAA主体17家、AA+主体6家、AA主体1家；7家民营企业中，AAA主体3家，AA+主体4家；国企AA+主体为新疆中泰化学、厦门夏商集团，AA主体为湖南粮食集团。

►进度：市场+政策助力战疫债券发行，战疫债发行有望进一步提速

交易商协会为疫情防控债开启绿色通道，在合规基础上，简化流程优先处理，提高审批速度，加快发行进程。同时，从一级市场情况来看，战疫债市场认可度强，认购热情高，进一步催生抗疫相关优质民企发债热情。短期来看，战疫债发行将进一步提速，相关企业战疫债占比将不断增加。

►机会：把握低成本战疫债与同主体债券利差收窄机会，关注疫情防控相关企业融资优惠、便利政策

如上文所述，目前已发行和待发行的战疫债券收益率均大幅低于同一发行主体其他可比债券，建议投资者把握相关债券收益率下行机会，尤其是短端债券战疫利差收窄计划。同时，近期各监管部门、各地方、各金融机构陆续出台疫情防控企业融资优惠、便利政策，有望将短期利好发展为长期流动性改善，提升相关主体信用资质。

►风险提示

疫情扩散程度可能超预期。

注：文中报告节选自华西证券研究所已经公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整报告。

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