衍生品策略周报：货币宽松延续 互换下行可期|下行_顺水财经_顺水网

来源：CITICS债券研究 文丨明明债券研究团队

原标题：【衍生品策略周报】货币宽松延续，互换下行可期

利率互换（IRS）方面，上周资金面先紧后松；受资金面宽松预期影响，互换利率大幅下行。本周，央行预计将大概率积极呵护资金面，稳定预期；互换利率存在下行空间。国债期货方面，关注复工节奏，观望情绪或增加。国开债方面，关注长端收益率。

IRS：货币宽松延续，互换下行可期。上周资金面先紧后松。节后第一天，央行如期进行1.2万亿公开市场投放，并且超预期降息，但是由于到期量较大，并且受到部分资金融出方由于“新冠”疫情未全面复工的影响，资金融出较为谨慎，资金面趋紧张，尤其是非银机构，交易所隔夜及7天资金利率上行了约50bps左右。但随后几日随着央行投放力度加大，资金面逐渐宽松。受资金面宽松预期影响，互换利率出现较大幅度下行。截至上周五，1Y期限品种利率较前周下行19.68bps至2.39%附近，5Y期限品种利率较前周下行21.79bps至2.67%附近。本周，公开市场将有1.28万亿资金到期，考虑到复工潮在即且目前疫情拐点尚不明确，央行预计将大概率积极呵护资金面，稳定预期。互换利率存在下行空间。

国债期货：关注复工节奏。上周国债期货大涨，情绪和预期的冲击之后，市场可能会转为关注复工节奏，而返工对疫情的影响也有不确定性。

国开债：关注长端收益率。国开债收益率下行之后，短期内下行的节奏预计将放缓，观望情绪甚至可能会带来一定的调整。上周1年、5年和10年国开债收益率分别下行32BP、21BP和19BP，短端下行更为明显，考虑到疫情将带来的经济影响和需求下降导致的通胀可能下行，相对而言长端更值得配置。

正文

IRS：上周互换利率全面下行

公开市场：上周净投放5200亿元

公开市场操作方面，上周（2月3日-2月7日）央行开展17000亿元逆回购投放，本周共计11800亿元逆回购到期，共计净投放5200亿元。

资金利率：各期限利率全面下行

上周资金面先紧后松，节后第一天，央行如期进行1.2万亿公开市场投放，并且超预期降息，但是由于到期量较大，并且受到部分资金融出方由于“新冠”疫情未全面复工影响，资金溶出较为谨慎，资金面较为紧张，尤其是非银机构，交易所隔夜及7天资金上行了约50bp左右。但随后几日随着央行投放力度加大，资金面逐渐宽松。具体看，银行间隔夜资金利率较上一周末（1月23日）下行57.09ps至1.86%，7天资金利率较上一周末下行39.16bps至2.21%；14天资金利率较上一周末下行29.07bps至2.51%，21天资金利率较上一周末下行24.30bps至2.84%，1个月资金利率较上一周末下行32.49bps至2.74%。

互换曲线：各期限利率全面下行

上周Repo互换利率及3Mshibor全面下行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率较前周（1月23日）全面下行，其中6M期限品种利率较前周下行19.50bps至2.37%附近，9M期限品种利率较前周下行19.83bps至2.38%附近，1Y期限品种利率较前周下行19.68bps至2.39%附近，5Y期限品种利率较前周下行21.79bps至2.67%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周全面下行，其中6M期限品种利率较前周下行12.42bps至2.73%附近，9M期限品种利率较前周下15.25bps至2.70%附近，1Y期限品种利率较前周下行17.50bps至2.70%附近，5Y期限品种利率较前周下行19.25bps至3.07%附近。

从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周下行2.11bps至28.02bps附近，1×2Y利差较前周下行3.28bps至3.60bps附近，9M×1Y利差较前周上行0.15bps至1.02bps附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周下行1.75bps至37.25bps附近，1×2Y利差较前周下行2.42bps至6.83bps附近，9M×1Y利差较前周下行2.25bps至-0.38ps附近，6×9M利差较前周下行2.83bps至-2.45bps附近。

策略推荐：货币宽松延续，互换下行可期

上周资金面先紧后松。节后第一天，央行如期进行1.2万亿公开市场投放，并且超预期降息，但是由于到期量较大，并且受到部分资金融出方由于“新冠”疫情未全面复工影响，资金融出较为谨慎，资金面趋紧张，尤其是非银机构，交易所隔夜及7天资金利率上行了约50bps左右。但随后几日随着央行投放力度加大，资金面逐渐宽松。受资金面宽松预期影响，互换利率出现较大幅度下行。截至上周五，1Y期限品种利率较前周下行19.68bps至2.39%附近，5Y期限品种利率较前周下行21.79bps至2.67%附近。本周，公开市场将有1.28万亿资金到期，考虑到复工潮在即且目前疫情拐点尚不明确，央行预计将大概率积极呵护资金面，稳定预期。互换利率存在下行空间。

国债期货：上周大幅上涨

国债期货上周大幅上涨。上周5年期国债期货主力合约TF2003全周涨0.13%，收盘报101.565元；10年期国债期货主力合约T2003全周涨0.15%，收盘报101.18元；5年期国债合约TF2003持仓减少3635手，总持仓减少至30588手，成交金额890134.295亿元，较前一周增加889626.19亿元，日均成交178026.859亿元，较前一周增加177899.83185亿元；10年期国债合约T2003持仓减少4228手，总持仓减少至53646手，成交金额3930724.4734亿元，较前一周增加3929281.9259亿元，日均成交786144.89468亿元，较前一周增加785784.257805亿元。其中，周一10年期国债期货主力合约T2003涨1.37%，5年期国债期货主力合约TF2003涨0.71%；周二10年期国债期货主力合约T2003跌0.24%，5年期国债期货主力合约TF2003跌0.1%；周三10年期国债期货主力合约T2003涨0.02%，5年期国债期货主力合约TF2003跌0.01%；周四10年期国债期货主力合约T2003涨0.05%，5年期国债期货主力合约TF2003涨0.06%；周五10年期国债期货主力合约T2003涨0.3%，5年期国债期货主力合约TF2003涨0.17%。

关注复工节奏。上周国债期货大涨，情绪和预期的冲击之后，市场可能会转为关注复工节奏，而返工对疫情的影响也有不确定性。

国开债：上周收益率全面下行

上周全周来看，国开债收益率全面下行。其中1年期收益率下行32.33bps，3年期收益率下行23.06bps，5年期收益率下行21.16bps，7年期收益率下行20.89bps，10年期收益率下行19.09bps。利差方面，各期限利差全面下行。上周全周来看，1年期收益率利差下行19.48bps，3年期收益率利差下行4.68bps，5年期收益率利差下行1.50bps，7年期收益率利差下行3.76bps，10年期收益率利差基本维持不变。信用利差大体上行。国开-AAA中票利差方面，1年期利差上行13.98bps，3年期利差上行7.90bps，5年期利差上行1.77bps，7年期利差上行2.17bps，10年期利差上行0.16bps。国开-AA中票利差方面，1年期利差上行15.98bps，3年期利差上行6.90bps，5年期利差上行4.77bps，7年期利差上行0.17bps，10年期利差下行1.84bps。

关注长端收益率。国开债收益率下行之后，短期内下行的节奏预计将放缓，观望情绪甚至可能会带来一定的调整。上周1年、5年和10年国开债收益率分别下行32BP、21BP和19BP，短端下行更为明显，考虑到疫情将带来的经济影响和需求下降带来的通胀可能下行，相对而言长端更值得配置。

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