1月中债登、上清所托管数据点评：非银配置力量不强|债_顺水财经_顺水网

原标题：非银配置力量不强——1月中债登、上清所托管数据点评

文：周岳、马航 来源：岳读债市

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基本结论

利率债发行量大幅增加，信用债发行利率下行：1月利率债发行量为12740.94亿元，同比上升24.80%，主要原因是地方债同比上升87.83%。净融资额方面，1月利率债净融资额为6615.94亿元，同比上升12.79%，同样主要是受去年同期基数和1月份地方债发行量影响。1月信用债发行量为12192.41亿元，同比下降38.08%，净融资额为-57.16亿元。企业债，公司债和同业存单净融资均为负值，其中降幅最大的为同业存单，同比下降198.68%

商业银行大幅加仓同业存单：1月信用债托管量环比提升，主要源于超短融和中票增加较多所致。从持仓占比的变化看，商业银行加仓信用债，广义基金减仓信用债。分机构来看：1月份商业银行是增持信用债的主力，主要加仓品种为同业存单，并减持企业债，偏好缩短久期；证券公司和保险机构对信用债的配置力量较弱，证券公司小幅减持同业存单，保险机构也对同业存单有所减持。

总结：1月份，商业银行和券商对利率债有不同程度的增持。这主要是因为利率债供给量尤其是地方债有着大幅度的显著提升。1月商业银行在信用债表现较为强势。商业银行上月份大幅减持信用债，1月份显著增强了在信用债的配置力量，在利率债中仍保持重要的配置力量。从绝对量上看，其持仓增量主导了1月的信用债投资结构。而商业银行对信用债的投资结构变化，主要体现在对超短融的增持。1月份银行在利率债延续了强势的表现，分不同类型银行来看，全国性商业银行的配置力量起主导力量，其对利率债增持量为信用债的近两倍。广义基金配置在利率债和信用债中均与汇总数据变化呈相反方向，大幅减利率、大幅减信用，利率主要减持了地方政府债，信用主要减持同业存单；保险机构和证券公司在信用债中配置力量均减弱，保险机构少量加仓信用债、证券公司少量减持信用债；保险机构和证券公司在利率债中配置力量维持原水平，受供给影响小幅加仓利率债，利率债上增持较多地方政府债。

风险提示：1）利率、信用利差超预期上行；2）市场风险事件带来的冲击；3）新型冠状肺炎疫情控制不及预期。

在地方政府专项债放量发行带动下，1月利率债发行规模大幅上升，商业银行和券商是加配利率债的主力。信用债方面，1月发行量和净融资额均有所下降，商业银行是仍增持信用债的主力，其他机构配置力度较弱。

一、供给端：利率债发行大幅增加，信用债发行利率下行

受地方债发行量大幅上升影响，利率债发行大幅增加。1月利率债发行量为12740.94亿元，同比上升24.80%，主要原因是地方债同比上升87.83%。净融资额方面，1月利率债净融资额为6615.94亿元，同比上升12.79%，同样是受去年同期基数和1月份地方债发行量影响。

1月利率债发行利率继续上升，发行年限大幅延长。1月利率债加权平均发行期限[1]为10.37年，比上月增加2.17年，加权平均票面利率为3.32%，较上月上升22bps。

信用债发行量和净融资额均有所下降。1月信用债发行量为12192.41亿元，同比下降38.08%，净融资额为-57.16亿元。企业债，公司债和同业存单净融资均为负值，其中降幅最大的为同业存单，同比下降198.68%。

1月信用债发行期限小幅上升，发行利率有所下降。1月信用债加权平均发行期限为1.34年，比上月拉长0.17年，加权平均发行利率为2.89%，比上月下降63bps，随着摊余成本法基金的密集发行以及无风险利率的下降，信用债的发行利率也快速下行。

[1] 以发行额为权数，下同。

二、利率债需求端：商业银行加仓倾向明显

1月利率债托管量为52.87万亿元，环比续增7472.84亿元。绝对量上看，全国性商业银行依旧是加仓的主力机构，1月份其持仓28.82万亿元，较上月增加5970.45亿元。广义基金、交易所是减仓机构。从持仓占比的变化来看，商业银行加仓倾向明显，持仓占比较上月增加0.35个百分点，而广义基金持仓占比减少0.31个百分点。

1． 记账式国债 

1月记账式国债托管规模为15.28万亿元，环比减少225.80亿元。商业银行是加仓主力，加409.18亿元。广义基金是减仓主力，减持国债531.64亿元，持仓占比减少0.34个百分点。交易所也分别减持国债293.57亿元。

2． 地方政府债

1月地方政府债托管量为21.90万亿元，环比增加7850.64亿元。商业银行对地方政府债进行了大幅度增持，其中全国性商业银行增持了5990.17亿元，持仓占比较上月上升0.1个百分点。交易所在上月加仓地方债后，1月份所有减仓，减持了179.69亿元的地方债投资。

3． 政策性金融债

1月政策性金融债托管量为15.68万亿元，环比减少152.00亿元。全国性商业银行减持较多，减持了520.54亿元的政策性金融债，持仓占比较上月减少0.3个百分点，减仓倾向明显。保险对政策性金融债也有比较强的减仓力度，其减持110.20亿元的政策性金融债，持仓占比较上月减少了0.07%。

具体区分国开债、口行债及农发债来看：1月加仓国开债的主体是券商，持仓占比较上月增加0.12个百分点。减仓国开债的机构主要是广义基金，减持量为288.30亿元，持仓占比较上月下降0.20个百分点。

口行债的主要增持机构为广义基金，增持量为373.77亿元。商业银行、境外机构和券商对口行债均有所增持，增持量分别为100.08亿元、46.62亿元和3.44亿元。

农发债的主要减持机构是全国性商业银行，减仓量为482.58亿元，持仓占比较上月减少0.8个百分点。广义基金大幅增仓农发债，增持量达223.54亿元，持仓占比较上月上升0.74个百分点。

总结来看，1月利率债托管量环比续增，地方政府债有着非常显著的增幅。分机构来看：商业银行是配置利率债的主力，其中全国性商业银行、农商行和农合行均有所增持。品种上商业银行更偏好地方政府债；券商对于利率债的加仓趋势比较明显，且偏好的品种也为地方政府债；保险机构、境外机构和政策性银行的增持力度比较一般，只有少量的增持；广义基金和交易所整体配置力量有所减弱，广义基金减持较多地方政府债，交易所则减持较多国债和地方政府债。

三、信用债需求端：非银配置力量较弱

需求端方面，1月信用债托管量为22.29万亿元，环比续增4186.67亿元，商业银行为绝对的增持主力。具体来看，商业银行增持信用债4810.77亿元，持仓占比增加1.6个百分点。保险机构有少量增持，增持量为38.72亿元；广义基金和券商均减持，减持量分别为723.50亿元和128.38亿元。

1． 短融[2]  超短融

1月短融托管量为4783.80亿元，环比增加271.50亿元。增持主力为商业银行，其1月持仓量为693.47亿元，较上月份增加102.99亿元，占比上升1.41个百分点。券商对短融有小幅度增持，增持量为32.94亿元，持仓占比上升0.42个百分点。城市商业银行有小幅度减持，减持量为4.60亿元，持仓占比下降0.22个百分点。

1月超短融托管量为17516.39亿元，环比上升2092.40亿元。其主要增持机构为商业银行，增持超短融1339.83亿元，持仓占比较上月上升4.2个百分点；广义基金、券商和保险均有不同程度增持，增持量分别为539.11亿元、89.90亿元和3.55亿元。

2． 中票

1月中票的托管量为64191.04亿元，环比续增2412.37亿元。各机构均有所增持，其中全国性商业银行增持幅度较大，加仓中票1509.87亿元，占比上升1.7个百分点。广义基金、券商和保险分别增持450.31亿元、49.80亿元和46.85亿元。

3． 企业债

1月企业债的托管量为29599.40亿元，较上月相比下降182.96亿元。分机构来看，所有机构均在不同程度减持企业债。从绝对量上看，广义基金减持较多，减持企业债131.95亿元，持仓占比较上月减少0.16个百分点。全国性商业银行和城市商业银行也有所减持，分别减持企业债69.29亿元和0.77亿元。

4． 同业存单

同业存单方面，1月托管量为10.68万亿元，环比减少406.64亿元。其中广义基金是主要减持方，减持量为1662.54亿元，持仓占比下降1.4个百分点。全国性商业银行在上月大幅增持同业存单后，1月开始减仓，减持量为124.15亿元。城市商业银行也有所减持，减持量为173.77亿元，占比下降0.14个百分点。

总结来看，1月信用债托管量环比提升，主要源于超短融和中票增加较多所致。从持仓占比的变化看，商业银行加仓信用债，广义基金减仓信用债。

分机构来看：1月份商业银行是增持信用债的主力，主要加仓品种为同业存单，并减持企业债，偏好缩短久期；证券公司和保险机构对信用债的配置力量较弱，证券公司小幅减持同业存单，保险机构也对同业存单有所减持。

[2] 不包含超短融。

四、总结

1月份，银行和券商对利率债有不同程度的增持。这主要是因为利率债供给量尤其是地方债有着大幅度的显著提升。1月商业银行在信用债表现较为强势。商业银行上月份大幅减持信用债，1月份显著增强了在信用债的配置力量，在利率债中仍保持重要的配置力量。从绝对量上看，其持仓增量主导了1月的信用债投资结构。而商业银行对信用债的投资结构变化，主要体现在对超短融的增持。1月份银行在利率债延续了强势的表现，分不同类型银行来看，全国性商业银行的配置力量起主导力量，其对利率债增持量为信用债的近两倍。广义基金配置在利率债和信用债中均与汇总数据变化呈相反方向，大幅减利率、大幅减信用，利率主要减持了地方政府债，信用主要减持同业存单；保险机构和证券公司在信用债中配置力量均减弱，保险机构少量加仓信用债、证券公司少量减持信用债；保险机构和证券公司在利率债中配置力量维持原水平，受供给影响小幅加仓利率债，利率债上增持较多地方政府债。

五、风险提示

1）利率、信用利差超预期上行；

2）市场风险事件带来的冲击；

3）新型冠状肺炎疫情控制不及预期。

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