国海证券：转债市场成交放量 转股溢价率被动抬升|转债_顺水财经_顺水网

原标题：转债市场成交放量，转股溢价率被动抬升（国海固收研究）

来源：靳论固收 国海研究*靳毅团队

投资要点

权益市场

报告期内（2020.01.20-2020.02.09），受疫情影响，权益市场出现大幅波动，其中创业板指表现更优。截至2月7日收盘，上证综指下跌6.49%，报收2，876点；深圳成指下跌3.13%，报收10，612点；创业板指上涨4.31%，报收2，016点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出3，031.32亿元，较上期多流出888.61亿元；北向资金成交净买入额为145.99亿元，较上期少买入257.45亿元。

细分来看，按照行业分类，报告期内医药生物、计算机、电子、电气设备、综合涨幅居前；休闲服务、采掘、房地产、钢铁、建筑装饰涨幅靠后。市场整体估值有所回落，截至2月7日，全市场PE（TTM）为16.96倍。行业估值方面，食品饮料、家用电器、计算机、医药行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。

转债二级市场

报告期内（2020.01.20-2020.02.09），转债市场整体下跌，但表现优于权益市场，体现出抗跌性。其中中证转债下跌0.94%，报收350点；上证转债下跌1.62%，报收319点；深证转债则上涨1.12%，报收237点。报告期内，转债累计成交额939亿元，日均成交额94亿元，较上期大幅提升。存量转债方面，截至02月07日，存量公募可转债共计225只，转债总余额约为人民币3，769.97亿元。个券表现涨跌互现。其中有82只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是振德转债、尚荣转债、模塑转债、璞泰转债、汽模转2；有143只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是凯龙转债、特发转债、中装转债、德尔转债、和而转债。

报告期内，随着权益市场的下跌，转债市场的转股溢价率被动抬升。截至2020年02月07日，转债市场平均纯债溢价率为33.73%，上期为34.68%；平均转股溢价率为26.60%，上期为19.35%。行业方面，位居首位的是休闲服务（55.82%），电子行业（11.27%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘券转股溢价率最高，为31.70%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为25.79%、20.66%。

转债一级发行

报告期内，有3只转债发布发行公告，有11只新券上市。统计转债发行预案，目前有23家转债已通过证监会核准但尚未发行，有30家已通过发审委审核，合计53家，总规模达535.94亿元。

基金持仓跟踪

截至2019年四季度末，基金持有转债市值938.34亿元，环比上涨26.35%，占转债市场比重为23.15%，环比轻微下滑0.72%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是光大转债、苏银转债、中信转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和浦发转债。从2019/09/30到2019/12/31，基金持有数量占存量比重提升最多的是精测转债（52.29%）、洲明转债（52.19%）、一心转债（48.70%）；而下降最多的是水晶转债（-20.68%）、蓝思转债（-17.35%）、洪涛转债（-13.08%）。

风险提示

权益市场向下调整幅度超预期、市场资金面趋紧

【可转债双周报】

一、二级市场概况

1.1、权益市场

报告期内（2020.01.20-2020.02.09），受疫情影响，权益市场出现大幅波动，其中创业板指表现更优。截至2月7日收盘，上证综指下跌6.49%，报收2，876点；深圳成指下跌3.13%，报收10，612点；创业板指上涨4.31%，报收2，016点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出3，031.32亿元，较上期多流出888.61亿元；北向资金成交净买入额为145.99亿元，较上期少买入257.45亿元。

细分来看，按照行业分类，报告期内医药生物（6.32%）、计算机（0.62%）、电子（0.49%）、电气设备（0.30%）、综合（-0.12%）；涨幅居前；休闲服务（-12.85%）、采掘（-12.61%）、房地产（-11.58%）、钢铁（-11.14%）、建筑装饰（-10.89%）涨幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为国防军工行业。

市场整体估值有所抬升，截至2月7日，全市场PE（TTM）为16.96倍。行业估值方面，食品饮料、家用电器、计算机、医药生物行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。

1.2、转债市场

报告期内（2020.01.20-2020.02.09），转债市场整体下跌但表现优于权益市场，体现出抗跌性。其中中证转债下跌0.94%，报收350点；上证转债下跌1.62%，报收319点；深证转债则上涨1.12%，报收237点。报告期内，转债累计成交额939亿元，日均成交额94亿元，较上期大幅提升。

存量转债方面，截至02月07日，存量公募可转债共计225只，转债总余额约为人民币3，769.97亿元。其中有215只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为东音转债，收于256.90元；票面价格最低为亚药转债，收于90.92元。

报告期内，个券表现涨跌互现。其中有82只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是振德转债（85.06%）、尚荣转债（79.28%）、模塑转债（56.39%）、璞泰转债（38.55%）、汽模转2（32.30%）；有143只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是凯龙转债（-19.51%）、特发转债（-13.88%）、中装转债（-13.74%）、德尔转债（-11.45%）、和而转债（-11.08%）。

报告期内，转债市场的转股溢价率被动抬升。截至2020年02月07日，转债市场平均纯债溢价率为33.73%，上期为34.68%；平均转股溢价率为26.60%，上期为19.35%。行业方面，位居首位的是休闲服务（55.82%），电子行业（11.27%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘券转股溢价率最高，为31.70%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为25.79%、20.66%。

目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-50%，纯债到期收益率分布在0%-4%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于30%，纯债到期收益率高于3%），截至02月07日，仅有迪贝转债（25.70%、3.05%）满足要求。

二、一级市场概况

2.1、发行与上市

报告期内，有3只转债发布发行公告，分别为中京定转（定向发行，1月20日网下发行，募集资金0.27亿元）、恩捷转债（2月11日网上发行，募集资金16.00亿元）、奥瑞转债（2月11日网上发行、募集资金10.87亿元）；共有11只新券上市。

2.2、待上市情况

统计转债发行预案，目前有23家转债已通过证监会核准但尚未发行，有30家已通过发审委审核，合计53家，总规模达535.94亿元。

三、基金持仓跟踪

截至2019年四季度末，基金持有转债市值938.34亿元，环比上涨26.35%，占转债市场比重为23.15%，环比轻微下滑0.72%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是光大转债、苏银转债、中信转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和浦发转债。

从2019/09/30到2019/12/31，基金持有数量占存量比重提升最多的是精测转（52.29%）、洲明转债（52.19%）、一心转债（48.70%）；而下降最多的是水晶转债（-20.68%）、蓝思转债（-17.35%）、洪涛转债（-13.08%）。

四、风险提示

第一，权益市场走低、存在跌幅超预期的潜在可能性。

第二，市场整体资金面趋紧程度超预期。

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