宝通科技：游戏出海区域 化发行龙头 向全球研运一体化起航 _ 东方财富网

事件：公司于 2 月 10 日发布公告称公司与哈视奇签署业务合作协议，将在虚拟现实(VR)、增强现实(AR)内容与技术领域进入深入的业务合作。

哈视奇(Hash Technology)是国内顶尖的 VR/AR 内容和解决方案供应商，旗下有 10 余款优秀 VR/AR 游戏产品，并在 ToB 端已经完成了多个 VR/AR 商业及行业应用。2016 年 10 月，宝通科技战略投资入股哈视奇，投资金额达 700 万。哈视奇核心成员来自 EA、Gameloft、Epic Games、网易、搜狐、 畅游等国内外一线游戏公司，参与研发过多款知名游戏大作，有深厚的 Unity/UE 引擎开发背景和丰富的游戏制作经验。

虚拟现实(VR)、增强现实(AR)游戏领域是宝通科技未来重点发展领域，与哈视奇达成自研游戏合作的发行和运营是对公司现有移动游戏发行与运营业务的延伸，在 5G 网络技术快速普及的过程中，进一步推进新内容形态和新商业模式与现有业务的融合。双方有望在开展移动互联网、工业互联网 VRAR 方面的合作。2020 年 1 月 23 日公司发布业绩预告，预计 2019 年实现归母净利润 2.72 亿至 3.26 亿元，同比增长 0.00%至 20.0%，符合预期。业绩变动原因主要是子公司易幻网络发行的《完美世界》、《三国志 M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《遗忘之境》等产品收入稳定，为公司长期稳定的业绩增长提供有效支撑；另一方面，公司加快发展全球研运一体业务，单款研运一体项目月流水稳定在百万美金之上。公司在港澳台、东南亚、韩国等地区将上线《龙之怒吼》、《剑侠情缘 2》、《梦境链接》、《食物语》、《暴走大侠》等数十余款产品，3-4 款以上的自研(定制)产品将陆续上线为公司贡献稳定盈利。除此之外，报告期内公司非经常性损益绝对金额小于 900 万元，对本期的利润影响不大。投资建议：子公司易幻网络有先发的海外区域发行优势，海南高图主攻全球研运一体业务拓展，实现区域化发行和全球化研运一体并重的发展战略。

2019 年在游戏出海市场竞争加剧的情况下，公司没有新 S 级游戏推出，积极储备游戏，仍能保持主营业务收入稳定增长。公司 2020 年制定了 3-5 年规划，主要从原来二级市场向一级市场突破(即全球前三大游戏市场中国、日本、欧美)；自有内容、自有产品的贡献开始快速提升，研运一体构建逐渐成熟。公司针对游戏公司的特殊性以人为主，实施激励计划，员工持股计划即将落地。

我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 3.0/3.8/4.6 亿，对应当前股价为 23X/18.5X/15x，对应当前行业估值中枢 28x/22x/19x， 我们认为公司具备海外游戏区域发行及 VRAR 游戏储备稀缺性，给予公司 20 年 25x 目标估值，对应目标价 24 元。

风险提示：游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。

（文章来源：天风证券）