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主要观点：
受新型冠状病毒肺炎疫情爆发，春节期间伦铜跌超8%，国内市场沪铜以跌停价开盘。2月来看，恐慌情绪得以释放后，铜价继续大幅下行概率较小，但疫情会拖累1季度经济运行，铜价反弹也面临很大的阻力。供需层面来看，各地市纷纷推迟复工时间，绝大多数冶炼厂春节至今维持正常生产，铜材加工厂开工时间多延至2月10日，疫情对需求的冲击要大于供应。后半月随着需求的恢复，下游企业将逐渐开始采购，给予铜价一定的支撑。当前库存水平适中，1季度进入累库阶段，难现短缺。
操作建议：
整体来看，2月铜价或偏弱震荡为主，由于春节后首日沪铜已调整较大幅度，后期虽然弱势但下行空间比较有限，因此不宜追空，可在远月合约上轻仓试多，止损在500元/吨左右。
春节期间，随着新型冠状病毒的蔓延及向海外扩散，外盘有色金属均有较大跌幅，尤其是与宏观紧密相关的铜价（LME铜）跌超8%，触及五个月最低。短期来看，疫情的扩散仍将令铜价承压，一季度国内经济走弱概率大增，铜下游消费受抑，且企业复工延迟对需求的影响大于供应，2019年底前稍有恢复的多头信心又将面临新的挑战，短期铜价或弱势运行。
一、疫情引发恐慌情绪，拖累宏观经济运行
此次疫情爆发，引发恐慌情绪，令风险资产承压。国内各地市纷纷出台推迟复工计划，意大利宣布进入国际紧急状态，美国政府也宣布进入公共卫生紧急状态，世卫组织将新型冠状病毒疫情列入国际关注突发公共卫生事件。确诊病例不断攀升，由此引发的恐慌情绪还在累积，春节期间恐慌指数VIX明显抬升，除避险资产收涨外，其余风险资产均有不同程度的下跌，国内期市开盘沪铜大幅低开几无悬念。另一方面，疫情也将拖累宏观经济运行。疫情蔓延后，对餐饮、旅游、电影等第三产业的冲击最大，同时国内经济活动（除医疗保障、生活必须的经济活动外）基本停滞，制造业也会受到明显打击，铜的下游消费主要体现在电缆、空调、汽车等方面，生产活动的暂停推后造成需求不济。当前我国经济仍处于下行周期内，叠加疫情造成的冲击，一季度经济表现不容乐观。
图1：恐慌指数VIX
资料来源：WIND，长安期货
图2：中国制造业PMI
资料来源：WIND，长安期货
二、对需求的冲击大于供应，库存水平适中
据SMM调研，铜冶炼工厂生产受到的影响较小，绝大多数冶炼厂春节至今维持正常生产，部分春节停工的企业仍按照原计划复工，不过物流运输受到管控，冶炼厂原料供应难以保证。铜材加工厂开工时间多延至2月10日，大部分生产受影响天数在10天左右，铜市需求恢复需要时间。2019年铜矿石进口量维持在高位，12月进口量为192.8万吨，冶炼厂的原料储备相对充裕，不过由于物流运输受到限制，短期可能存在资源分配不均，但中期难现短缺。市场情绪来看，截止1月28日当周COMEX1号铜非商业多头持仓大减26514张，而空头持仓仅减少6335张，重回净空状态，表明资金对后市铜价不甚乐观。
LME铜库存在1月20日和21日快速抬升，截止31日库存为18.07万吨，并不算太低。节前国内库存维持平稳，上期所总库存在13.5万吨左右，仓单库存也在7万吨以上，根据历史数据知一季度往往是库存累积的阶段，整体现货库存偏宽松。
图3：铜矿石及精矿进口量
资料来源：WIND，长安期货
图4：库存变动
资料来源：WIND，长安期货
三、外围宏观环境偏中性，1月制造业PMI回落
美国2019年四季度GDP年化季率为2.1%，持平于预期和前值，但核心PCE物价指数不及预期，美联储1月会议上维持利率不变，预计将继续提供回购支持至4月份。欧元区2019年四季度GDP同比增1%，略低于预期。1月31日英国正式脱欧，进入过渡期，双方将对全面贸易协议展开谈判。总体上，外围宏观环境偏中性，不过仍需留意小范围地缘政治风险，阿富汗塔利班击落隶属于美国情报局的飞机。
中国1月制造业PMI为50%，环比回落0.2个百分点，新订单指数回升0.2个百分点，表明市场需求有增长，不过原材料库存指数仍在下降，企业信心不足。考虑到此次疫情影响，一季度经济数据或表现不佳，制造业企业面临较大压力。2月1日中国人民银行、财政部等五部门联合印发《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，实施逆周期调节、提供充足流动性，2月3日人民银行开展1.2万亿元公开市场逆回购操作，虽然此次疫情影响较大，但在政策指导下不宜过分恐慌。
四、行情展望
受新型冠状病毒肺炎疫情爆发，春节期间伦铜跌超8%，国内市场沪铜以跌停价开盘。2月来看，恐慌情绪得以释放后，铜价继续大幅下行概率较小，但疫情会拖累1季度经济运行，铜价反弹也面临很大的阻力。供需层面来看，各地市纷纷推迟复工时间，绝大多数冶炼厂春节至今维持正常生产，铜材加工厂开工时间多延至2月10日，疫情对需求的冲击要大于供应。后半月随着需求的恢复，下游企业将逐渐开始采购，给予铜价一定的支撑。当前库存水平适中，1季度进入累库阶段，难现短缺。
整体来看，2月铜价或偏弱震荡为主，由于春节后首日沪铜已调整较大幅度，后期虽然弱势但下行空间比较有限，因此不宜追空，可在远月合约上轻仓试多，止损在500元/吨左右。
长安期货 屈亚娟
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