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内容提要：
1、中国武汉爆发新型冠状病毒疫情，疫情形势依然严峻，国内企业节后开工时间推迟，世界卫生组织将疫情判定为国际关注的突发公共卫生事件。
2、2019年12月中国镍铁产量金属量总计5.65万吨，环比减少5.43%，同比增加21.98%。进口方面，2019年12月中国镍铁进口总量19.98万吨，环比下降12.76%，同比增加41.51%。
3、2019年12月份中国铬矿进口量为152万吨，环比减少1.30%，同比增加25.62%。
4、12月全国不锈钢产量240.29万吨，环比减1.65%，同比增9.05%。其中300系产量环比减4.25%至111.59万吨。库存方面，截至11月22日，佛山、无锡300系不锈钢库存为414400吨，较上月增加58.5%。
5、截至1月17日，计算生产一吨304不锈钢的成本约13832.3元/吨，成本较上月末下降185元/吨，无锡304不锈钢现货价14225元/吨，生产利润为392.7元/吨，利润较上月末增加35元/吨。
策略方案：
1、疫情形势进一步加剧，经济发展受到巨大影响，多单减仓离场
2、不锈钢库存持续累积，对价格形成压力，多单减仓离场
上游镍矿进口量维持高位，国内镍铁产量下降，不过自印尼镍铁进口量持续攀升，电解镍产量去年底出现下降，铬矿以及铬铁进口量均出现明显上升；中游不锈钢产量同比增加，库存出现大幅累积；终端房地产投资保持较高增速，汽车产销量边际好转，新能源汽车存在回暖预期。
一、不锈钢基本面分析
1、不锈钢协会数据
国际不锈钢论坛（ISSF）发布的不锈钢消费量数据显示，预计全球不锈钢消费量2019年同比增长2.4%，2020年同比增长4.4%。2018年全球不锈钢消费量同比增长4.8%。其中，欧/非洲不锈钢消费量2019年同比下降5.7%，2020年同比增长0.4%；美洲不锈钢消费量2019年同比下降7.6%，2020年同比增长1.6%；亚洲（不包括中国）2019年不锈钢消费量同比下降0.7%，2020年同比增长2.0%。ISSF对中国不锈钢消费量预测值为2019年同比增长8.6%，2020年同比增长7.2%，2018年同比增长6.9%。
中国特钢企业协会不锈钢分会（CSSC）发布的数据显示，2019年1-9月，不锈钢粗钢产量2248.97万吨，同比增加236.08万吨，增加10.5%。其中：300系不锈钢1074.04万吨，与2018年同比增加157.71万吨，增长14.68%，所占份额为47.76%，上升2.23个百分点；400系不锈钢393.78万吨，同比减少19.92万吨，降低5.06%，所占份额为17.51%，降低3.04个百分点；200系不锈钢767.47万吨，同比增加96.08万吨，增长12.52%，所占份额为34.13%，增长0.77个百分点；双相不锈钢产量136875吨，同比增加22042吨，增长16.10%。2019年1-9月，进口88.5万吨，同比减少62.8万吨，降低41.51%；出口270.7万吨，同比降低42.4万吨，减少13.54%。2019年1-9月，表观消费量为1853.12万吨，同比增加193.25万吨，增长11.64%。
数据来源：瑞达期货，ISSF
2、供需体现-不锈钢库存大幅回升
华东和华南是我国主要的不锈钢生产和消费地区，其中佛山和无锡市场是我国最主要的不锈钢贸易集散中心，两地流通量约占全国的80%以上，因此其库存情况也成为不锈钢供需情况的晴雨表。截至1月17日，佛山、无锡不锈钢总库存为599200吨，较上月末增加41.6%。其中200系不锈钢库存为125500吨，较上月末增加17.6%；300系不锈钢库存为414400吨，较上月增加58.5%；400系不锈钢库存为59300吨，较上月末增加7.6%。具体来看300系不锈钢库存，1月17日，佛山市场冷热轧库存分别为52300吨和42900吨，较上月末分别增加24200吨和10500吨；无锡市场冷热轧库存分别为120400吨和198800吨，较上月末分别增加36800吨和81500吨，不锈钢库存在1月初大幅去化之后，又出现了一波快速回升，其中300系不锈钢库存更是达到历史新高。在去年年底，不锈钢下游需求突然旺盛，客户备货需求上升以及订单数量骤增，使得库存得到明显消化，不过在1月份需求有所转淡，加之300系生产利润较优，使得其库存出现大幅增加。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
3、不锈钢市场供应情况
①、我国镍矿进口量同比仍有增加
根据海关数据显示，2019年12月份中国镍矿进口量为432.18万吨，环比下降27.91%，同比增加59.47%。从进口地来看：印尼12月的镍矿进口量为246.58万吨，环比继续增加26.12%，同比大幅增加83.58%；菲律宾12月的镍矿进口量为154.13万吨，环比下降37.88%，同比增加22.04%。2019年1-12月中国累计镍矿进口量为5607.96万吨，同比增加19.36%，增速较1-11月扩大2.45个百分点，其中自印尼进口总量2372.01万吨，同比增加58.08%，自菲律宾进口总量3008.52万吨，同比增加0.25%。显示2019年镍矿进口量出现明显增长，其中一方面由于印尼在实施禁矿令之前存在抢出口效应，另一方面由于镍矿镍矿存在供应缺口预期，使得镍矿价格大幅上涨，增加了其他供应国的出口积极性。不过印尼今年开始将停止镍矿出口供应，且菲律宾面临资源枯竭及雨季影响供应增量有限，因此国内镍矿供应缺口短期难以填补，预计一季度中国镍矿进口量将明显下降。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
②、国内镍矿港口库存小幅增加
截止1月17日，中国沿海主要港口的镍矿库存合计报1414.64万吨，较上月底增加69.59万吨，自9月27日的1208.49万吨持续回升。2019年我国镍矿港口库存整体呈现回落震荡走势，在去年四季度出现一波增库走势，其中主要因印尼镍矿出口同比大幅增加，以及国内镍冶炼厂出现检修停产情况。2020年因印尼镍矿出口供应停滞，短期内国内镍矿供应缺口将明显下降，预计镍矿港口库存或进入去库周期，不过去年镍矿价格的走升，也将刺激其他供应国增产意愿，因此长期来看国内镍矿进口或将得到部分修复。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
③、镍铁产量、进口同比均大幅增加
产量方面，据Mysteel数据显示，2019年12月中国镍铁产量金属量总计5.65万吨，环比减少5.43%，同比增加21.98%；其中高镍铁4.85万吨，环比减少5.97%，同比增加17.29%；其中低镍铁0.79万吨，环比减少1.89%，同比增加57.60%。2020年1月预估中国镍铁产量98.33万吨，环比12月产量减少1.27%；折合金属量5.59万吨，环比减少1.20%。其中高镍铁产量47.05万吨，环比减少0.63%；折合金属量4.80万吨，环比减少1.13%；低镍铁产量49.19万吨，环比减少5.52%；折合金属量0.78万吨，环比减少1.65%。自去年10月份以来国内镍铁产量持续下降，一方面由于镍价大幅回落，以及下游不锈钢需求疲弱，镍铁价格被压至成本线附近，镍铁厂生产利润被压缩甚至亏损，出现检修停产情况，另一方面由于印尼今年开始实施镍矿出口禁令，国内加快旧产能淘汰，一些镍铁产线彻底关停。因此今年虽有镍铁新增产能释放，但产能的增量将受到原料供应下降制约。
进口方面，据海关数据显示，2019年12月中国镍铁进口总量19.98万吨，环比下降12.76%，同比增加41.51%，其中，进口自印尼镍铁量13.66万吨，环比减少27.20%，同比增加30.88%。2019年1-12月中国镍铁进口量为191.42万吨，同比增加103.17%，增速较1-11月缩窄10.2个百分点，显示去年我国镍铁进口量出现大幅增加，其中自印尼进口贡献主要增量，因印尼镍铁产能迅速扩大。目前来看，去年12月至今年1月，国内有镍铁出现检修停产情况，其中主要是春节假期临近、环保限产以及下游需求较弱等原因导致，而印尼仍有新增产能投放，其中印尼Morowali在1月有4条线出铁，因此随着印尼产能的释放，国内的镍铁进口量将进一步增加。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
④、电解镍产量同比下降
据SMM数据显示，2019年12月全国电解镍自然月产量1.6万吨，环比增13.52%，同比减10.42%。据SMM初步调研了解，甘肃冶炼厂年末扩大排产量，吉林冶炼厂仍继续停产，预计1月份有少量产量释放。广西冶炼厂电解镍产线继续停产，明年复产计划待定。其他冶炼厂小幅减产，但对与整个电解镍供应量影响有限。1月预计电解镍产量减至1.4万吨，减量主要来自甘肃厂家，1月春节期间，排产量收到一定程度影响。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
⑤、铬矿进口量同比增加
我国铬矿资源十分贫乏以及开采成本高，导致铬矿的供应很大程度依赖于进口，南非是我国铬矿的最大进口国，占比在70%左右，铬矿常被加工成铬铁，因此铬矿进口量与我国铬铁产量呈现明显正相关。根据海关总署数据显示，2019年12月份中国铬矿进口量为152万吨，环比减少1.30%，同比增加25.62%。1-12月中国铬矿累计进口1590万吨，同比增加11.27%，增速较1-11月份进一步增加1.33个百分点。其中1-11月来自南非的累计进口量为1126.1万吨，同比增加13.14%，增速较1-10月扩大4.09个百分点，我国铬矿在去年下半年进口量出现明显增加，其中自南非铬矿进口贡献主要增量。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
⑥、铬铁进口量增加
我国铬铁使用量较大，铬铁生产自给能力在七成左右，在国内生产仍无法满足下游需求情况下，依然需求大量进口铬铁，其中南非、哈萨克斯坦是我国铬铁的主要进口国，分别占进口数量的57%、28%，铬锰系、铬镍系、铬系不锈钢据需要使用铬原料进行生产，其中300系不锈钢生产中铬铁成本占15%左右。根据海关总署数据显示，2019年11月份中国铬铁进口量为23.9万吨，环比减少9.91%，同比大幅增加50.87%。2019年1-11月中国铬铁累计进口278.66万吨，同比增加25.64%，增速较1-10月份扩大1.95个百分点，从进口地来看，南非1-11月份铬铁进口量为156.16万吨，同比增长24.73%；哈萨克斯坦1-11月份铬铁进口量为64.04万吨，同比增长0.89%，去年南非铬铁进口量出现明显增长，在我国铬铁进口占比中进一步上升，是国内铬铁供应的主要来源国。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
⑦、不锈钢产量同比增加
据SMM数据显示，2019年12月全国不锈钢产量240.29万吨，环比减1.65%，同比增9.05%。分系别来看，200系产量环比减0.54%至80.76万吨，华南钢厂检修，影响部分200系生产。300系产量环比减4.25%至111.59万吨，主要因华东钢厂检修减产持续至12月初。400系产量环比增2.94%至47.94万吨，其中华东不锈钢厂11月高炉生产受环保影响，12月恢复生产，另部分钢厂少量转产300系至400系。2020年春节前后国内钢厂集中有检修减产计划，主要因华南不锈钢厂开启年度检修，减产幅度较大，其中200系、300系减量较大，SMM预计2020年1月全国不锈钢产量初值207.84万吨，环比减13.51%，同比增4.26%。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
4、不锈钢市场需求情况
①、我国房地产投资保持较高增速
根据国家统计局公布数据显示，2019年1-12月份，全国房地产开发投资132194亿元，同比增长9.9%，增速比1-11月份下降0.3个百分点，同比上年加快0.4个百分点，去年房地产投资增速整体呈现回落走势，一定程度反应了政策调控的影响，不过较上年仍有增长，达到5年来新高。2019年1-12月份，全国房屋新开工面积累计227154万平方米，同比增加8.5%，增速较1-11月小幅下降0.1个百分点，去年整体较上年进一步增长，不过增速出现回落。去年12月召开的中央经济工作会议强调，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。整体来看今年房地产调控政策仍将持续，不过在经济下行压力增大的背景下，预计房地产政策的过度收紧可能将回归中性。因此今年房地产投资也将较去年进一步增加，不过增速将有所放缓。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
②、汽车行业缓慢复苏
汽车产销方面，受国六标准实施以及消费需求疲软影响，国内汽车行业在下半年承受较大压力，不过这种影响正在逐渐消退。根据中国汽车工业协会发布数据显示，2019年12月中国汽车产量和销量分别完成268.3万辆和265.8万辆，环比分别增加3.46%和8.2%，同比分别增长8.09%和下降0.12%。累计方面，2019年1-12月中国汽车产量和销量分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，产销量比上年同期分别下降7.5%和8.2%，产量降幅比1-11月收窄1.5个百分点，连续五个月收窄，销量降幅收窄0.9个百分点，连续六个月收窄，显示去年下半年车市持续回暖，一方面由于下游需求得到边际好转，另一方面因去年下半年低基数影响。整体来看，去年下半年我国汽车产销量同比降幅持续收窄，不过一定程度上也是由于前年低基数影响，而市场需求虽边际好转但幅度依然有限，显示国六标准的实施以及经济增长乏力，对需求的影响依然较大，因此预计今年国内汽车市场产销量呈现缓慢复苏趋势。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
5、不锈钢生产成本
冶炼304不锈钢核心原料是镍板、镍铁、铬铁、废不锈钢等。由于每家钢厂设备和工艺有一定差异，获取原料的渠道和价格也差异较大，使得每家钢厂原料配比情况各不相同。其中镍铁在镍原料配比率大约为70%，废不锈钢在镍原料配比率大约为22%，镍板在镍原料配比率大约为8%，再加上制造工序成本约为2700元/吨，以及设备折旧和财务成本约为650元/吨。截至1月17日，计算生产一吨304不锈钢的成本约13832.3元/吨，成本较上月末下降185元/吨，无锡304不锈钢现货价14225元/吨，生产利润为392.7元/吨，利润较上月末增加35元/吨，由于镍板及镍铁价格出现下降且降幅较大。具体原料价格方面，截至1月17日，长江有色镍板1#价格110950元/吨，环比上月末下降2650元/吨；江苏高镍铁7-10%价格970元/镍，环比上月末下降30元/镍；内蒙古高碳铬铁价格5700元/吨，环比上月末持平；无锡304废不锈钢价格9400元/吨，较上月末持平。整体来看，镍板及镍铁价格跌至低位，同时也令废不锈钢价格承压，不锈钢生产利润得到部分修复，不过国内镍矿供应趋紧，或使得镍价下方空间变得有限。
资料来源：瑞达期货、Wind资讯
二、2月份不锈钢价格展望
基本面，上游镍矿进口量维持高位，其中进口印尼大幅增加，国内镍矿港口库存近期出现小幅增加，不过今年印尼禁矿令实施以及菲律宾镍矿增产有限，预计国内镍矿供应缺口将逐渐显现。国内12月镍铁产量下降，因镍铁厂有检修停产情况，不过印尼镍铁产能持续释放，中国自印尼进口量大幅增加。铬矿及铬铁进口量呈现增长趋势。不锈钢产量同比增加，而库存在下游需求逐渐转淡后出现大幅累积。终端方面，房地产投资增速仍保持较高增速，汽车产销量边际得到好转，另外短期来看疫情或对终端销售造成负面冲击，不过医疗器械有望出现增加，对不锈钢需求形成利好。展望2月份，预计不锈钢价格探底回升走势，建议逢低做多为主。
三、操作策略建议
1、中期（1-2个月）操作策略：谨慎逢低多为主
具体操作策略
对象：不锈钢2006合约
参考入场点位区间：12700-12900元/吨区间，建仓均价在12800元/吨附近
止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议不锈钢2006合约止损参考12550元/吨
后市预期目标：目标关注13300元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上
2、套利策略：跨品种套利-1月镍不锈钢比值下行，鉴于当前镍不锈钢比运行至低位，预计有回升需求，建议尝试买沪镍、卖不锈钢操作。
3、套保策略：关注不锈钢下跌至12600元附近的多头保值头寸，但下方注意及时止损；而上方持有商的空头保值意愿可以增加，建议关注涨至13400元以上的逢高空头机会，比例定为20%。
风险防范
疫情形势进一步加剧，经济发展受到巨大影响，多单注意减仓离场。
不锈钢库存持续累积，对价格形成压力，多单注意减仓离场。
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