中金固收：中国信用债评级调整周报|信用债_顺水财经_顺水网

来源：中金固定收益研究

原标题：【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报

中金点评

本周共单独公告13项评级调整，其中有2项负面行动，新华联文旅自身盈利能力下滑、控股股东新华联控盈利下降且面临较大债务集中兑付压力，华昌达近年来多次涉及债务纠纷、业绩预告大幅亏损。具体分析如下：

新华联文化旅游发展股份有限公司：A股上市公司，主营住宅、文旅和商业地产，控股股东为新华联控股有限公司，持股比例61.17%，其中所持股份的97.7%已质押，实际控制人为自然人傅军。新华联控股为新华联文旅发行的“15华联债”提供担保。本次东方金诚将“15华联债”信用等级由AA+下调至AA，同时将新华联文旅主体信用等级AA、“15华联债”信用等级AA列入评级观察名单，理由包括：

（1）担保方新华联控股盈利下滑且面临较大债务集中兑付压力。2019年前三季度，主要受地产板块收入结算影响，新华联控股利润总额下滑52.34%。新华联控股下属财务公司同业拆借款逾期事项和信托公司的诉讼事件虽已达成和解，但仍体现其存在一定流动性压力。同时，新华联控股近期面临较大信托和债券集中兑付压力，未来3个月内面临到期或回售的债券金额达30.1亿元。

（2）新华联文旅盈利能力下滑。2019年前三季度，受地产结算进度等因素影响，新华联文旅利润总额同比下滑52.8%。新华联文旅计划通过加强销售和加速回款缓解去化压力，但能否有效带动盈利能力回升有待观察。新华联文旅目前仅有“15华联债”存续，余额13亿元，将于2020年4月回售，该债券由新华联控股提供担保，同时2020年新华联控股即将到期兑付的债券金额共计43.6亿元，且有5亿元债券回售，提醒关注。

华昌达智能装备集团股份有限公司：民营创业板上市公司，主要为汽车、物流等领域的客户提供工业机器人集成装备、自动化输送智能装备和物流与仓储自动化设备系统等。中诚信证评将公司长期主体信用等级从BBB+下调至BB+，并继续列入可能降级的观察名单，主要理由为：2017年12月以来，公司先后涉及5宗债务纠纷案件，包括公司、公司股东颜华及罗慧与武汉国创资本投资有限公司、北京华夏恒基文化交流中心、自然人邵天裔、自然人张海彬和武汉市武昌区汉信小额贷款股份有限公司等的债务纠纷。

与湖北天乾资产管理有限公司（于2017年12月受让原武汉国创所持公司债权）、武汉国创的债务纠纷案件：2019年3月12日，武汉市中院审查认为颜华虽涉嫌伪造印章罪被立案调查，但其个人涉嫌犯罪行为与本案借贷不属于同一法律事实，颜华以公司名义与武汉国创签订《借款合同》的行为构成表见代理，公司应对颜华的行为承担民事责任，由公司向湖北天乾偿还借款本金1.50亿元及利、罚息等。颜华涉嫌犯罪行为对公司造成的损失，不在此次案件审理范围，目前公司已就颜华涉嫌伪造印章骗取贷款行为向公安机关报案。

2019年6月20日，湖北省高院终审判决驳回公司上诉，维持原判。2020年1月9日，最高人民法院对此次案件进行最终裁定，驳回公司再审申请。2020年1月20日，公司公告与湖北天乾和武汉国创就相关债务的偿付时间、金额及债务负担加重，流动性压力上升。同时，2018年来我国汽车行情迎来发展拐点，车企固定资产投资大幅减缓，公司2019年收入下滑，且大量资产计提减值，全年业绩预计大幅亏损。整体看公司内控存在巨大漏洞，营收、盈利及净资产规模较小，自由现金流状况不佳，面临较大流动性压力。公司唯一存续的17华昌01即将于2020年3月到期兑付，余额2.39亿元，由深高新投提供担保。

本周有11项评级关注行动。其中铜陵化工、景德镇国资下属上市子公司业绩预亏，金贵银业、棕榈生态自身业绩预告亏损，辽宁成大涉及股东股权转让，海科化工因对外担保涉诉，成都高新新增借款较多，东旭光电董事长变更，广西金投成为广投集团子公司、高管人员发生变动，开乾投资董监高变更。具体分析如下：

铜陵化学工业集团有限公司：主营化肥、钛白粉、苯酐、矿业等，2018年磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥、钛白粉、苯酐、矿业板块的收入占比分别为6.9%、12.8%、19.1%、12%、7.8%和5.7%。目前公司第一大股东和第二大股东分别为铜陵发展投资集团有限公司和安徽创谷新材料有限公司，持股比例分别为37.26%和32.34%。

由于安徽创谷与公司股东安徽鹤柏年投资有限公司（持股比例23.07%）签订了《一致行动协议》，安徽创谷可控制的公司股权比例为55.41%，为公司的控股股东。安徽创谷无实际控制人。公司下属六国化工和安纳达2家上市子公司。2020年2月5日，公司发布公告称，预计下属子公司六国化工2019年度归属于上市公司股东的净利润将为负值。根据六国化工业绩预亏公告，受工厂开工率下降等因素的影响，六国化工预计2019年度归属于上市公司股东的净利润为-1.7亿元到-2.55亿元。若其2019年度经审计后归属于上市公司股东的净利润为负值，六国化工将连续两年亏损，股票将在2019年度报告披露后被实施退市风险警示。六国化工为公司重要子公司之一，且为化肥业务主要运营主体，若其2019年经审计的年度业绩出现亏损并因此触发其股票被实施退市风险警示，中诚信国际预计将影响公司整体经营业绩，或对公司信用水平造成一定影响，由此关注。受江西六国破产停工、中元化肥销售不畅、六国化工本部因环保整改等影响，2018年公司收入下降。2018年公司期间费用同比增加21.8%，主要由于将原在成本核算的研发支出列入研发费用科目核算以及确认江西六国、六国本部停工损失。

此外，2018年资产减值损失增至3.53亿元，主要为固定资产减值损失。大幅增加的期间费用和资产减值损失导致公司当年净利润为负。2019年化肥行业景气度下行，公司盈利水平下滑明显。公司近三年盈利变现效率有所波动但经营现金流始终为正，投资现金流主要用于购建固定资产等。截至2019年9月末公司含应付票据的债务资本比为65.7%，含票据净短债缺口为31.2亿元。货币资金中受限比例较高（截至2019年3月末受限货币资金5.43亿元，主要为银行承兑汇票及信用证保证金）。截至2019年3月末，公司获得银行授信额度76.39亿元，其中20.25亿元未使用，不足以覆盖净短债缺口。好在2019年10月，公司完成增资16.62亿元，以2019年9月末总债务和净资产数据平推，考虑增资后含应付票据的债务资本比降至55.5%。目前公司仅有“18铜陵化工MTN001”存续，余额4亿元，将于2020年9月3日回售。

郴州市金贵银业股份有限公司：民营有色金属加工企业，此前已有债券发生实质性违约。东方金诚关注到，金贵银业于2020年2月3日发布《2019年年度业绩预告公告》，受国内经济下行、有色金属行业环保政策趋严、大股东高比例质押及资金占用、主营业务盈利下滑等多因素影响，公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润亏损23亿元-34.5亿元，较去年同期由盈转亏。

辽宁成大股份有限公司：国有上市公司，但控股股东持股比例较低，截至2019年9月末辽宁省国有资产经营有限公司持有发行人11.11%股份，无质押，为第一大股东，特华投资控股有限公司、新华联控股有限公司和巨人投资有限公司分别持股8.06%、5.18%和4.25%，为二、三、四大股东，前十大股东之间均不存在一致行动人关系。

截至2020年2月7日辽宁省国有资产经营有限公司、特华投资控股有限公司、韶关市高腾企业管理有限公司和新华联控股有限公司分别持有公司11.11%、8.06%、7.28%和5.18%股份。辽宁省国有资产经营有限公司对发行人的主要负责人有任免权，故而为发行人的控股股东，纳入合并范围，实际控制人为辽宁省国资委。另外公司参股广发证券16.4%，中华联合保险19.595%，均为第二大股东。公司主营业务涉及贸易、医药流通和生物制药。2018年内贸、外贸、医药连锁、生物制药分别贡献了收入的68%、7%、16%、7%，分别贡献了毛利润的6%、8%、33%和51%。联合资信关注到，

（1）2020年2月8日，公司股东韶关高腾与新华联控股签署了股份转让协议，约定将新华联控股所持有的公司7927万股（占公司总股本的5.18%）通过协议转让的方式转让给韶关高腾。

（2）本次协议转让导致的权益变动之前，韶关高腾持有公司1.11亿股股份，占公司总股本的7.28%。新华联控股持有公司7927万股股份，占公司总股本的5.18%，其中质押股份数量为7923万股，占其持股比例的99.94%，质押权人为广东粤财信托有限公司。本次权益变动后，韶关高腾持有公司股份1.9亿股，占公司股份总数的12.46%，新华联控股不再持有辽宁成大股份。辽宁省国有资产经营有限公司持有辽宁成大11.11%股份，本次交易后韶关高腾持股比例将超过辽宁国资，成为第一大股东。

（3）韶关高腾于2020年2月9日作出《未来12个月内不谋求控制权的承诺函》，结合韶关高腾的持股比例以及相关承诺，本次股份转让完成后，韶关高腾没有在未来12个月内谋求公司控制权的意向，且实际可支配的公司股份表决权不足以对公司股东大会的决议产生重大影响，也无法决定董事会半数以上成员的选任，而且韶关高腾通过自愿承诺设定了可提名的董事人选人数上限。根据评级报告，韶关高腾并未取得公司控制权。综上所述，根据《公司法》、《收购管理办法》的相关规定，本次交易后，辽宁成大第一大股东发生变化，而实际控制人未发生变化。截至2019年9月末，辽宁成大持有广发证券16.4%股份，无质押，最新市值161亿元。

棕榈生态城镇发展股份有限公司：原为自然人控股的上市公司，2019年实际控制人变更为河南省财政厅，河南省豫资保障房管理运营有限公司在上市公司中拥有表决权的股份数量合计约占上市公司总股本的23.88%，成为上市公司的控股股东，河南省财政厅成为上市公司实际控制人。公司主营园林工程施工、园林景观规划设计及苗木销售业务，2018年园林工程、园林设计、苗木销售和生态城镇对收入的贡献分别为84%、9%、1%和6%。2020年1月22日，该公司发布《棕榈生态城镇发展股份有限公司2019年度业绩预告》，预计2019年归属于上市公司股东的净利润在-9.85亿元至-6.60亿元之间。业绩预亏的主要原因如下：

（1）受整体经济环境、行业发展形势、上下游产业链及资金面等因素影响，公司新签订单量大幅下降，项目实施进度放缓，导致2019年营收规模较上年同期大幅下降。

（2）为加快项目结算和资金回笼，公司让渡了一定的利润，导致主业毛利率进一步下滑。

（3）由于营业收入下滑幅度较大、融资成本有所提高，公司期间费用率进一步上升。

（4）部分投资项目的股权转让款项支付手续尚未完成，投资收益确认金额较少。

（5）公司对存货资产进行核查，认为部分项目存在减值迹象。本着审慎性原则，公司拟在减值测试的基础上计提减值准备。具体减值金额尚需经会计师事务所审计并经董事会审议后确定。新世纪由此关注。

景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司：景德镇市国资运营主体，景德镇市2018年实现一般预算收入89.9亿元、一般预算支出204亿元。2020年1月23日，江西黑猫炭黑股份有限公司披露的《江西黑猫炭黑股份有限公司2019年度业绩预告》显示，2019年归属于上市公司股东的净利润亏损2.4亿元至2.8亿元。公告称黑猫股份业绩变动原因为：2019年度，受国内汽车行业产销量下滑及国际贸易摩擦等负面因素影响，国内轮胎行业采购意愿和开工率同比下滑，炭黑市场需求疲弱；新增产能的陆续释放，导致炭黑行业新增大量供给，供需失衡行业竞争加剧；

同时，受国内炭黑原料煤焦油价格保持高位震荡影响，黑猫股份主营产品炭黑毛利率同比大幅下降，业绩同比去年出现较大幅度亏损。截至2019年9月末，景德镇黑猫集团有限责任公司持有黑猫股份39.69%股份，景德镇国控持有黑猫集团100%股权；黑猫股份总资产74.98亿元，所有者权益合计31.62亿元，资产负债率57.82%。2019年1-9月，黑猫股份营业总收入48.38亿元，净利润-1.47亿元。2019年1-9月，景德镇国控营业总收入116.03亿元，营业利润-2.03亿元，营业外收入3.82亿元，净利润1.2亿元，营业利润比上年同期下降4.76亿元，主要受炭黑业务毛利率下降影响，当期营业外收入主要为政府补贴。中诚信国际对此表示关注。公司所在区域财力及平衡一般。

沈阳机床股份有限公司：东方金诚关注公司2019年业绩预告亏损。

东旭光电科技股份有限公司：民营上市公司。根据2020年2月6日公司发布的《东旭光电科技股份有限公司关于变更公司第九届董事会董事长的公告》，鉴于董事王立鹏先生因公司董事会工作调整，申请辞去董事长职务，董事会选举董事郭轩先生担任第九届董事会董事长，并出任第九届董事会战略委员会召集人，任期与第九届董事会期限相同。王立鹏先生辞职后仍担任公司第九届董事会董事。郭轩先生，中国国籍，1966年出生，本科学历，高级工程师，曾任石家庄拖拉机厂副总经理，现任东旭集团有限公司董事、东旭光电科技股份有限公司第九届董事会董事。联合信用对此表示关注。公司此前已出现债券违约。

广西金融投资集团有限公司：地方国有企业，控股股东为广西国资委，下属企业包括北部湾财险、北部湾金融租赁有限公司、广西金控资产管理有限公司（广西首家地方AMC）和广西中小担保公司。东方金诚本次关注如下事项：2019年1月3日，广西国资委公布的重大资产重组公告显示，经广西壮族自治区党委、自治区人民政府同意，广西投资集团有限公司（以下简称广投集团）与广西金融投资集团有限公司实施战略性重组整合，广西金融投资集团有限公司成为广投集团子公司。2020年1月20日，公司发布的《高级管理人员发生变动的公告》披露，根据广西壮族自治区党委、政府有关工作安排，及党委组织部和广西投资集团有限公司有关任免职文件，公司领导班子变更为周炼、徐幼华、卢嘉林、谭忠德、李祖连、钟伟、余重兴、刘志良、马雷，其中董事长由蒙坤伟变更为周炼；徐幼华任广投集团副董事长，公司党委副书记、副董事长、总经理。本次划转后公司控股股东变更为广投集团，实际控制人仍为广西国资委，股权划转影响不大，不过公司近年债务负担不断增加，流动性压力加大，需要关注。

山东海科化工集团有限公司：山东东营民营地炼企业。大公本次关注如下事项：2020年2月5日海科化工发布《山东海科化工集团有限公司涉及重大诉讼的公告》称，由于其对外担保企业东营鹏杰色织有限公司的金融借款合同纠纷，中国民生银行股份有限公司东营分行于2019年10月23日向山东省东营中级人民法院提出保全申请，要求被申请人海科化工、刘德杰、刘玉珍、刘福海、刘俊芬偿还本金0.49亿元并支付利息、罚息256.9万元。

2019年10月24日，东营中级法院作出裁定，冻结被申请人海科化工、刘德杰、刘玉珍、刘福海、刘俊芬0.52亿元银行存款或查封同等价值的其他财产。截至《公告》出具日，上述案件尚未结案。同时，《公告》表明鹏杰色织与山东大海集团有限公司系同一实际控制人下关联企业，属于大海系担保事件的企业之一，目前大海集团各子公司及其同一实际控制人下的关联企业已经向东营中级法院申请破产重整，按照山东省债权人委员会和山东省人民政府会议纪要精神，各担保单位按照担保金额1.5折现金清偿的方式熔断担保圈。截至2019年6月底，公司对外担保余额36亿元（其中非关联担保27.35亿元），占总资产比例28%，净资产比例56%，其中对金茂铝业担保余额3.38亿元，对山东大海集团担保余额0.4亿元，以上两家担保对象已进入破产重整程序，公司对外担保企业区域及行业集中度很高，且当地互保现象较多，区域信用环境自2018年以来明显恶化。公司目前存续两只公司债余额共计6.5亿元，分别将于2020年12月和2021年3月进入回售期，提醒投资者关注。

成都高新投资集团有限公司：四川省成都市高新区城投，所在区域2018年一般预算收入和支出分别均为187亿元。本次东方金诚关注公司如下事项：2020年1月16日，公司发布的《成都高新投资集团有限公司关于公司2019年1-12月累计新增借款情况的公告》披露：截至2018年末，公司经审计的净资产为167.48亿元，借款余额为299.44亿元；截至2019年末，公司借款余额为427.02亿元，累计新增借款127.58亿元，累计新增借款占上年末净资产的76.174%，超过60%。

重庆开乾投资集团有限公司：重庆市开州区城投平台，2018年一般预算收入25亿元，一般公共预算支出92亿元，平衡性不佳。东方金诚本次关注公司如下事项：2020年1月22日，公司发布的《重庆开乾投资集团有限公司关于高管人员变更的公告》披露，根据开州府人1号文件精神、开州府人3号文件精神，公司对董事会及监事会成员作如下调整：免去郑清华董事、总经理职务；委派易联桥为公司董事会成员、总经理；委派王家科为公司监事、监事会主席，原任董事、副总经理职务自行免除；委派王淼为公司董事会成员、副总经理、财务总监；委派刘小亚为公司董事会成员、副总经理。本次高管人员变动影响不大。

本周评级调整涉及多支交易所债券，不涉及质押回购资格变动。

作者

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002  SFC CE Ref： BPC512

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014

张烁文分析员，SAC执业证书编号：S0080519110004

李思婕联系人，SAC执业证书编号：S0080119110017

于杰联系人，SAC执业证书编号：S0080119100011

王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref： BBP876

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