中信可转债周报：政策对冲下的市场轮动|可转债_顺水财经_顺水网

来源： CITICS债券研究 文丨明明债券研究团队

原标题：【可转债周报】政策对冲下的市场轮动

报告要点

在当前较高的估值水平下市场轮动料将继续，当前的交易机会更加偏短，配置机会则需要仔细甄别。在转债价格未能提供安全垫的时候，市场的安全边际取决于正股，此时持仓建议向低估值标的倾斜，在正股中做好筛选方为上策。转债角度从溢价率着手重点关注低溢价率甚至负溢价率的标的，特别是临近转股期却仍有不小负溢价率的个券，可能存在溢价率修复的可能；当前可以重点关注医疗、再融资新规等方向的变化。中长线而言科技仍旧是主线，但是预计短期波动将会加大。

转债市场成交量上涨，个券涨多跌少。上周中证转债指数报收于355.06点，周上涨1.55%；转债市场交易额773.15亿元，日均环比上涨7.56%，转债指数收于117.55点，周上涨1.77%；平价指数收于90.84点，周上涨1.40%。CB指数收于217.69点，周上涨1.64%；CB EB指数收于228.60点，周上涨1.43%。上周在224支可交易转债中，188支上涨，36支下跌，其中东财转2（29.30%）、英科转债（21.79%）、长青转2（19.43%）领涨，振德转债（-31.07%）、尚荣转债（-29.55%）、东音转债（-15.65%）领跌。

沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少。上周上证综指上涨1.43%，沪深30上涨2.25%，沪深两市日均交易额8291.97亿元，沪深两市日均交易额环比上涨0.03%。中信29个一级行业中，24个上涨，5个下跌；其中有色金属（10.12%）、建材（8.94%）、农林牧渔（8.05%）领涨；纺织服装（-3.25%）、医药（-2.10%）、传媒（-1.73%）领跌。上周在223支可交易正股中，除海亮股份、浦发银行、好莱客、江苏银行、今飞凯达、威帝股份、林洋能源和内蒙华电横盘外，138个上涨，77个下跌，其中长青股份（37.90%）、辉丰股份（25.12%）、赣锋锂业（23.09%）领涨，振德医疗（-26.68%）、尚荣医疗（-23.85%）、东音股份（-17.85%）领跌。

关于股市：政策接力。随着疫情的逐步缓解，下一步稳经济的重要性料将提升，后续预计会有更多的货币、财政、非常规政策等陆续出台接力，从复工节奏看未来一两周也将是观测的关键时期，随着复工的推进经济悲观预期也将逐步缓解，综合来看可能将会继续推动市场上行。

关于转债：政策对冲下的市场轮动。总体上我们并不改变对当前转债市场总体性价比有限的判断，从上周来看市场的波动与个券的分化已然开始上演，在当前较高的估值水平下市场轮动预计将会继续，我们判断当前的交易机会更加偏短，配置机会则需要仔细甄别，建议投资者积极调整结构来做出应对。我们认为在转债价格未能提供安全垫的时候，市场的安全边际取决于正股，此时持仓应该向低估值标的倾斜，在正股中做好筛选方为上策。市场轮动与逆周期思路实际相吻合，正股角度短期增量配置资金大概率会去寻找“洼地”，关注银行、制造业、周期等短期冲击较为明显的板块，从转债角度则是从溢价率着手，重点关注低溢价率甚至负溢价率的标的，特别是临近转股期却仍有不小负溢价率的个券，可能存在溢价率修复的可能。由于转债当前交易特征明显，主题性机会也是当前非常规政策下超额收益的重要来源。当前可以重点关注医疗、再融资新规等方向的变化。中长线而言，科技仍旧是主线，但是预计短期波动将会加大。高弹性组合建议重点关注东财转2、常汽转债、星源转债、寒锐转债、太极转债、福特转债、麦米转债、曙光转债、至纯转债、圆通转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注国轩（先导）转债、玲珑转债、通威转债、百姓转债、视源转债、博威转债、深南转债、高能（环境）转债、璞泰转债、鸿达转债和银行转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

市场回顾与展望

市场回顾与展望

转债市场成交量上涨，个券涨多跌少

上周中证转债指数报收于355.06点，周上涨1.55%；转债市场交易额773.15亿元，日均环比上涨7.56%，转债指数收于117.55点，周上涨1.77%；平价指数收于90.84点，周上涨1.40%。CB指数收于217.69点，周上涨1.64%；CB EB指数收于228.60点，周上涨1.43%。

上周在224支可交易转债中，188支上涨，36支下跌，其中东财转2（29.30%）、英科转债（21.79%）、长青转2（19.43%）领涨，振德转债（-31.07%）、尚荣转债（-29.55%）、东音转债（-15.65%）领跌。成交额方面，模塑转债（81.82亿）、振德转债（77.96亿）、东财转2（76.75亿）成交额居前。

沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少

上周上证综指上涨1.43%，沪深30上涨2.25%，沪深两市日均交易额8291.97亿元，沪深两市日均交易额环比上涨0.03%。中信29个一级行业中，24个上涨，5个下跌；其中有色金属（10.12%）、建材（8.94%）、农林牧渔（8.05%）领涨；纺织服装（-3.25%）、医药（-2.10%）、传媒（-1.73%）领跌。

上周在223支可交易正股中，除海亮股份、浦发银行、好莱客、江苏银行、今飞凯达、威帝股份、林洋能源和内蒙华电横盘外，138个上涨，77个下跌，其中长青股份（37.90%）、辉丰股份（25.12%）、赣锋锂业（23.09%）领涨，振德医疗（-26.68%）、尚荣医疗（-23.85%）、东音股份（-17.85%）领跌。

上周央行公开市场操作净回笼资金2，800亿元，流动性稳健偏松

上周央行公开市场操作投放资金10，000亿元，回笼资金12，800亿元，上上周央行公开市场操作投放资金17，000亿元，回笼资金5，800亿元。上周一央行进行了一笔利率为2.5500%、金额为2，000亿元的14天逆回购和一笔利率为2.4000%、金额为7，000亿元的7天逆回购，上周二进行了一笔利率为2.4000%、金额为1，000亿元的7天逆回购；同时上周一和上周二分别存在一笔9，000亿元、和3，800亿元的7天逆回购到期，中标利率均为2.4000%。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数下跌。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.58%、2.32%、2.40%、2.67%和2.90%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.45%、2.58%、2.60%和2.63%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下降5bps，为3.41%，AA级YTM下降4bps，为4.07%，两者的信用利差为-65.99bps。

政策对冲下的市场轮动

关于股市：政策接力。随着疫情的逐步缓解，下一步稳经济的重要性料将提升，后续预计会有更多的货币、财政、非常规政策等陆续出台接力，从复工节奏看未来一两周也将是观测的关键时期，随着复工的推进经济悲观预期也将逐步缓解，综合来看可能将会继续推动市场上行。

转债策略：政策对冲下的市场轮动。上周转债市场继续收涨，已经逼近节前创下的新高位置，从指标来看市场价格与股性估值依旧从处于上涨趋势之中，进一步凸显了当前市场所蕴含的正股高预期。

总体上，我们并不改变对当前转债市场总体性价比有限的判断，从上周来看市场的波动与个券的分化已然开始上演，在当前较高的估值水平下市场轮动将会继续，我们判断当前的交易机会更加偏短，配置机会则需要仔细甄别，建议投资者积极调整结构来做出应对。

由于整体性价比的缺失，目前市场的风险收益比并不处于较为舒服的位置，过去相当长一段时间皆是如此，而当前愈发的明显。我们认为在转债价格未能提供安全垫的时候，市场的安全边际取决于正股，此时持仓建议向低估值标的倾斜，在正股中做好筛选方为上策。

市场轮动与逆周期思路实际相吻合，正股角度短期增量配置资金大概率会去寻找“洼地”，关注银行、制造业、周期等短期冲击较为明显的板块，从转债角度则是从溢价率着手，重点关注低溢价率甚至负溢价率的标的，特别是临近转股期却仍有不小负溢价率的个券，可能存在溢价率修复的可能。

由于转债当前交易特征明显，主题性机会也是当前非常规政策下超额收益的重要来源。当前可以重点关注医疗、再融资新规等方向的变化。中长线而言，科技仍旧是主线，但是预计短期波动将会加大。

高弹性组合建议重点关注东财转2、常汽转债、星源转债、寒锐转债、太极转债、福特转债、麦米转债、曙光转债、至纯转债、圆通转债以及金融转债。

稳健弹性组合建议关注国轩（先导）转债、玲珑转债、通威转债、百姓转债、视源转债、博威转债、深南转债、高能（环境）转债、璞泰转债、鸿达转债和银行转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

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