长江宏观：利率债收益率震荡上行 转债小幅收涨_顺水财经_顺水网

原标题：长江宏观·赵伟 | 利率债收益率震荡上行，转债小幅收涨——流动性及债市周跟踪第74期

来源： 长江宏观固收

报告摘要

债市短期性价比下降，转债多挖掘结构性机会

短期来看，债市仍受益于流动性、但性价比下降，中期回归基本面，信用债配置不可盲目下沉资质。为缓解疫情影响等，未来一段时间流动性环境或保持中性偏松，仍有利于债市，但长端收益率的过快下行压缩未来空间；需紧密跟踪疫情、复工等变化，谨防利率快速下行、避险情绪消退带来的回调风险。中期来看，债市仍有经济基本面支持，并不具备转熊基础；但通胀可能掣肘利率下行空间。此外，部分受疫情影响较大的，如房地产、商业贸易、休闲服务等行业，企业现金流压力加大，或导致相关信用风险上升。

转债多关注转型逻辑的映射，挖掘新经济等板块的结构性机会。从上市公司的数据来看，部分新经济相关细分板块的资本开支增速、资本开支占收入的比重已经开始回升。例如，2019年三季度，在5G等带动下，基础软件及套装软件、电信运营、系统设备等行业的资本开支累计增速、资本开支占收入的比重开始逐步提升。同时，再融资新规正式落地，取消创业板定增的盈利要求、定价基准下调、解除减持限制、增加发行对象的数量等等。短期来看，定增或在一定程度上挤压转债供给，利于存量个券的定位。中长期来看，新规有利于改善新兴行业企业的融资环境，提升企业的盈利能力。结合目前新经济相关板块的转债特征来看，可关注新北、烽火等价格稍低、ROE较高的个券。

风险提示：

1． 海内外经济、政策显著变化；

2． 疫情防控及复工不及预期。

报告正文

流动性回顾和展望

资金净回笼，本周大量逆回购到期

资金净回笼，本周仍有大量逆回购到期。上周，资金净回笼2800亿元，其中，逆回购投放和到期分别为1万亿元和1.28万亿元。本周有1.22万亿元逆回购到期，考虑到复工逐步推进、资金需求增多，央行或继续提供货币支持，维持流动性合理充裕。

货币市场利率多数回落，本周或涨跌互现

货币市场利率多数回落，本周或涨跌互现。上周，R001和R007分别较前周回落50BP和上涨3BP至1.36%和2.24%；SHIBOR隔夜和三个月利率分别为1.26%和2.57%，分别较前周回落54BP和19BP。考虑本周有大量逆回购到期，本周利率或涨跌互现。

债市观察

利率债发行规模增加，收益率震荡上行

利率债发行规模增加。上周，利率债总计发行2202亿元，较前周增加1097亿元；净融资1952亿元，前周为-1051亿元。其中，国债发行530亿元，较前周减少110亿元；政策性银行债发行980亿元，较前周增加515亿元；地方政府债发行692亿元，前周未有发行；国债和政策性银行债净融资分别为280亿元和980亿元。

中标利率有所分化。上周，共招标3只国债、15只政策性银行债和11只地方债。其中，2月13日招标1年期、5年期和10年期国开债各1只，中标利率分别较上期同期限品种上行16BP、下行26BP和上行1BP。

利率债收益率有所分化，期限利差整体走阔。上周，10年期国债和10年期国开债收益率分别为2.86%和3.28%，均较前周上行6BP。10年期与1年期国债和国开债期限利差分别为90BP和128BP，分别较前周走阔15BP和12BP。具体来看，周一，资金面宽松，长端收益率小幅下行；周二，复工加快预期推动长端收益率大幅上行；周三、周四资金面保持宽松格局，市场窄幅波动，长端收益率小幅下行；周五，关于MPA房地产信贷考核放松预期，推动长端收益率大幅上行。

转债发行较前周持平，转债小幅收涨

上周，转债发行速度相较前周持平，3家公司的转债预案获证监会核准。截至2020年2月16日，共计142家公司的转债预案获股东大会通过，涉及的发行规模约2789亿元；27家公司的预案已获证监会核准，涉及发行规模约859亿元。2020/2/10-2020/2/16期间（不含修订、延长有效期等），过股东大会的1家，发行规模约8亿元。

权益和转债指数均小幅收涨。上周，中证转债指数收于355.06点，上涨1.55%；上证综指收于2917.01点，上涨1.43%，创业板指收于2069.22点，上涨2.65%。成交额方面，上周，中证转债指数成交额672亿元，相较于前周增加10亿元，上证综指成交额达到15846亿元，相较于前周减少1166亿元，创业板指成交额9373亿元，相较于前周增加809亿元。

申万行业中，大部分行业上涨。申万一级分类的28个行业中，23个行业上涨，5个行业下跌；其中，有色金属（10.46%）、建筑材料（8.63%）、农林牧渔（7.82%）涨幅居前（跌幅较小），跌幅较大的行业分别是纺织服装（-2.96%）、医药生物（-1.75%）、传媒（-1.06%）。

大部分转债上涨，东财转、英科、长青等个券的表现较好。除去停牌转债，上周共有225只转债参与交易；其中，189只个券上涨，36只个券下跌。从涨跌幅来看，东财转2（29.30%）、英科转债（21.79%）、长青转2（19.43%）涨幅居前，跌幅较大的为振德转债（-31.07%）、尚荣转债（-29.55%）、东音转债（-15.65%）。从成交额来看，上周流动性较好的是模塑转债（82亿元）、振德转债（78亿元）、东财转2（77亿元），流动性较差的为横河转债（0.03亿元）、万顺转债（0.04亿元）、光华转债（0.06亿元）。

股性个券表现较好，股债同涨的个券居多。上周，转债的表现分化。其中，110到120元平价区间的转债表现较好，涨幅均值约为4.91%；转股溢价率小于0%的个券表现较好，涨幅均值达到1.96%。YTM在-5%到-2%的转债表现较好，涨幅均值约为3.54%。上周，股债同涨的个券较多，共计有138只；同涨个券的弹性均值约为1.17。股债同跌、债涨股跌的分别有35、43只。

转债的转股溢价率均值小幅压缩、YTM均值继续下行。上周，转债的整体转股溢价率均值从26.89%小幅压缩至26.87%；YTM均值由-0.94%降至-1.30%。截至2020年2月14日，224只存量个券中，70-90、90-110平价区间个券较多，分别有68、52只，转股溢价率均值分别约为34.8%、20.9%；平价在130以上的个券44只，转股溢价率均值约为1.4%。

注释：

[1] 上市交易指公布上市交易的时间在上周。

[2] 弹性使用转债周度涨跌幅与正股周度涨跌幅比值估算；走平的转债计入上涨的样本。

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