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一、 本周COMEX铜市场回顾
上周COMEX铜价震荡反弹，总体上延续了此前的企稳回升格局。周初自2.5美元/磅开盘后连续小幅上行，周四触及周内高位2.63美元/磅，随后有所回落。上周海外宏观面较为平静，主要公布欧美主要国家的通胀数据，其次有央行官员讲话。从通胀数据来看，美国核心CPI基本符合预期，也反映了目前美国经济仍然处于景气的状态之中，而欧洲方面，德国CPI则环比走弱，通胀依然处于低谷。美国方面景气的宏观数据提振美元指数走强，上周美元指数一路上扬，但并未对铜价形成显著抑制，也说明上周整个市场情绪有所转暖，风险偏好有所回升。
上周COMEX铜价格曲线较此前整体位移向上，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，价格曲线近端在绝对价格的上行中反而有所走强，这与我们节前周报中的预判完全一致。COMEX库存目前整体库存在4万吨左右，依然属于历史低位水平，加之美国近期宏观指标显示生产活动仍然处于较为景气的格局，价格曲线近端在绝对价格的上涨中有所走强，也体现了低库存下需求较为景气所可能出现的特征。然而，我们并不认为目前是正套入场的较好时机，因为中国方面的疫情仍在发酵，下游需求受到较为明显的影响，库存的累积大概率会超过此前市场的预期，而对进口的需求也会减弱，这有可能导致海外库存的累积，我们建议暂时观望，出现更为明显的contango之后再考虑是否布局正套。
二、本周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价震荡回升，整体节奏与COMEX保持一致。上周国内铜价主要还是聚焦在疫情的变化、冶炼厂的减产以及下游的复工等方面，宏观面没有重要数据发布。上周国内疫情整体仍然呈现出可控的局面，一些关键指标在持续改善，市场风险偏好因此有所回升。另一方面，硫酸的问题对冶炼企业的压力愈发明显，供应端不确定性存在发酵的可能。需求方面，上周道路运输还没有明显恢复，但是各地企业陆续有人员回到单位，复工审批逐渐开启，需求边际改善的可能性更大，铜价有所反弹。
上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，价格曲线形态变化不大，整体仍然维持Contango结构，在绝对价格上涨的过程中，近端没有发生太大变化，我们认为目前疫情对价格曲线带来的潜在影响并没有完全体现，后续可能价格曲线近端的contango会更加陡峭，主要在于需求的推后可能会导致国内精炼铜库存超预期累库。目前，冶炼企业因为运输问题，不少精炼铜库存滞留在厂内，可交割品牌则大多考虑交仓至上期所交割仓库，而下游则因为复工推迟、订单推迟，导致需求后置，因此现阶段供应过剩的压力较大，累库压力明显，可以等Contango再加深之后再布局正套头寸。
三、国际铜市场走势预测及跨期套利策略
上周SHFE/COMEX比价运行重心有所下移，周初在8.0上方运行，周后期逐步回落至8.0下方。目前对于比价而言是一个较为尴尬的阶段。因为国内由于受到疫情的影响，冶炼厂发货、下游复工和需求都受到较大的干扰，国内库存累积可能超预期，而保税区库存近期也有所累积，这也是对最近国内需求偏弱的佐证。在这种背景下，国内对进口铜的需求是下降的，因此如果在此时介入反套做多比价，并不符合国内需求的物流方向，且国内结构目前是contango，也不利于反套头寸的移仓。但从跨市场正套的角度而言，目前也未必是一个很好的时点，因为国内冶炼端面临减产的压力，库存、利润、副产品硫酸等，都对冶炼企业的减产形成了客观上的支撑，如果国内减产进一步明确，则沪铜价格可能又相对国外更加坚挺。所以目前比较没有特别明确的方向和通畅的逻辑，还需要再进一步观察，最理想的情况是国内先出现减产，把比价压低，然后需求出现恢复，则是反套介入的较好实际。
《铜市场策略周报》旨在提供国际美精铜市场以及国内沪铜市场的全局纵览和联动关系，以芝商所旗下COMEX铜期货为基准，对中美两大铜期货市场的一周动态进行深入分析，并提供完整客观的走势分析及预判，有助市场参与者更有效地发掘期货及期权交易机遇。铜市场策略周报由对冲研投团队独家特约撰写，每周三准时发布。
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