中银国际：新型病毒影响 金属需求回落|中银国际期货_顺水财经_顺水网

摘要

受新型病毒影响，市场出现整体回落后企稳。部分终端企业开始复产，总体复产时间和进度较往年延迟约2~3周。美国经济保持强劲，消费稳定、制造业回升，美元指数强势震荡。国务院推出系列的财政和货币措施以维护经济稳定。提供优惠利率贷款，由财政再给予一半的贴息，确保企业贷款利率低于1.6%。

供需展望

铜：印尼精矿产出增加，铜精矿加工费小幅回升。冶炼厂产量增加，进口精炼铜同比回升，加上冶炼产量增长，供应增加，现货升水小幅下滑。国内PMI回落，疫情影响消费信心。在宏观政策持续发力下，远期消费预期趋稳回升，价格探底后有望震荡反弹，关注疫情结束的时点以及政策对实体消费的实际拉动力度。

铝：中国铝材和铝合金产量同比增速回升，终端消费增速保持稳定。出口增速放缓，但随着双方征税下调，未来出口会有所提升。氧化铝价格处于低位，电解铝冶炼利润保持，电解铝增速释放或将加快，新增产能压力犹存。受疫情影响，铝价大幅回落，库存季节性回升明显，消费一季度弱于往年，预计铝价短期震荡偏弱。

锌：国内外锌精矿加工费上升，国内精矿进口增加明显。国内冶炼企业产能恢复，月度环比产量快速上升。镀锌板开工率小幅回暖，下游汽车消费回升，需求有所增加。预计锌在供应回升，需求小幅回暖的背景下，价格震荡反弹。

一、有色金属价格及库存月度变化

1、LME和上海交易所有色金属期货涨跌互现

截至2020年1月31号，LME铜收盘月度环比跌9.86%，同比-9.78%；LME铝收盘环比-4.33%，同比-9.52%；LME锌收盘环比-2.95%，同比-18.93%。

截至2月3日上海期货交易所沪铜收盘月度环比-8.3%，同比-6.7%；沪铝环比-3.5%，同比涨0.44%；沪锌收盘价环比-3.6%，同比-22.75%。

截至2020年2月3日，上海长江现货铜月度均价环比-8.8%，同比-5.5%；铝环比-7.5%，同比0.9%；锌环比-4.2%，同比-20.7%。

图：LME有色金属月度价格走势（美元/吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

图：上海有色现货月度价格走势（元/吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

2、国内现货升水强于国外

从LME现货升水看，1月LME铜现货平均贴水-26.52美元/吨，铝现货贴水-19.7美元/吨，锌现货升水14.26美元/每吨。LME铜升水无变化，铝贴水小幅扩大，锌升水小幅回升。

从国内现货升水看，1月沪铜现货平均升水23.75元/吨，铝现货贴水9元/吨，锌现货升水160元/每吨。总体年前现货市场需求减弱，现货升水走低。

图：LME现货升贴水（美元/吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

图：现货价格升水（元/吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

3、有色金属月末库存变化

截止1月31日，全球各交易所铜合计显性铜库存36.5万吨，环比增20.32%，同比增5%，年初消费回落，全球库存环比回升，目前库存处于正常区间。国内最新的保税区铜库存35.7万吨，环比增61.62%，同比-28.4%。

LME铝库存128.8万吨，环比-12.66%，同比增7%；上期所铝库存暂未公布；上海铝社会库存83.4万吨，环比增24.8%，同比-33.9%。

图：主要交易所铜库存（吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

图：主要交易所铝库存（吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

LME锌库存4.9万吨，环比-2.83%，同比-56.12%；上期所库存未公布；国内锌社会库存10.89万吨，环比增2.06%，同比-13.64%。

图：主要交易所锌库存（吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

1月，金属大幅回落，现货跌幅明显。现货市场LME铜铝现货贴水扩大，锌现货升水；国内铜铝锌现货均升水，但升水幅度明显下滑。国内铜铝锌库存环比回升，年后受疫情影响，现货需求持续走弱。

二、铜需求下滑价格快速回落

1、全球2019铜矿山产量增速回落，2020预计增加

根据国际铜研究小组ICSG在2019年10月发布的最新预测报告显示，2019年预计铜精矿产量增速-0.4%。今年主要减产矿山来非洲，赞比亚和刚果提高税收令矿山企业收缩投资。另外Freeport旗下的印尼Grasberg矿，地上矿向地下矿转换导致总产量下滑。到2020年Grasberg矿地下矿进入正常生产，加上其它计划新增矿山投产，全球精矿产量增速预计恢复到2.1%。

图：ICSG铜预测报告（千吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

根据国际铜研究小组ICSG最新数据，2019年1-10月全球铜精矿产量同比-0.3%；其中火法与群持平，湿法下滑1%。智利和印尼产量下降抵消了其它地区的增长。智利铜产量受到矿石品位下滑和运营问题影响，产量减少0.2%。印尼产量减少了47%，主要2个矿山从地上向地下转移，导致临时产量减少。刚果金和赞比亚产量受矿山临时减产影响，增速下滑3%，而去年同期产量增长13%。秘鲁、澳大利亚、中国和墨西哥产量受品位上升和限制性措施放松影响，产量有所增加。巴拿马从去年3月开始产出铜精矿，是今年铜精矿供应增加最多的国家。

从地区角度看，北美洲增加4%，拉丁美洲增加1.5%，大洋洲增长了5%，但亚洲、非洲和欧洲分别下降6%、2%和2%。

2019年1-11月国内累计铜精矿产量147.33万吨，同比4.14%。其中11月同比增速0.52%，年末受天气影响矿产量增速回落。（国内主要矿山成本区间在38000~40000元每吨）。受环保因素制约，国内矿山产量处于近几年来的低位（2014年高峰产量在192万吨）。

图：全球铜精矿月度产量（千吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

图：中国铜精矿月度产量（万吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

目前进口铜精矿现货TC最新报57-62美元，市场成交重心围绕61美元，价格年前攀升。中国12月精炼铜（电解铜）产量为3万吨，较去年同期增长11.6%。受疫情困扰，铜冶炼企业计划减产，希望能缓解国内硫酸库存压力以及冶炼企业运行压力。2020年第一季度加工精炼费最低价每吨67美元或每磅6.7美分，目前加工费仍低于季度底价。Freeport与江铜、铜陵、中铜确定了2020年TC长单价格为62美元/吨，为2012年以来的新低点。Grasberg与Chuqicamata两座大型铜矿进入地下开采的阶段，供应有所回升。但2020年全球铜矿薪资协议面临集中到期，罢工会增多。国内冶炼产能仍在高速扩张，铜精矿供应不确定性因素增多。

2、全球铜冶炼产量同比小幅攀升

根据国际铜研究小组预测，2019年全球精炼铜产量预计增加0.6%，2020年预计增长4.2%。中国冶炼产能扩张是全球冶炼产量增长最主要贡献力量，非洲产能明年也将恢复。印度冶炼厂关停抵消了部分精炼铜的供应增长，另外澳洲、波兰、巴西、智利运营问题也导致产量减少。废铜冶炼产量预计有所增加。

2019年1-10月全球精炼铜产量1989.4万吨，同比增0.3%。其中来自铜精矿产量下降0.7%，废铜产量增加1.7%。智利冶炼厂环保改造升级导致电解产量下滑27%，包括湿法在内的总产量下滑10%。受电力、运营等问题困扰，赞比亚产量下降了37%。印度的冶炼厂关停，产量下降21%，该冶炼厂受群众环保抗议自2018年3月关停，至今未恢复生产。中国产能扩张是精炼铜产量增长抵消了大部分下滑的压力。产量增长的国家还包括澳大利亚、巴西、伊朗和波兰。

从地区角度看，亚洲、大洋洲产量分别增长了3%、10%，北美洲、拉丁美洲分别下滑了2%和7%，非洲下滑9.5%，欧洲产量下滑2%。

2019年1-11月全球再生精炼铜产量307.2万吨，同比-4.77%，今年由于铜价偏弱，再生铜产量同比有所减少（全球再生精炼铜产量约占总产量的17~18%）。

图：中国精炼铜产量（万吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

图：中国再生铜产量和增速（万吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

2019年12月中国精炼铜产量93万吨，同比增11.6%，精炼铜月度产量创下历史新高；1-12月累计产量978.4万吨，同比增10.2%（目前增速和我国精炼铜产能增速基本一致）。加工费回落，年末冶炼厂产量难以保证。根据公布的消息，2019中国主要上市公司精炼铜产量增长57.19万吨，2019-2021年，我国还有108万吨产能建设计划，预计年度精炼铜供应增量在50-80万吨之间，目前产量略低于预期。

2019年1-11月我国再生精炼铜产量245.16万吨，同比-2.32%。我国废铜产量占精炼铜总产量25~28%之间。今年1-11月我国再生精炼铜产量占比回落至20%，废铜进口政策收紧，对再生铜产量产生影响。

海关总署最新公布的数据显示，2019年11月精炼铜进口量为36.2万吨，同比增12.66%。今年累计进口精炼铜同比-8.62%，废铜进口-34.67%，铜精矿进口9.96%。

中国生态环境部固体废物与化学品管理技术中心发放2020年第一批金属废料进口配额，其中，批准进口27万吨高品级废铜和27.5万吨废铝，合计共约55万吨。从总进口量看，比2019年第一季度比小幅减少。我国再生铜占精炼铜产量比例约在25%~28%之间（240万吨），期中进口废铜占比约12~18%（约110万吨），近些年由于我国精炼铜产量大幅提升，进口废铜数量呈逐年下滑的态势。2019年我国精炼铜产量进一步提升，废铜进口限制，国内废铜供应偏紧。

表：中国铜进口量值表

资料来源：WIND、中银国际期货

3、全球铜小幅短缺

根据国际铜研究小组预测，预计2019年全球铜消费增幅0.3%，2020年预计增加1.7%。中国印度基础设施建设和新能源汽车的发展将继续支持铜的需求。但2019-2020年全球经济增速下调对铜消费有一定的拖累。中国是全球最大的铜消费市场，预计2019年表观消费增速2~2.6%。除中国外，全球其它地区消费2019年预计下滑1.5%。增长主要来自中东，印度和其它的亚洲国家。

2019年1-10月，全球精炼铜短缺40.8万吨，全球表观消费微增0.2%。尽管中国铜净进口下滑了12%，但中国精炼铜产量增加较快于是推升了表观消费增2.2%。另外印度、美国和台湾消费增长，欧盟和日本消费下降。全球除中国外精炼铜消费下滑2%。

表：全球铜供需平衡表

资料来源：ICSG、中银国际期货

4、铜终端消费

房贷利率连续两月平稳下调，逆周期调节强化拐点预期：融360数据显示，2020年1月全国首套房贷款平均利率为5.51%，环比下降1BP，为5年期LPR加点71BP；二套房贷款平均利率为5.82%，环比下降2BP，为5年期LPR加点102BP。2019年12月以来房贷利率连续两个月平稳下调，阶段性拐点逐渐明确。

受疫情影响，房企都关闭了售楼处，过去一周产生的销售额微乎其微。春节本是房地产销售的淡季，但因疫情影响，2020年春节期间，房地产销售仿佛被冰冻了。多个机构预计，冰冻期将可能持续至2月底。

图：中国房地产销售同比增速

资料来源：WIND、中银国际期货

2019年1-12月，我国下游铜材累计产量2017.2万吨，累计同比增12.6%，总量回升较快。2019年1-12月，我国电网投资完成额累计同比-9.6%，降幅有所收窄。2019年1-12月我国汽车产量累计同比-8%，汽车产量增速同比仍在下滑，但环比开始回升。2019年1-12月空调产量累计同比增6.5%，冰箱产量累计同比增8.1%，洗衣机产量累计同比9.8%。家电领域消费增速保持，电力领域投资下滑。

图：中国铜材月度产量（万吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

图：电网投资和汽车产量增速

资料来源：WIND、中银国际期货

综上所述，印尼精矿产出增加，铜精矿加工费小幅回升。冶炼厂产量增加，进口精炼铜同比回升，加上冶炼产量增长，供应增加，现货升水小幅下滑。国内PMI回落，疫情影响消费信心。在宏观政策持续发力下，远期消费预期趋稳回升，价格探底后有望震荡反弹，关注基建等政策对实体消费的实际拉动力度。

三、铝供应充足需求放缓

1、全球氧化铝产量小幅增长

根据国际铝业协会IAI最新数据，全球2019年全球累计氧化铝产量13234.9万吨，同比1.47%。中国2019年氧化铝总产量7247.4万吨，同比-1%。受环保和国外氧化铝供给增加等因素的影响，国内氧化铝产量小幅回落。据我的有色网了解，2019年环保继续趋严，北方地区矿石开采量下降，部分氧化铝厂陆续改造进口生产线，技改涉及产能约925万吨，占山西、河南氧化铝总产能的23.96%。并且随着矿价居高不下，国产矿石供应紧张，预计后期改造低温线的氧化铝厂会陆续增加。北方地区部分氧化铝厂依旧处于亏损状态，整体市场开工率不足，并且原材料价格仍有上涨趋势。至2019年年底，部分企业年底开始回笼资金，低价甩货，下游按需采购为主，价格处于底部区间震荡。

我国铝土矿进口量继续保持快速增长的态势。2019年11月我国进口铝土矿721.4万吨，同比-5.69%。1-11我国累计进口铝土矿9182.2万吨增21.8%。其中几内亚铝土矿供应占比上升很快，1-11月几内亚进口增速19.2%。受几内亚雨季影响，进口量有所减少。2018年几内亚占我国总进口量的45.6%，成为中国最大铝土矿来源国。从澳大利亚进口铝土矿增速15.1%，占我国铝土矿总进口量的37.2%。铝土矿平均进口价格49.01美元/吨，铝土矿报价较前期小幅回落。

中国1-11月氧化铝净进口量123.8万吨，同比166.84%。随着巴西海德鲁氧化铝厂复产，海外氧化铝供应增加，价格回落，进口增幅较大。由于去年进口基数低，今年进口增速较快，但总量不大。随着国内氧化铝产能的逐渐增长，预计国内氧化铝进口总量增长有限。

图：中国氧化铝月度产量

资料来源：WIND、中银国际期货

图：中国氧化铝进口量

资料来源：WIND、中银国际期货

由于氧化铝价格处于低位，晋豫氧化铝厂年前铝土矿仅备约一个月库存，与往年约两个月量相比有大幅减少。而现阶段各地政策实施下公路运输及汽车数量受不同程度影响，铝土矿亦难以正常供应。由于疫情加剧国际贸易风险，波罗的海指数跌至低位，进口铝土矿比例有望持续增加。

2、中国电解铝产量减少

根据IAI最新数据，2019年全球累计电解铝产量6369万吨，同比-1%。中国12月电解铝产量303.6万吨，同比-0.7%，目前国内月度电解铝产量已经接近峰值305万吨，供应增量逐渐回升；中国电解铝累计产量3504.4万吨，同比-0.9%。

据统计，目前国内约70%的电解铝产能使用自备电生产，且大部分为火力发电。根据卓创咨询统计，截至12月底，我国电解铝企业算数平均生产成本12723元/吨，较上月底下降213元/吨，行业平均盈利1717元/吨。加权平均成本12168.59元/吨，较上月底下跌328.37元/吨。12月份涉及利润统计的电解铝运行产能3133万吨，亏损产能191.8万吨，占比6.12%。12月份电解铝产能成本在12000元/吨以下的产能规模为1494万吨，占比47.69%；12000-13000元/吨产能规模1092万吨，占比34.85%；13000-14000元/吨产能规模为355万吨，占比11.33%；产能成本大于14000元/吨的产能规模191.8万吨，占比6.12%。

据我的有色网统计数据显示，2020年国内新增电解铝产能约286万吨，主要是云南云铝、魏桥和神火新转换产能投产，并主要集中在下半年。另外复产产能约80万吨，2020年总产能投放预计300万吨。

据我的有色网统计，截止2019年11月中国建成电解铝产能4997.5万吨，合规产能约4350万吨，运行产能为3588万吨，产能利用率为71.79%；2019年铝水比例均值为71.55%，2020铝水比例会减少，铝锭比例有所增加。2020年虽然有不少待投产能会释放，但是时间和速度将受利润影响较大。同时，受到宏观氛围影响，企业因开工延迟，运输困难等因素，实际产量可能增幅有限。

图：中国电解铝产量（万吨）

资料来源：WIND、卓创、中银国际期货

图：中国电解铝行业利润（元/吨）

资料来源：WIND、卓创、中银国际期货

3、全球铝供需小幅过剩

根据国际金属统计局WBMS数据，2019年1-11月，全球铝累计消费量5722万吨，过剩44.5万吨，2018年同期过剩11.6万吨。

表：全球铝供需平衡表

资料来源：WBMS、中银国际期货

从终端看，2019年1-12月我国铝材累计产量5252.2万吨，同比增7.5%。我国铝合金累计产量942.7万吨，同比2.7%。

2019年1-12月我国未锻轧铝及铝材累计出口量为515万吨，同比-1.53%。上半年赶在美国征税政策前集中出口量较集中，下半年出口压力在加大。在美国对中国征税征收增加的情况下，中国对欧盟和韩国出口增加较快，替代了部分原先对美国的出口份额。2020年由于双方征税纷纷下调，预计我国铝产品出口仍将小幅回升。汽车、船舶、建筑消费领域应用不断拓展，铝消费前景仍较好。1-11月我国累计出口铝合金47.1万吨，同比增加3.73%。

图：中国铝材和铝合金产量

资料来源：WIND、中银国际期货

图：中国铝材出口和增速

资料来源：WIND、中银国际期货

综上所述，中国铝材和铝合金产量同比增速回升，终端消费增速保持稳定。出口增速放缓，但随着双方征税下调，未来出口会有所提升。氧化铝价格处于低位，电解铝冶炼利润回落，电解铝增速释放或将加快，新增产能压力犹存。受疫情影响，铝价大幅回落，库存季节性回升明显，消费一季度弱于往年，预计铝价短期震荡偏弱。

四、锌供应偏过剩

1、全球锌精矿供应逐步回升

根据ILZSG最新预测数据，预计2019年全球锌矿产量增加2%至1302万吨，2020年预计增长4.7%至1364万吨。

2019年11月全球锌精矿产量112.2万吨，同比增1.97%。1-11月累计产量1188.7万吨，同比增2.33%。其中澳大利亚和南非矿产量有所增长，但阿根廷、智利、芬兰、印度、爱尔兰、哈萨克斯坦、秘鲁、土耳其和美国产量出现下滑。

根据统计数据，2019年12月，中国锌精矿产量28.34万吨，同比3.32%，1-12月中国累计生产锌精矿280.58万吨，同比-0.97%。国内受环保严厉影响，锌精矿产出受限，低于年初预期，据2014年月度单产高峰56万吨仍有较大差距。但精矿产出在6月后开始出现了回升，单月产量逐渐恢复到2017年的水平，主要是内蒙矿难产生的影响逐渐消退，企业复产。

从市场最新数据看，国内锌精矿加工费南方地区6300-6500元/吨，北方地区6500-6700元/吨，与年前一致；进口TC报价300-340美元/吨，与年前一致，继续保持高位。国内冶炼企业库存精矿原料20~25天，库存有所减少。国内和进口精矿供应保持稳定，加工费维持高位，矿山供应充足。从加工费角度看，精矿供应进入过剩阶段。

根据最新海关数据显示，11月我国进口锌精矿35.4万吨，同比增16.51%，创下历史最高进口记录。1-11月我国累计进口锌精矿为285.5万吨，同比4.86%。我国锌精矿进口明显增加，加工费持续走高，冶炼厂进口积极性提高。另外随着锌价回落，国内矿分享条款获利减少，是造成了进口大增的主要原因。

图：全球锌精矿月度产量（千吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

图：中国锌精矿月进口量（万吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

2、全球精炼锌产量回升

2019年1-11月全球精炼锌累计产量1235.3万吨，同比增2.01%。2019年12月中国精炼锌产量60.7万吨，同比19.5%。1-12月我国精炼锌累计产量524.85万吨，同比10.78%。由于锌精矿加工费上升，冶炼利润大幅增加，从数据看，5月起中国锌精矿产量回升明显，目前我国精炼锌月度产量已经达到历史峰值，超过2017年10月的60.3万吨，预计精炼锌供应回升速度加快，库存也将逐渐回升。

2019年1-11月我国累计进口精炼锌55.5万吨，同比-10.67%（去年同期因国内产量下滑，进口增加8.3%）。企业检修和复产陆续结束，精炼锌产能回升。受国内精炼锌加工费大幅回升的影响，预计国内锌产量会继续回升，进口锌同比减少。

图：全球精炼锌月度产量（千吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

图：中国月度精炼锌产量（万吨）

资料来源：WIND、中银国际期货

3、全球锌消费增速偏低

根据ILZSG最新预测数据，2019年全球精炼消费预计增长0.1%至1367万吨，2020年预计消费增长0.9%至1380万吨。

统计数据显示，2019年1-10月全球锌累计消费1132.6万吨，消费增速同比0.67%。主要原因是中国、南非和台湾地区表观消费下滑。欧洲消费增长1.3%，增长国家主要包括比利时、法国、波兰和俄罗斯，消费下降的国家主要包括的德国和意大利。1-10月全球锌供应累计短缺15.2万吨（去年同期为短缺34.3万吨），全球锌供应仍存在一定缺口，尽管消费增速偏低，国外短缺情况仍存在。

表：全球锌供需平衡表

资料来源：IZLSG、中银国际期货

从我国终端消费看，2019年1-12月我国重点企业镀锌板累计产量2130.44万吨，同比-4.66%；销量2084.06万吨，同比-4.68%，库存28.81万吨，同比-25.6%。

图：镀锌价格走势

资料来源：钢联数据、中银国际期货

图：镀锌板卷产能利用率

资料来源：钢联数据、中银国际期货

综上所述，国内外锌精矿加工费上升，国内精矿进口增加明显。国内冶炼企业产能恢复，月度产量接近历史峰值。镀锌板开工率年末下滑，下游汽车消费年末回升，需求有所增加。锌原料供应增加，疫情令需求短期回落，价格探底震荡，短期维持弱势震荡局面。

五、影响有色金属价格的经济和汇率因素

1、主要经济体GDP增速逐渐回稳

美国四季度GDP回升至2.1，低与上期持平。中国四季度GDP为6，与上季度持平。欧元区三季度实际GDP环比增长1.5%，上期为1.1。日本三季度GDP为1.7，上期0.9。美国2020年1月制造业PMI指数50.9，相比上月47.8大幅回升，显示美国制造业景气向好。欧元区1月PMI至47.9，上月为46.3，欧元区制造业已经连续数月衰退。日本1月PMI为48.8，较上月48.4小幅回落。整体看，除美国外，其它经济体制造业仍处于衰退状态。

图：主要经济体GDP走势

资料来源：WIND、中银国际期货

图：主要经济体PMI

资料来源：WIND、中银国际期货

2、美国数据好于预期

美国公布20年1月新增非农就业人口22.5万，远高于市场预期16万人，美国1月失业率小幅回升至3.6%，略高于前值和预期3.5%，非农私人企业平均时薪环比增长0.25%，涨幅相比19年12月提高0.1个百分点，同比增长3.1%。特朗普力捧美国经济成就，宣扬医保改革方案，强调打击“非法移民”，并提到正与中国政府协调，密切合作应对冠状病毒疫情。

美国经济保持强劲，美元继续强势震荡。

图：美元指数

资料来源：WIND、中银国际期货

图：美国国债收益率

资料来源：WIND、中银国际期货

3、中国疫情导致PMI回落

20年1月全国制造业PMI小幅回落至50%，重新回到临界点，但仍高于19年同期水平，指向制造业景气不温不火，主要分项指标中，需求改善、生产走弱、价格回升、库存转差。

央行逆回购投放17000亿元，逆回购到期11800亿元，上周央行净投放5200亿。央行联合多部门出台进一步强化金融支持疫情防控的通知，提到保持流动性合理充裕，加大货币信贷支持力度。国务院征税税则委员会决定，调整对原产于美国约750亿美元进口商品的加征征税措施。自2020年2月14日13时01分起，2019年9月1日起已加征10%征税的商品，加征税率调整为5%；已加征5%征税的商品，加征税率调整为2.5%。

图：中国PMI

资料来源：WIND、中银国际期货

图：中国PPI、CPI和M2

资料来源：WIND、中银国际期货

4、我国面临的总体环境

美国经济保持强劲，消费稳定、制造业回升，美元指数强势震荡。国务院推出系列的财政和货币措施以维护经济稳定。提供优惠利率贷款，由财政再给予一半的贴息，确保企业贷款利率低于1.6%。

中银国际期货 刘超

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