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本期要点
新榨季印度、泰国减产预期，2020年2月份国际原糖价格延续上涨趋势。关注4月巴西新榨季开始的甘蔗制糖比。
农业农村部1月供需预估报告，国内白糖产量1062万吨，进口量304万吨，消费量1520万吨，缺口172万吨。国内食糖市场本身基本面较好，供应存在缺口。
目前疫情严峻，影响食糖生产、贸易流通和消费，疫情带来的消费抑制的悲观情绪得到释放，且节后食糖处于季节性消费淡季，所以生产恢复的情况在后续将影响糖价，市场担忧因甘蔗砍收耽误、交通管制等造成对生产和产量的影响。今年5月之后国内进口食糖保障征税政策结束，国内外食糖联动性加强，受原糖上涨，国内糖市受到进口成本的支撑，且其自身偏强的基本面，故糖市呈震荡走高态势。
1 行情回顾
1.1 国内期货
2020年1月，郑糖主力2005合约冲高回落，前半月郑糖在原糖上涨和资金看涨情绪推动下，价格一度突破5900；下半月临近春节假期，节前提宝和资金获利平仓，郑糖减仓价格回落。截至1月31日2005合约收盘收于5622元/吨，月涨41元，涨幅0.73%；SR2005-2009合约价差为-11，较上月增8。
现货价格坚挺，1月处于产销旺季，今年南方开榨时间提前，产糖较去年同期大幅增加。截至2月4日，柳州白砂糖价格为5865元/吨，月涨130元/吨；云南昆明报价5775元/吨，月涨40元/吨；乌鲁木齐报价5800元/吨，月涨145；主销区福州白砂糖均报价6020元/吨，月涨100；郑州报价6300元/吨，月涨250元/吨；成都价格6020元/吨，月涨60。
基差走强，截至2月4日，基差（柳州-1月）为185，较上月涨31。
1月期货仓单增加，截至2月4日，郑商所白砂糖仓单数量（含有效预报）为12483张，较上月增1353张，较去年同期减少1043张。
1.2 原糖期货
国际市场方面，2020年1月，原糖主力3月合约一路走强，一度突破15美分，受印度、泰国减产，全球供应出现短缺而支撑。截止2月4日，ICE原糖3月合约价格收于14.65美分/磅，较上月涨9%。折算50%征税进口价估算为4880元/吨；折算85%征税进口价估算为5930元/吨，盘面进口利润（SR5月-85%征税）-264元/吨，国际原糖上涨幅度大于国内。
美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截止1月28日当周，ICE原糖期货非商业净多持仓较前周增加19779手至165353手。非商业多头持仓为298975手，较上周增17859手；空头持仓为133622手，较上周减1920手。非商业多头持仓继续主动增加，空头持仓继续减少。
美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截止1月28日当周，ICE原糖期货商业多头持仓551093手，环比周增35000手；商业空头持仓为757644手，环比周增54428手。随着原糖上涨，空头套保盘增加。
图1 郑糖主力价格和持仓
资料来源：Wind 中原期货
图2 ICE11号原糖主力价格
资料来源：Wind 中原期货
图3 白糖主产区现货价格（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图4 白糖主销区现货价格（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图5 白糖基差
资料来源：Wind 中原期货
图6 白糖期货仓单
资料来源：Wind 中原期货
图7 配额外白糖进口利润
资料来源：Wind中原期货
图8 CFTC11号原糖非商业持仓
资料来源：Wind 中原期货
图9 CFTC11号原糖商业持仓
资料来源：Wind 中原期货
2 2019/20榨季全球糖市短缺
分析机构Green Pool2月4日表示，尽管市场普遍预计2020/21榨季全球食糖供应将出现短缺，但部分主产国产糖量预期增加将限制短缺规模，同时上调2019/20榨季的缺口预估。Green Pool预计2020/21榨季全球食糖供应缺口为101万吨（原糖值），而2019/20榨季全球食糖供应缺口从去年11月预估的530万吨上调至663万吨。
全球2019/20榨季由供应过剩转为出现缺口，奠定了国际原糖逐步走高的基础。
3 巴西基本面
3.1 高糖价或吸引巴西下榨季提高制糖比
巴西新榨季于4月开始，巴西甘蔗行业协会Unica公布的报告显示，巴西中南部压榨工作已经基本完成，截至1月31日，仅有3家糖厂仍在压榨。
巴西中南部地区1月上旬，糖产量为0.4万吨，同比下降66.93%；2019/20榨季截至1月16日，累计产糖2648.5万吨，同比提高0.5%。
1月上旬入榨甘蔗12.76万吨，同比下降77%；本榨季截至1月16日累计榨蔗5.7872亿吨，同比提高2.78%。累计甘蔗制糖比34.51%，低于去年同期的35.46%。
1月上半月产乙醇0.96亿公升，同比增32%；本年度截至1月16日累计产乙醇322亿公升，同比增加6.6%。
经纪及咨询公司INTL FCStone称，在2020年4月开始的新一年度内，巴西中南部地区糖厂预计将分配更多甘蔗用于榨糖，因纽约原糖价格回升。FCStone对新一年度的预测显示，2020/21年度糖厂将分配37.8%的甘蔗用于榨糖，上年度这一比例创历史低点34.1%。因此，中南部地区新年度糖产量料增长10.7%，至2940万吨。
图10 巴西中南部食糖产量（万吨）
资料来源：巴西蔗产联盟 中原期货
图11 巴西中南部累计产糖量（万吨）
资料来源：巴西蔗产联盟 中原期货
图12 巴西中南部双周产糖量（吨）
资料来源：巴西蔗产联盟 中原期货
图13 巴西乙醇国内销售（m3）
资料来源：巴西蔗产联盟 中原期货
图14 巴西糖醇比例
资料来源：巴西蔗产联盟 中原期货
3.2 本榨季巴西出口同比低位
2019年12月巴西出口食糖147.31万吨，同比下降9.05%，其中128万吨为原糖，18万吨为精炼糖。2019/20年度4-12月巴西累计出口1513万吨糖，同比减少8.47%。
2020年1月出口原糖141万吨，环比增13万吨，同比增39万吨。
图15 巴西食糖出口（万吨）
资料来源：Wind 中原期货
4 印度新作减产利好国际糖价
印度糖厂协会表示，受旱情影响印度马邦产糖量下降，2019/20榨季截至1月，印度累计产糖1411.2万吨，同比降24%。预计印度本榨季产糖2600万吨，同比降21%。此前的2018/2019榨季，印度糖产量达到创纪录的3316万吨，排名全球第一。
印度政府官员1月下旬表示，印度政府将发放100亿卢比给糖厂出口补贴，为一部分2018/19榨季的补贴。2019/20榨季印度政府将提供627亿卢比食糖出口补贴，用于出口600万吨食糖，目前已签订280万吨出口合同，其中可能已发运100万吨。
5 泰国新榨季产量下降降低出口量
泰国是全球第二大市场出口国。泰国国内官方预估数据显示，由于新作物前期遭遇干旱，泰国2019/2020榨季食糖产量预估下调至1200-1300万吨，低于2018/2019榨季的泰国产糖量1458万吨。虽然减产，但也处于创纪录的次高位置，高于之前的平均水平。
泰国于12月1日正式开启2019/2020年榨季生产，据泰国糖厂协会数据显示，2019/20榨季截至1月16日，累计产糖405万吨，同比降13%。
2019年12月泰国出口糖76.44万吨，同比降23.13%。泰国2019年全年出口糖1003.69万吨，同比降6.34%。2019/20榨季10-12月累计出口278.08万吨，同比增4%。
6 国内基本面
6.1 当季国内缺口近200万吨
中糖协预计2019/20榨季全国产量1050万吨，较上榨季减产25万吨。农业农村部发布1月供需报告，2019/20年度中国食糖产销已全面展开。市场回暖，糖厂提前开榨，全国食糖产销量大幅增长。截至2019年12月底，全国累计产糖379.7万吨，比上年度同期增加139.6万吨，增幅58.2%；累计销糖197.8万吨，比上年度同期增加67万吨，增幅51.2%；累计销糖率52.1%，同比下降2.4个百分点。北方甜菜糖生产进入后期，黑龙江糖厂已全部收榨，新疆、内蒙分别有6家和5家糖厂收榨。南方甘蔗糖厂处于生产旺季，除云南外，广东、广西、海南糖厂全部开榨。开榨以来，广西、云南两省部分蔗区受寒潮和干旱天气影响，一定程度上影响了甘蔗的生长及单产，但干旱天气有利于糖分积累。未来需关注天气因素对食糖产量的影响。本月对预测数据暂不调整。维持产量1062万吨预估，进口量304万吨，消费量1520万吨，缺口172万吨。
6.2 工业库存同比增高
2019年9月10日，新疆中粮屯河奇台糖业开机生产，这是国内2019年第一家开榨的糖厂，拉开国内2019/2020榨季生产序幕，比去年提前了15天开榨。截至2月4日当周，内蒙古大部分糖厂和新疆糖价已经收榨，整体收榨进度较上年提高1个月左右时间。国内共压榨甜菜1112万吨（去年同期1033万吨），产糖133万吨（去年同期118万吨）。其中，新疆产糖61万吨（去年同期52万吨），内蒙产糖72万吨（去年同期66万吨）。
2019年11月10日，中粮屯河北海糖业有限公司开榨，拉开广西2019/20年榨季生产序幕，比去年提前10天。截至1月31日，南方共压榨甘蔗4863万吨，同比增21%；产糖560万吨，增143万吨，增幅34%。其中，广西累计产糖307万吨，云南产49万吨，广东产45万吨。由于1月底国内新型冠状病毒疫情日益严峻，各地区节后复工时间推迟，加上各地区普遍交通管制，砍蔗生产加工工作受到耽误。
全国截至2月4日，累计产糖694万吨，较去年同期增158万吨。
近期将陆续公布1月份产销数据。云南省1月产销数据显示，2019/20榨季截至1月31日，累计入榨甘蔗394.08万吨，去年同期409万吨，产糖46.29万吨，去年同期48万吨，产糖率11.75%，去年同期11.77%，生产酒精1.65万吨，去年同期2.02万吨。累计销售20.41万吨新糖，去年同期17.09万吨；销糖率44.11%，去年同期35.51%。工业库存25.88万吨，去年同期31.05万吨。
图16 全国白糖单月产糖（万吨）
资料来源：中国糖协 中原期货
图17 全国白糖单月销糖（万吨）
资料来源：中国糖协 中原期货
图18 广西月产糖（万吨）
资料来源：中国糖协 中原期货
图19 广西月销量（万吨）
资料来源：中国糖协 中原期货
图20 全国工业库存（万吨）
资料来源：中国糖协 中原期货
图21 广西白糖工业库存（万吨）
资料来源：中国糖协 中原期货
图22 云南白糖月度销量（万吨）
资料来源：中国糖协 中原期货
图23 云南白糖工业库存（万吨）
资料来源：中国糖协 中原期货
图24 周度甘蔗糖产量走势（万吨）
资料来源：天下粮仓 中原期货
图25 周度甜菜糖产量走势（万吨）
资料来源：天下粮仓 中原期货
6.3 内外糖价联动性增强
2020年是我国食糖进口政策关键的一年，2020年5月配额外征税保障措施即将到期，5月后征税由85%将为50%，国内糖价将与国际糖价联动性加大，原糖的预期走势和进口征税的变化会影响国内进口通关节奏。海关总署公布的数据显示，2019年12月份我国进口糖21万吨，同比增加4万吨，环比减少12万吨。2019年我国累计进口糖339万吨，同比上年增加59万吨。鉴于“中国巴西联合声明，继续扩大贸易规模”，“印度寻求中国进口食糖需求”“一带路国家出口食糖需求”等，新年度国内进口食糖量或略增，但我国白糖进口延续“进口许可管理，进口总量控制”的政策，征税降低将更多影响进口通关的节奏。
图26 国内白糖进口量
资料来源：海关 中原期货
图27 国内白糖月度进口量（吨）
资料来源：海关 中原期货
7 综合分析
新榨季印度、泰国减产预期，2020年2月份国际原糖价格延续上涨趋势。关注4月巴西新榨季开始的甘蔗制糖比。
国内食糖市场本身基本面较好，供应存在缺口。目前疫情严峻，影响食糖生产、贸易流通和消费，疫情带来的消费抑制的悲观情绪得到释放，且节后食糖本来处于季节性消费淡季，所以生产恢复的情况在后续影响糖价力度大一些，市场担忧因甘蔗砍收耽误、交通管制等造成对生产和产量的影响。今年5月之后国内进口食糖保障征税政策结束，国内外食糖联动性加强，受原糖上涨，国内糖市受到进口成本的支撑，且其自身偏强的基本面，故糖市呈震荡走高态势。
中原期货 王伟
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