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本期要点
电解铝：节后归来铝市重点关注地疫情变化对原料端供应以及下游消费的影响。供应方面，节后因运输问题原料供应或将有所紧张，且前期计划复产与新产能投产方面，基本都因为春节叠加疫情的因素而推迟，预计2月电解铝产能有所减少。需求方面，受国内疫情影响，中间铝材加工和终端消费将延迟开工，电解铝企业及社会库存增加，预计2月中旬社会库存累计将超预期达到120万吨。倘若元宵节后整体疫情能如愿得到控制，电解铝下游消费也将复苏，且在疫情期间所积压的订单，将使下游开工率短期出现显著增加，届时铝价继续维持近强远弱结构，价格重心大概率重回万四关口上方，关注价格拐点。
氧化铝：由于运输导致原材料供应不足使得一些氧化铝企业被迫进行压产或者减产，百川数据显示，截至1月31日，中国氧化铝建成产能8614万吨，开工产能6625万吨，目前受疫情影响已经减产的产能达150万吨，开工率降至76.91%。除了在春节期间减产的150万吨产能外，压产的产能折算后约在30万吨，二者综合将导致1月份氧化铝产量小幅下降。后续氧化铝企业开工产能变化情况取决于各地疫情造成的影响，物流受限对原辅材料运进、氧化铝运出的影响程度以及企业现金流是否充裕，需要特别关注。
操作建议：持续关注疫情演变，短期单边保持观望，等待价格低位反弹拐点出现，布局跨期正套资金。
1 行情回顾
1.1 LME铝
春节假期（1.24-1.31）期间美元指数先扬后抑。起初市场下调2020年全球经济增速预期，市场避险情绪升温，美指及金价双双走强。随后市场对美联储维持当前利率的信心给予美指有力支撑，同时，海外市场因对国内疫情不断加剧的担忧，人民币持续贬值，且英国脱欧临近最后期限问题致使欧元持续走弱，此外，美国经济数据表现尚可，多重因素影响美指持续走强，盘中一度触及98.19，为去年12月2日以来最高。随后因美联储主席表示决策者“对通胀持续低于2%目标感到不安”后，美指开始回吐周内涨幅。外部环境上，欧洲顺利投票通过英国协议脱欧决议平稳着陆，欧元及英镑双双反升，使得美指重挫，回吐周内所有涨幅。
受美指冲高影响，有色金属普遍重挫，虽然后续美指回落，但铝因国内疫情对下游影响，开工普遍推迟，持续下挫。截至1月31日伦铝收于1725美元/吨，较1月23日收盘价下跌70.5美元/吨，录得八连阴。预计短期内伦铝将跟随沪铝轮动，后随沪铝反弹同步回升。
1.2 SHFE铝
受突发疫情影响，短期国内终端消费冲击较大，金融市场容易受空头氛围打压，大宗商品价格预计开盘1-2周内普遍将受到下行压力。国内春节假期期间，伦铝已经下跌超70美金/吨，今日上期所开盘沪铝大幅补跌，主力合约日内跌幅520元/吨。节后归来铝市重点关注地疫情变化对原料端供应以及下游消费的影响。供应方面，节后因运输问题原料供应或将有所紧张，且前期计划复产与新产能投产方面，基本都因为春节叠加疫情的因素而推迟，预计2月电解铝产能有所减少。百川数据显示，截至1月31日，中国电解铝建成产能（以有生产能力的装置计算）4676.3万吨，开工产能3654.7万吨，开工率为78.15%。需求方面，受国内疫情影响，中间铝材加工和终端消费将延迟开工，电解铝企业及社会库存增加，预计2月中旬社会库存累计将超预期达到120万吨。倘若元宵节后整体疫情能如愿得到控制，电解铝下游消费也将复苏，且在疫情期间所积压的订单，将使下游开工率短期出现显著增加，届时铝价继续维持近强远弱结构，价格重心大概率重回万四关口上方，关注价格拐点。
图1 沪铝收盘价（连续）单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图2 LME3月期货官方价 单位：美元/吨
资料来源：Wind、中原期货
2 上游成本端
2.1 铝土矿
各地频发复工时间推迟文件，直接导致各地铝土矿山、洗矿厂复产延期，矿石供应从源头已开始减少，直接影响氧化铝企业生产，节前矿石库存充足的企业仍可保持满产，但矿石库存较低者则已开始减产或未来有减产计划。
2.2 氧化铝
铝企节前原材料备货情况一般为20天或者更长时间，目前为止对生产尚未造成影响，然而小型电解铝企业称节前虽有备货，但因全国各地春节假期延长，开工推迟，后期供应或将有所下降，导致电解铝企业氧化铝存量即将不足。由于发运缓慢并且运输较为困难，使得供应端氧化铝企业库存增加，站台、厂库氧化铝库存叠加情况不一。电解铝企业年前虽已储备一定量的氧化铝库存，但仅按照惯例储备库存，并未增加库存储备，春节过后受疫情影响运输受阻，将导致部分电解铝企业氧化铝厂内库存明显下滑。
由于运输导致原材料供应不足使得一些氧化铝企业被迫进行压产或者减产，百川数据显示，截至1月31日，中国氧化铝建成产能8614万吨，开工产能6625万吨，目前受疫情影响已经减产的产能达150万吨，开工率降至76.91%。除了在春节期间减产的150万吨产能外，压产的产能折算后约在30万吨，二者综合将导致1月份氧化铝产量小幅下降。后续氧化铝企业开工产能变化情况取决于各地疫情造成的影响，物流受限对原辅材料运进、氧化铝运出的影响程度以及企业现金流是否充裕，需要特别关注。
图3 铝土矿价格 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图4 氧化铝价格 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图5 动力煤价格 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图6 预焙阳极价格 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图7 氟化铝 冰晶石价格 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图8 煤沥青 石油焦价格 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
3 中游冶炼端
3.1 铝锭现货市场
节前一周现货成交清淡，市场供需双弱。上海及无锡现货成交价集中14090-14310元/吨，对盘面升贴水由上周升水过百转为本周的贴100元/吨至贴40元/吨，杭州地区现货价集中于14090-14300元/吨。因本周为春节前最后一个现货成交周，下游厂商大多已进入放假状态，消费迅速转弱，导致现货出现大贴水，而持货商考虑到贴水过大出货于自身不利，且部分持货商自上周末开始已逐步关账结算，实际做市商交易的量大幅减少，本周自周一至周四整体出货逐步收敛，部分中间商虽有接货需求，但因价格较难达成一致，因而实际成交并不多，本周市场交投热度较前两周明显有所不及，表现较为清淡。
节后首日华东整体成交较差。期铝当月午前低位返升，第二交易阶段维持区间震荡。上海及无锡市场主流成交价集中于13590-13600元/吨之间，较节前价格回落超500元/吨，现货升贴水在贴水140-贴120元吨之间，杭州地区成交价在13590-13610元/吨之间。今日市场交投清淡，受疫情影响，华东地区大部分贸易商仍处于休假状态，做市商热情不高。持货商出货较少，部分中间商考虑到贴水较大，有较强接货积极性，但因华东地区仓库提货/出入库及过户等业务受限，买卖双方较难达成一致，实际成交稀少。下游厂商大部分仍处于放假停产期间，接货极少。午后期铝走势萎靡，市场清淡几无成交。
3.2 铝锭社会库存
春节假期累库19.4万吨，电解铝库存增至88.4万吨。SMM数据显示，2月3日国内电解会库存（含SHFE仓单）：上海地区10.5万吨，无锡地区32.0万吨，杭州地区9.6万吨，巩义地区10.0万吨，南海地区18.6万吨，天津5.8万吨，临沂0.8万吨，重庆1.1万吨，消费地铝锭库存合计88.4万吨，较1月23日增加19.4万吨。
图9 长江现货价 沪铝收盘价 基差 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图10 上海物贸升贴水 到岸溢价 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图11 伦铝现货价 伦铝3月收盘价 升贴水 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图12 LME铝库存 注销仓单占比 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图13 沪铝期货库存 单位：吨
资料来源：Wind、中原期货
图14 国内主要市场电解铝社会库存 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图15 电解铝生产利润 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图16 电解铝进口盈亏 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
4 下游消费端
4.1 铝棒市场
图17 铝棒加工费 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图18 铝棒库存 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
4.2 铝材市场
图19 铝材产量 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图20 铝材出口盈亏 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
4.3 废铝市场
图21 废铝-原铝价差 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
图22 主要废铝价格 单位：元/吨
资料来源：Wind、中原期货
5 产业动态
1．【1月份中国物流业景气指数回落至49.9%】中国物流与采购联合会今天（2月3日）发布数据显示：2020年1月份中国物流业景气指数为49.9%，较上月回落8.7个百分点。分析认为，1月份，受春节假期因素影响，物流业景气指数回落至50%以下，呈现出明显的周期性变化。从行业来看，道路运输业、装卸搬运和其他运输服务业和快递业物流活动仍较为活跃。当前正处于防控疫情的关键期，疫情短期内会对物流需求产生影响，待疫情解除后，生产和消费需求集中得到释放，将有望拉动物流呈现平稳增长。
2．【疫情影响外贸？商务部：正在精准施策】目前很多企业开工不早于2月9日24时，这会不会影响外贸，对全球供应链造成影响？3日，在国新办新闻发布会上，商务部副部长王炳南称，很多外贸企业本来就是正月十五（2月8日）以后开工，很多外贸企业正在积极恢复产能，各部门和地方政府也在精准施策，帮助企业营造良好的营商环境，减负助力。
3．【四川省发布《通知》鼓励企业灵活安排、自行决定复工复产时间】1日，省政府办公厅发布了《关于在新型冠状病毒感染的疫情防控期间企业灵活安排工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》说，为加强疫情防控工作，有效减少人员聚集，阻断疫情传播，更好保障人民群众生命安全和身体健康，根据省应对疫情应急指挥部第5号公告，我省就疫情防控期间企业灵活安排工作进行部署。
4．【西安延迟企业复工时间不早于2月9日24时】西安市人民政府2月1日发布了关于延迟企业复工上班的通知，内容如下：市内各类企业不早于2月9日24时前复工，涉及疫情防控必需（药品、防护用品以及医疗器械生产、运输、销售等行业）、保障城市运行必需（供水、供电、油气、通讯、市政、市内公共交通等行业）、群众生活必需（超市、食品生产和供应、
5．【河南企业复工期限推迟到2月9日】1月31日上午10点，河南省政府新闻办召开“河南省新型冠状病毒感染的疫情防控工作”第二场新闻发布会。从省政府新闻办新闻发布会上获悉，河南省内企业除防疫物资生产、居民生活用品供应、物流企业外，其他企业复工期限推迟到2月9日。
6．【PHEIC对铝行业影响有限】WHO此项措施预计更多影响饮食及服务出口，对于工业制造商品出口影响有限。就金属来说，中国是全球最大的铝消费国，我国铝金属消费主要场地亦在国内，从海关总署公布的历史数据来看，中国每月出口国外的未锻轧铝及铝材在30-50万吨之间，其中铝锭（99.7%）出口不足5万吨，而中国每月的电解铝实际消耗量在200-300万吨之间，考虑到出口铝材包含合金产品，中国实际出口铝材产品不及每月产量的20%，且从出口国别数据来看，铝板带、型材及铝箔的出口国较为多元化，并不集中于某几个国家，综合考虑WHO采取PHEIC对中国铝材出口的实际影响有限，不及铜镍等流动性更高品种。
7．【世卫组织将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件】世界卫生组织宣布，将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件，主要基于中国感染者数量增加、多个国家都出现疫情两个事实。世界卫生组织总干事谭德塞强调，没有必要采取限制国际人员流动的措施，世卫组织不推荐限制旅行的措施。虽然会有一些经济损失，但中国采取了超常规的有力措施，中国在很多方面为应对疫情提供了榜样。此次将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件不是对中国没有信心，相反，世界卫生组织相信中国的疫情一定能得到遏制。
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