花长春：流动性“缩短放长”发出政策转变信号？影响几何？ _ 东方财富网

摘要

一、疫情爆发，流动性超预期投放后，近两周“缩短放长”，流动性投放趋缓，部分投资者担心政策是否在转向。

央行用增发一年期MLF对冲到期的短期逆回购。从期限来看，“缩短放长”；从数量来看，到期12200亿逆回购，MLF增发仅2000亿元。截止目前连续两周“净回笼”。

二、复盘流动性“缩短放长”，央行扭转操作，在总量层面上，大多时候是“流动性净回笼”，但也出现过“净投放”。因此“缩短放长”未必能够代表政策转向的信号。

2015年以来“缩短放长”同时“流动性净回笼”的月份：2019年11月，2019年7月；2018年7月-8月；2017年12月-2018年3月；2017年2月-3月；2016年1月、2月、5月。

2015年以来“缩短放长”同时“流动性净投放”的月份：2020年1月，2016年1月，2015年1月，7月、8月。

“缩短”大多伴随着流动性投放边际趋缓。这种扭曲操作，意味着一方面央行担心经济，另一方面央行也担心过于宽松的流动性可能造成金融空转和金融杠杆上升的问题。但也的确有例外的时候，主要还是要结合经济通胀形势来综合判断。

三、此次“缩短放长”意味着当前货币政策转向了吗？

此类扭曲操作的确显示央行担心过于宽松的流动性会刺激金融杠杆，但结合当前经济通胀形势，货币政策并未转向，仍将保持宽松态势。

在我们基准情形下，在降完LPR之后，3月份仍然可能定向降准，甚至也不排除下调基准利率。但若3月份复工后，经济活动迅速恢复的话，央行可能会向中性基调倾斜，不过收紧的可能性不大。

四、复盘流动性“缩短放长”，央行扭转操作对资产价格影响几何？

“缩短放长”扭转操作叠加“流动性净回笼”，10年国债收益率变化不大，信用利差小幅抬升；但是，上证综指当月回调概率大，市场整体风格趋势、主线不受影响；

“缩短放长”扭转操作叠加“流动性净投放”，2015年以来只出现过3次，2015年1月、2015年7月、2016年1月。多伴随股票市场剧烈向下波动。此时，货币政策承担稳定金融市场、支撑实体经济双重目标。

（文章来源：宏观长春）