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东方金诚:需求受限 炼油企业短期内信用风险上行|信用风险_顺水财经_顺水网

核心摘要:疫情专题:交通管制下成品油需求受限,炼油企业短期内信用风险上行,销售受阻、库存高企的地炼信用风险提升较快文:东方金诚工商企业部分析师张岳短期内新冠疫情导致全球原油需求下挫,叠加美元走强,一季度原油价格位于全年油价最低区间;中长期疫情影响边际递减,一季度后油价将有所反弹,全年油价中枢下移需求方面,中国原油消费约占全球的15%。此次疫情导致国内工业生产、交通运输受到影响,全球原油需求相应有所下降。1月全球和中国原油需求分别较去年12月下滑3.49%和3.69%,预计2020年一季度全球和中国原油需求增速分别为

疫情专题:交通管制下成品油需求受限,炼油企业短期内信用风险上行,销售受阻、库存高企的地炼信用风险提升较快

文:东方金诚工商企业部分析师张岳

短期内新冠疫情导致全球原油需求下挫,叠加美元走强,一季度原油价格位于全年油价最低区间;中长期疫情影响边际递减,一季度后油价将有所反弹,全年油价中枢下移

需求方面,中国原油消费约占全球的15%。此次疫情导致国内工业生产、交通运输受到影响,全球原油需求相应有所下降。1月全球和中国原油需求分别较去年12月下滑3.49%和3.69%,预计2020年一季度全球和中国原油需求增速分别为0.31%和1.97%,同比分别下降0.37个百分点和1.11个百分点。从供给来看,1月OPEC已开始执行去年12月的减产协议,同时1月美国原油产量小幅减少,原油供给整体有所减少,1月全球原油产量较去年12月下降1.06%,预计2020年一季度全球原油供给增速0.12%,同比下降0.94个百分点。

受新冠疫情影响,国际原油价格大幅下挫。截至2020年2月17日,布伦特和WTI原油价格分别为57.91美元/桶和52.31美元/桶,较2019年末分别下降13.62%和14.33%。短期来看,疫情正推动全球原油进入过剩状态,叠加美元走强等因素,在基准情形下 ,预计2月至3月为全年油价最低区间,布油价格下限50美元/桶。悲观预期下 ,疫情拐点延后,油价继续探底,预计油价底部价格45美元/桶左右,在疫情改善后将有所反弹。

中长期看,疫情影响将边际递减,叠加中美贸易争端缓和等利好因素,需求端有望改善,预计2020年全球原油需求增速1.02%,同比增加0.27个百分点。供给方面,美国页岩油产量增速趋缓,同时OPEC+或将进一步减产,若3月举行的部长级会议达成新的减产协议,将在一定程度上支撑油价,预计2020年全球原油供给增速1.30%,同比增加1.47个百分点。在全球经济增速企稳的背景下,预计2020年油价先抑后扬,全年油价中枢60美元/桶,较2019年油价中枢下移5美元/桶左右。

短期内交通管制下成品油需求受限,成品油库存压力增大、价格下调,中长期成品油供需宽松格局持续,成品油价格仍将面临较大下行压力

短期内国内成品油需求总体呈下滑趋势,汽油、柴油受封城限行、交通管制影响,需求下滑较多,煤油受航班停运影响有限需求相对稳定。以2003年“非典”时期的汽油表观消费量作为参考,在疫情最严重的5月全国汽油表观消费量同比和环比分别下降5.84%和9.97%,预计此次疫情短期内对国内汽柴油需求的影响至少与“非典”时期相当。在基准情形下,预计2月成品油需求同比下滑6%左右;悲观预期下,交通、物流管制持续,下游需求仍疲软,预计下滑幅度更大。

供给方面,多数炼厂1月下旬起已开始降低开工率,中石化华北、华东、华南炼厂开工率平均降幅分别在10%~20%,位于疫情中心的华中部分炼厂降幅达40%;中国中化、中海油预计降负荷5~10%。地炼方面,截至2020年2月12日,地炼常减压装置开工率40.94%,较2019年末下降29.70个百分点。疫情导致成品油外运和销售受阻,在基准情形下,短期内成品油库存压力仍将显著加大。国有企业开工率下降幅度相对较小,主要是国有企业拥有下游销售渠道优势,同时其炼厂规模较大、一体化程度高,对生产连续性有一定的要求。地炼企业受成品油销售渠道有限影响,库存压力显著加大,因而大幅压低开工率。悲观预期下,疫情拐点延后,交通管制继续推高成品油库存,开工率仍将处于低位,部分地炼企业因销售受阻,被迫停产检修。

受需求疲软以及库存高企影响,成品油价格明显下滑,截至2020年2月5日,汽油和柴油价格较2019年末分别下调420元/吨和405元/吨。短期来看,疫情压制成品油需求,成品油消费仍将呈现量价齐跌态势,在基准情形下,预计2020年一季度炼油行业收入有所下滑;因原油价格大幅下滑,炼油成本阶段性下降,短期内成品油价差增加、毛利率将有所提高。悲观预期下,疫情导致需求低迷,炼油行业收入大幅下滑,同时由于原油价格继续下滑,成品油价格在成本端缺乏支撑,价差持续回落。

中长期看,疫情消除后,成品油需求复苏、销售压力缓解,但考虑到2020年汽车销量下滑以及新能源动力替代效应,需求总体仍将有所下滑,预计2020年国内成品油需求增速-4.00%,同比增加0.50个百分点。供给方面,“三桶油”扩产以及民营大炼化投产等因素对冲淘汰地炼落后产能影响,国内成品油供给仍宽松,预计2020年国内成品油供给增速1.00%,同比增加2.50个百分点。受成品油供给宽松、需求疲软,2020年成品油价格仍将面临较大的下行压力,预计成品油全年价格走势呈“倒N”,即前期价格下滑后小幅反弹,后期价格仍将下降。

短期内炼油企业信用风险整体上行,销售受阻、库存高企的地炼企业信用风险提升较快,中长期炼油企业信用风险上行幅度加大,部分债务规模及互保风险大的地炼信用风险仍将显著提升

短期内,炼油企业盈利能有所下滑,信用风险整体上行。疫情导致成品油销量下滑、价格下跌,短期内企业营收承压,预计2020年一季度炼油企业盈利有所下滑,国有企业和地炼企业分化加剧。中石化、中石油等龙头企业依靠规模、销售渠道等优势,盈利仍将保持稳定。中化能源、中化油气、华锦股份等国有炼油企业开工生产小幅下降,但其装置规模大、一体化程度高,且成品油销售顺畅、库存可及时消化,盈利小幅下滑。部分山东地炼企业销售渠道有限,短期内成品油库存高企,被迫压低开工率,盈利能力下滑较快。

中长期,成品油需求放缓、产品价格下滑的趋势不变,预计2020年全年炼油企业盈利仍有所下降,信用风险仍将保持上行态势。国有企业信用风险上行幅度较小,其中开工稳定、销售渠道有保障且债务负担轻的国有企业信用风险保持稳定;地炼企业信用风险仍然较高,在盈利下滑的背景下,部分缺乏下游销售渠道、债务规模大且区域互保风险增大的地炼信用风险将显著提升。

[1] 基准情形下,疫情防控比较得力,防控效果持续显现,到3、4月份就实现完全控制。

[2] 悲观预期下,疫情情况短时间内未出现明显转好,或集中返工带来疫情的二次扩散,疫情持续至二季度,甚至下半年或更长时间。


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