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来源：新世纪评级
疫情短期内对化肥行业的影响主要体现在原材料供应及物流不畅、尿素等主导产品库存压力较大、湖北地区磷肥生产的恢复尚不明确等方面。农业用肥需求有望持稳，工业用肥需求短期内承压，化肥结构性调整将带来新型肥料施用量占比不断上升。分产品看，由于湖北是磷肥主产区，因此本次疫情对磷肥影响较大，其次是氮肥和复合肥，对钾肥冲击不大。
截止2020年2月15日，化肥行业存续债券25只，债券本金余额196.25亿元，涉及发债主体9家。从存续债券期限分布来看，2020年到期及回售债券14只，债券余额合计114.25亿元，占比58.22%。受市场影响，存续债券主体2019年净利润均较同期有所下滑，其中盐湖股份预告大幅亏损，且存续债券于2020年6月前集中到期金额46.74亿元，短期偿债压力大。从存续债券主体地区分布来看，湖北省企业1家，2020年6月前到期债券金额2.50亿元，需持续关注其复产进展及资金周转压力。
本次疫情延续时间尚不确定，后续原材料供应、运输恢复、湖北复产情况对化肥行业信用状况影响较大。但考虑到农业生产关乎基本民生，必须确保大疫之后粮食生产与供应的稳定，预计化肥等农用生产资料生产的政策保障程度将进一步提高。
疫情对化肥行业基本面的影响
农业用肥需求持稳，工业用肥需求或将下降，化肥结构性调整将带来新型肥料施用量占比不断上升；由于我国主要出口国印度对化肥需求更多地是刚性的，短期内本次疫情对化肥出口影响有限；湖北是磷肥主产区，磷肥生产的恢复尚不明确，对磷肥影响较大。
化肥需求主要分为农业用肥和工业用肥。农业用肥方面，一般每年3月起为我国春耕肥料需求旺季。虽然目前离春耕还有一段时间，但本次新冠肺炎的来袭，各地延期复工复产、部分道路封闭、人员及原材料短缺等问题凸显，化肥生产商不得不减产，有些甚至停产。对此，2020年2月5日中央一号文件正式发布。文件指出，2020年粮食播种面积和产量要保持基本稳定，同时要深入开展农药化肥减量行动。2月10日农业农村部办公厅下发通知，要求各级农业农村部门在抓好新冠肺炎疫情防控的基础上，不误农时抓好春耕备耕，严禁擅自设卡拦截、随意断路封路阻断交通，要打通运输梗阻，确保农资运输畅通。随着保春耕政策的出台以及物流的逐步改善，带动农业化肥需求的提升。工业用肥方面，受本次疫情影响，我国经济在一季度承压，工业用肥需求或将出现大幅下降，后期随着疫情的控制，工业用肥需求会有所回升，但全年总量或低于去年。另一方面，2020年是我国化肥用量零增长政策的关键一年，本次疫情将带来肥料行业内部结构性变化，新型肥料施用量占比将不断上升。
出口方面，2020年1月31日，世界卫生组织（WHO）将中国新型冠状病毒肺炎列为“国际关注的公共卫生紧急事件”，但WHO并不建议实施旅行限制和贸易限制。印度是我国化肥主要出口国，运输方式为船运。由于印度对化肥需求更多地是刚性的，短期内本次疫情对我国化肥出口影响有限。
分产品来看，由于湖北是磷肥主产区，因此本次疫情对磷肥影响较大，其次是氮肥和复合肥。而我国钾盐资源较少且主要位于青海察尔汗湖和新疆罗布泊湖。青海和新疆受本次疫情影响较小，因此对钾肥冲击不大。
（一）氮肥
尿素作为含氮量最高的中性速效氮肥，是我国目前用量最大的氮肥品种，约占70%。尿素主产区分布在河南、山东、山西等地。其中，湖北产量约占国内产量的2.60%。尿素主产区除河南外，均需跨省销售，物流运输方式以汽车运输和火车运输为主。根据卓创资讯数据显示，受物流运输影响，截至2020年2月4日尿素库存在120万吨，较去年同期增加一倍。在库存压力下，节后企业主动减产，全国开工率不足6成，较节前下滑7个百分点。而2019年春节后开工率较节前增加4个百分点。目前尿素日产量13.10万吨，较去年同期减少1.50万吨。
从国内需求来看，尿素的需求分为农业和工业，其中农业在尿素消费结构中占主导地位，约占76%。目前我国对粮食种植户在价格、税收等方面给予支持，且中央和各地政府对农资运输渠道提供绿色通道，尿素去库存压力将得到缓解。尿素工业下游最终主要流向地产行业，短期内工业需求的恢复仍需跟踪地产项目开工进展。
价格方面，回顾2003年SARS疫情前后尿素的价格走势呈现“前高后低”的态势，即在疫情结束前，尿素价格不断走高；疫情结束后，尿素价格开始高位回落。这个走势主要系当年尿素价格、产能均处于低位，SARS疫情期间正值春耕，需求增长带动尿素价格不断上升。本次新冠肺炎疫情与SARS所处的经济环境差异较大，虽然近年来随着产能缩减与环保政策调整，尿素供需格局有所改变，但目前我国尿素仍处于产能过剩的局面。另外，与SARS时期不同的是，本次疫情导致多地物流运输受限，因此下游销售运输不畅导致尿素企业面临库存压力，价格难以大幅上涨。据国家统计局数据显示，2020年2月10日尿素（小颗粒）市场价1，765元/吨，较节前下跌15.30元/吨。尿素与无烟煤之间的价差也随之收窄至946元/吨。预计随着物流恢复及下游需求的回暖，尿素价格将有所企稳回升。
（二）磷肥
磷肥是以磷矿石为原料生产的含有作物营养元素磷的化肥。目前磷肥主要为以磷酸一铵（MAP）和磷酸二铵（DAP）为代表的高浓度磷肥。湖北是国内磷肥生产大省，拥有磷酸一按产能超过800万吨，占全国总产能的40%左右；磷酸二铵产能530万吨，占全国总产能25%左右。截至2020年2月15日，全国磷酸一铵和磷酸二铵生产企业开工率在4成。从年后价格走势来看，磷酸一铵和磷酸二胺价格均较年前有所上涨。截至2020年2月14日，磷酸一铵和磷酸二胺现货价分别为1，980元/吨和2，400元/吨，较年前分别上涨4.21%和2.13%。
磷肥生产主要原材料为磷矿石和硫磺，其中磷矿石成本占磷复肥生产成本的30%左右。而湖北又是磷矿石的主产区，在疫情没有解除之前，湖北的磷矿石恢复开采难度较大。目前磷矿石市场整体以停工停产为主，磷矿石各地市场价格基本与年前持平。湖北以外的矿场分布在贵州、云南和四川，预计2月15日后陆续复工复产。短期内，磷矿石供应不足或将带动价格走高。
（三）复合肥
我国复合肥主要产区集中在华东、华中及西南区域，其中华东区域总产能占比约为50%。复合肥是指含有两种及以上营养元素的化肥，主要原料为氮肥、磷肥和钾肥，原材料成本约占复合肥成本的80%-85%。复合肥价格波动趋势与单质肥基本一致。年后全国复合肥生产企业开工率不足3成，较年前下滑13%左右。价格方面，截至2020年2月10日，硫酸钾复合肥产品价格为2，405元/吨，与年前基本持平，市场处于有价无市局面。随着农需的启动，复合肥市场将有所回暖，价格随原料磷肥及尿素价格或有所上升。
总体来看，现阶段国内化肥生产受原材料供应及物流不畅等因素影响较大，尿素等主导产品库存压力较大。但农时不等人，农业生产在大疫之时必须得到更有力的保障，预计随着陆续出台的政策措施的落实，化肥生产与流通将较快恢复至正常轨道。
化肥行业存续债券影响分析
通过对股票及债券市场上化肥企业的统计和整合，Wind行业分类中化肥行业上市及历史发债企业合计30家。截至2020年2月15日，存续债券25只，债券余额196.25亿元，涉及发债主体9家。企业属性上，2家民营企业，1家中央国有企业，其余均为地方国有企业；主体评级则以AA评级为主（占比55.56%），AA以下评级2家（占比22.22%），整体资质弱；地区分布上，存续债主体分布于安徽、河南、山东、四川等8个地区，湖北省1家，为湖北宜化化工股份有限公司。
从化肥行业存续债券期限分布来看，2020年到期及回售债券14只，债券余额合计114.25亿元，占比58.22%，主要集中于青海盐湖工业股份有限公司（简称“盐湖股份”）、鲁西化工集团股份有限公司（简称“鲁西化工”）和中化化肥有限公司（简称“中化化肥”）。2020年到期及回售债券类别以超短期融资券为主，占比50%。剩余则为中期票据和公司债，分别占比28.57%和21.43%。从表中可见，化肥行业2020年3-6月到期及回售债券金额合计85.24亿元，短期偿债压力较大。其中，盐湖股份、鲁西化工、中化化肥和湖北宜化化工股份有限公司（简称“宜化化工”）到期及回售债券金额合计分别为46.74亿元、20.00亿元、16.00亿元和2.50亿元。
盐湖股份：
作为国内最大的钾肥生产企业，盐湖股份于2020年1月11日公告，预计2019年实现归母净亏损432亿元~472亿元，主要系破产重组中的资产处置损失。盐湖股份于2020年3-6月到期及回售债券2只，分别为12盐湖01（26.74亿元）和15盐湖MTN001（20亿元）。如果盐湖股份破产重整草案未获得债权人通过，则有破产清算的风险。
鲁西化工：
鲁西化工则为复合肥的龙头企业，实际控制人将由聊城市国资委变为中国中化集团有限公司（简称“中化集团”）。但受市场影响，2019年主要产品销售价格同比下降幅度较大，导致业收入和净利润同比下降。鲁西化工于2020年1月22日公告，预计2019年实现归母净利润16.40亿元~17.40亿元，同比下降43.27%~46.53%。截至2019年9月末，鲁西化工货币资金4.03亿元，对短期债券无法覆盖，仍需要通过外部再融资以实现资金的周转。
中化化肥：
中化化肥为国内最大的化肥流通企业，原为中化集团农业事业部的重要主体。2020年1月7日中化化肥公告称，中化香港（集团）有限公司将持有的中国化肥控股有限公司（简称“化肥控股”）3，698，660，874股股份（约占化肥控股52.65%）转让予中国化工集团有限公司（简称“中国化工”）下属的中化工（上海）农业科技股份有限公司，由于化肥控股为中化化肥的控股股东，此次股权转让后，中化化肥最终控股股东由中化集团变更为中国化工，实际控制人仍为国务院国有资产监督管理委员会。截至2019月9月末，中化化肥货币资金33亿元，能够覆盖2020年到期及回售债券偿付。
宜化化工：
宜化化工地处湖北省宜昌市，宜昌市于2020年1月25日6时起，高速公路和普通公路实行交通管制。截至2020年2月15日24点，宜昌市新冠肺炎确诊病例906例，死亡15人。根据湖北省最新复工政策，省内各类企业不早于2月20日24时复工。在交通运输和生产经营均停摆的背景下，短期内对宜化化工带来一定冲击。宜化化工于2020年1月17日发布公告，预计2019年全年净利润为1.40亿元~1.80亿元，同比下降33.03%~47.91%，主要系磷酸二胺市场价格较上年同期有所下降以及永续债应计利息支出增加。截至2019年9月，宜化化工货币资金29.85亿元，能够覆盖2020年到期债券。对于此次疫情，宜昌市各金融机构积极开通信贷审批绿色通道，对受疫情影响的企业加强研判，合理延后还款期限、适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款。同时宜昌市加大财税支持，出台中小微企业共渡难关的惠民政策。但目前湖北地区受疫情影响时间尚无法确定，如果错过春耕的黄金期，区域化肥企业全年业绩将出现较大幅度下滑，需持续跟踪宜化化工复产进展。
作者新世纪评级工商企业评级部何婕妤
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