兴业证券王涵：社融超预期 货币政策有望继续维持宽松 _ 东方财富网

事件：央行公布2020年1月金融数据：1月社融新增5.07万亿，高于预期的4.2万亿，存量同比增长维持在10.7%；新增人民币贷款3.34万亿，高于预期的3.1万亿；M1增速从4.4%降至0%，M2增速从8.7%降至8.4%，我们认为：

新增社融超预期走强，地方债发行是同比改善重要支撑。1月新增社融5.07万亿，强于去年同期4.68万亿，创历史新高。环比看各分项均走强。与去年同期相比，政府债券多增5913亿，是社融改善的拉动，这主要源于地方政府专项债的提前发行，信贷、表外及直接融资则弱于去年同期。

实体经济融资维持稳健。1月新增人民币贷款3.34万亿，较12月多增2.2万亿，强于去年同期的3.23万亿。

企业长短期融资走强，银行放贷意愿提升或有冲量动机。企业新增贷款2.86万亿，较去年同期多增2800亿，是贷款走强的主要支撑。环比看，短贷、中长贷、票据融资均较12月明显改善；同比看，短贷和中长贷均好于去年同期，但票据融资出现下滑。在降息的预期下，银行年初放贷冲量或为企业贷款走强的重要原因。

居民中长贷款继续改善，但短贷出现负增长。居民新增贷款6341亿，略弱于去年同期。其中短贷减少1149亿，较去年同期少增4079万亿；中长贷新增7491亿，好于去年同期的6969亿。居民短贷的下滑，可能和春节及防疫期间外出消费减少、信用卡贷款减少有关；而居民中长贷的强势，可能是前期积累的按揭贷款年初放量，而这也能部分帮助解释非标部分委托贷款(包括公积金贷款)的快速增长。

表外融资由负转正，但弱于去年同期。表外融资新增1809亿，环比多增3265亿，但同比少增1623亿。分项而言，环比来看，委托、信托、开票均有所改善；同比来看，委托、信托好于去年同期，但开票较去年同期少增2384亿，成为主要拖累。

货币增速回落，或受春节错位扰动。M0增速从5.4%升至6.6%，M1增速从4.4%降至0%，M2增速从8.7%降至8.4%。考虑到2020年春节在1月，较2019年有所前移，货币增速回落或受春节错位有关。

从货币执行报告看，对金融诉求有所上升，货币政策预期维持阶段性宽松。1月社融增速维持平稳，新增社融和信贷增加，体现实体融资需求相对稳健。考虑到1月下旬以来居民外出消费减少、房地产销售下滑、2月初复工推迟，可能会对信贷需求产生一定影响，尤其中小企业可能面临较大压力。但无论是近期的降息，还是央行货币政策执行报告对信贷支持“疫情防控+复工复产”双重发力的强调，短期内预期货币政策仍将维持宽松，融资需求有望在扰动后重新回升。

风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。

（文章来源：王涵论宏观）