长江宏观：再论黄金的大逻辑 _ 东方财富网

估值达历史高位、盈利继续回落下，全球股市波动趋升，黄金配置价值继续凸显

2月17日以来，海外市场风险偏好大幅下降，黄金涨至近7年新高，美股等主要股指纷纷下挫。伴随风险偏好下降，黄金由1586.4美元/盎司大涨3.9%至1648.8美元/盎司，刷新近7年新高。而风险资产方面，美股及欧亚主要股指纷纷下挫。美股跌幅较大、超1%；行业指数中，海外营收占比高的行业跌幅居前。

海外市场风险偏好下降，可能与新冠肺炎疫情在全球多个地区加速扩散，以及多位美联储高官支持不降息等有关。2月中旬以来，肺炎疫情开始在日本、韩国等地区加速扩散，显著打压全球经济预期。同时，虽然疫情扩散一度引发市场对降息预期升温，但包括副主席在内的多位美联储高官公开强调支持不降息。

随着估值已达历史高位、全球经济继续下行，叠加疫情还处于扩散状态，全球主要股指波动率趋于抬升。经历2019年宽松流动性环境下的持续提升后，全球主要股指估值均已达历史80%以上的分位数。而随着全球经济火车头美国经济依然处于下行通道，叠加疫情还处于扩散状态、可能持续冲击全球经济，全球主要股指的盈利将继续面临下行压力。这一背景下，全球主要股指波动率趋升。

全球股市高波动环境下，黄金是最佳的对冲资产之一，配置价值继续凸显。2018年11月至今，我们先后发布7篇黄金相关的核心报告，反复提示黄金具有极高配置价值。虽然这一年多时间中已经上涨近27%，但未来一段时间，全球股市高波动环境下，黄金配置价值依然凸显。回溯历史数据，历次VIX指数中枢抬升阶段，黄金作为具有保值属性的避险资产，均受到市场追逐、被大幅增配。

风险提示：

全球经济遭遇“黑天鹅”事件冲击。

（文章来源：长江宏观固收）