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核心观点：
短期内疫情对需求端的影响大于供应端，下游铜企开工时间、开工节奏受到影响，国内精炼铜被动累库，铜价承压，但预计即使疫情持续，铜价也没有大幅度下行空间。中长期来看，疫情不改经济修复大势，终端消费行业有望带动铜需求，而供应端冶炼厂或有减产压力，此外，宏观政策利好在中长期有集中爆发可能，助力中长期铜价上行。
投资策略：
对于风险偏好者：建议适当空CU2003，止盈点可参考铜44500左右，或等待时机做多远月合约，加强风险控制；
对于风险中性投资者：建议空近月多远月，反向套利，以对冲未来可能出现的价格上行的风险。
期权策略：可考虑卖出CU2003C46000或CU2003C47000。
疫情黑天鹅影响下，LME3个月铜价春节假期期间连续6个交易日下降，沪铜在节后首个交易日大幅下跌。目前疫情仍在持续，沪铜价格走势将何去何从？笔者认为短期铜价或会保持低迷的状况，沪铜价格或会在44500-6500元吨的范围内波动，中长期来看，随着疫情影响的消退及政策的刺激开展，沪铜价格或有所恢复，预计或能达到51000元/吨左右。
疫情对需求端的影响
受疫情影响，国务院发布了关于延长2020年春节假期的通知，决定“长2020年春节假期至2月2日”北京、上海、湖北、江西、浙江、河南、山东等全国数十省市自治区分别发布“域内各类企业不早于2020年2月9日24时前复工”通知，各地区铜企开工时间、开工节奏受到影响。
预计下游企业推迟复工短期内会压制精炼铜消费；此外，疫情对铜终端消费如汽车、家电、房地产等行业短期内也会产生一定压制。
分行业来看，在疫情的冲击下，预计汽车行业平均至少延迟一周开工，如果以月产250万辆匡算，疫情或导致汽车产量减少超过60万辆。如果按照单车耗铜量25kg估算，汽车行业对铜的需求或减少1．万吨。同样对家电行业按照延迟一周开工进行匡算，以2019年2月份产量为依据进行测算，空调、冰箱、洗衣机产量分别减少228万吨、112万吨、106万吨，合计造成2.4万吨铜消费减量。房地产行业复工或来的更迟，预计或较往年推迟约三周时间，或将导致一季度竣工面积出现明显下降。
但中长期来看，汽车行业2019年1月以来发改委、商务部及各级地方政府密集出台鼓励汽车消费的政策，驱动汽车销量回暖。2019年5、6月份国五国六标准切换，汽车厂家给了一定的政策优惠大幅清库。汽车行业库存已明显去化，据中汽协，至2019年12月汽车经销商库存系数1.3，相比去年同期1.3已有明显下降。随着2019年经销商去库的透支效应逐步消失，2020年汽车行业有望经历一个自然的补库周期，汽车产量有望迎来同比改善。
图1，汽车产量走势图
数据来源：Wind、华安期货投资咨询部
图2，汽车经销商库存系数
数据来源：Wind、华安期货投资咨询部
就房地产行业而言，2019年9月，房地产竣工面积增速开始回升，若按照6-2个月滞后周期线性推算，预计2020年1-月份持续有房地产建筑工程阶段逐步转入竣工阶段，疫情虽然可能会导致一季度竣工面积的下降，但房地产竣工面积有望在疫情结束后持续改善，地产领域的铜需求量仍值得期待。而随着2020年地产竣工后周期的到来，家电行业消费有望提振，其中空调由于具备一户多台的属性，可能会保持较高的景气度。
图3，房地产竣工面积走势图
数据来源：Wind、华安期货投资咨询部
图4，商品房销售面积与开工面积走势图
数据来源：Wind、华安期货投资咨询部
疫情对供给端的影响
本次推迟复工对冶炼企业影响有限，据我的有色调研统计，国内冶炼企业春节期间并未停止生产，按照计划保持正常生产。从季节性规律看，春节及春节后是铜市场阶段性供大于求的时期，过去三年均会出现不同程度的累库。笔者认为，新冠疫情可能使得累库超出预期。尽管从数据上看，上期所铜库存增量并不明显，而且LME铜库存还在持续降低，累库形势似乎并不严峻，但事实可能与数据存在较大的差异。据我的有色网调研，假日期间很多炼厂并未完全停产，产成品和硫酸已经有胀库风险。此外，受物流和交易所库容影响，很多精铜并不能进入交易所仓库因此，表面的库存数据并不能真实反映炼厂手里的库存情况，实际库存较高或对铜价产生一定的抑制作用。但考虑到目前国内冶炼厂生产原料主要依靠节前备库库存维持，若疫情持续，国内冶炼厂在原料端、运输端及仓储端都将明显压力，精铜生产将面临收缩压力，届时或呈现供需双弱的情况，因此预计铜价下跌幅度有限。
此外，由于矿端供应并不宽松，冶炼加工费处于较低水平，处于部分冶炼厂盈亏平衡边界，叠加副产品硫酸下游需求疲弱，价格疲软，冶炼厂未来或有被动减产压力，支撑中长期铜价走势。
图5，LME和上期所铜库存
数据来源：Wind、华安期货投资咨询部
图6，硫酸价格指数
数据来源：Wind、华安期货投资咨询部
华安期货 孙君 何磊 闫丰
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