春江水暖汽车之家（ATHM.US）或先知 _ 东方财富网

回首2019年的汽车市场，相对低迷。据乘联会的数据显示，2019年狭义乘用车的全年销量未2070万辆，同比下滑7.4%，下滑幅度较2018年的3%扩大了4.4个百分点。

汽车市场需求低迷，自然对产业中的相关概念股有所影响，汽车之家(ATHM.US)便是其中之一。2019年时，汽车之家的收入为84.2亿人民币，同比增长16.42%，增速与2018年一致。但其净利润为32亿元，虽同比增长11.46%，但增速较2018年的43.43%有明显下滑。

不过，在汽车之家发布2019年第四季度业绩后的一个交易日，该公司股价大涨12.4%。显然，汽车之家该季度的业绩表现超出市场预期。那么，汽车之家的业务经营是否已迎来反转？投资价值如何？

两大因素使业绩超预期

事实上，从2019年第二季度开始，汽车之家的业绩便开始走下坡路，至2019年第四季度时，收入增速已下滑至6.5%，而前三季度的收入增速分别为25.14%、23.54%、14.9%，下滑幅度明显。但这并不妨碍公司第四季度业绩超预期。

业绩超预期主要表现在以下几个方面：首先，收入增速虽下滑明显，但实际收入落于指引区间上限。汽车之家对2019年第四季度收入的指引为22.55至23.33亿人民币之间，同比增长3.1%至6.5%。而汽车之家在该季度的实际收入为23.3亿元。

不过，若将收入按各业务类型拆分，汽车之家所面临的挑战也不小。报告期内，媒体服务的收入为10.57亿元，同比下滑3.2%。这是因为在市场需求相对较弱时，汽车厂商减少了广告的投放。而在前三季度时，该业务的收入增速分别为10.1%、10.5%、2.57%。

而销售线索业务的收入为8.24亿元，同比增长5.51%。该业务收入的增长，主要得益于一系列基于AI新服务的推出。2019年前三季度时，该业务的收入增速为20.2%、20.1%、12.18%。

网上交易和其他的收入为4.48亿元，同比增长42.68%。可见，相比较前两项业务而言，网上交易及其他业务的增速较快，主要的原因便是数据产品贡献收入的增加。

2019年6月时，汽车之家通过利用公司的内容和大数据功能为汽车制造商提供数据产品，旨在提高新推出车型的市场知名度。截至2019年9月底时，已有8家汽车制造商签署了这项新服务。

而至12月底时，共有13家汽车制造商使用此新服务。值得注意的是，网上交易和其他业务前三季度的收入增速分别为152.1%、97.2%、68.2%，增速虽逐渐下滑，但仍保持较高水平的增长。

由此可见，在汽车市场需求低迷之时，汽车之家的各项业务均受到了不同程度的影响，但媒体服务明显承压，销售线索业务则相对稳定，而网上交易和其他业务得益于数据产品仍保持良好增长，这才使公司第四季度收入达到指引区间上限。

其次，净利润增速出现反转。2019年前三季度时，汽车之间的净利润增速逐步下滑，各季度的净利润增速分别为34.51%、16.40%、-5.3%。但至第四季度时，净利润同比增长9.38%至11.08亿元。与此同时，净利润率也一改前两季度同比下滑的趋势，在第四季度录得净利润率为47.55%，同比提升1.25个百分点。

发现，净利润增速的反转主要得益于两方面，其一是毛利率的稳定，该公司2019全年各季度毛利率都维持在88%附近，波动较小。其二，汽车之间在报告期内对营业费用支出做了缩减。在收入同比增长6.5%的情况下，其营业费用却同比下滑3.44%。与此同时，其他收入净额、利息收入在第四季度均有一定程度的增长。

市场对行业改善有所预期

可见，虽然净利润增速反转，但这是汽车之家对费用支出缩减以及其他收入提升的结果，公司的经营环境仍面临挑战。且该公司对2020年第一季度收入的指引也让市场有所忧虑。

据数据显示，汽车之家对2020年第一季度的收入指引为15.3至15.8亿人民币之间，同比下滑约2%-5%。这说明，在汽车市场的疲软以及公共卫生事件之下，公司的业务经营仍有一定压力。正因如此，在业绩发布翌日股价大涨12.4%后，股价连续两日回落，累计跌超5%。

对于汽车之家来说，业绩改善的关键在于价的提升或量的反弹。价的提升便是涨价，通过提升每单的价格而带动收入的增长。但在汽车市场低迷之时采取此策略的空间较小，容易引起客户的不满。早在2019年初，汽车之家便因为会员费涨幅过大导致被中升控股(00881)、庞大、运通等多家汽车经销商联合抵制，因此，量的反弹是汽车之家业绩重回高增长的核心。

就目前来看，市场对于量的回升预期应该已在酝酿中，毕竟关于刺激汽车市场的政策已陆续出台。总书记近日讲话便指出，要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车相关产品消费。

随后，广东省佛山市便出台了地区性的促进汽车消费政策：新车购买获补贴两千元，集体采购可获得每辆5000元的补助，这也是今年第一个出台汽车消费刺激的城市。由于公共卫生事件的影响，市场预期此次的汽车消费政策或将超预期。因此，汽车之家经营环境有一定改善的可能。

从估值来看，若以2020年一致性净利润5亿美元(较2019年同比增9.6%)计算，汽车之家当前市值对应2020年得PE为20倍，位于5年历史平均中位水平的下方。结合经营环境改善预期及估值，汽车之家的股价在2020年会有一定的上涨，但涨幅与刺激政策效果有较大关联。