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申洲国际:“分散布局+核心竞争力”足以应对外环境的不确定性 _ 东方财富网

核心摘要:事项: 1。 2020年2月12日,欧盟委员会决定撤销部分EBA计划下给予柬埔寨的关税优惠,并替换为欧盟标准关税(MFN),涉及商品包括一部分服装和鞋类产品,以及所有旅游商品和糖,除非欧盟议事会和理事会反对,否则该法案将于2020年8月12日生效;同日,欧盟议会投票正式批准通过了《越南与欧盟自由贸易协定》(EVFTA),该贸易协定将消除双方之间贸易货物的几乎所有关税,协定将在2020年越南完成批准程序后生效,最有可能在2020年夏初生效;2。 2020年2月14日,甬派新闻报道,申洲派出700余辆大巴,从

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事项:

1。 2020年2月12日,欧盟委员会决定撤销部分EBA计划下给予柬埔寨的关税优惠,并替换为欧盟标准关税(MFN),涉及商品包括一部分服装和鞋类产品,以及所有旅游商品和糖,除非欧盟议事会和理事会反对,否则该法案将于2020年8月12日生效;同日,欧盟议会投票正式批准通过了《越南与欧盟自由贸易协定》(EVFTA),该贸易协定将消除双方之间贸易货物的几乎所有关税,协定将在2020年越南完成批准程序后生效,最有可能在2020年夏初生效;2。 2020年2月14日,甬派新闻报道,申洲派出700余辆大巴,从四川、甘肃、山西、云南、山东等14个省市迎接员工复工,员工数量有一万七千余名,首批已抵达;3。 2020年2月19日,Adidas表示,自1月25日农历新年以来,其在华业务同比下降了85%,日本和韩国的业务量也有所下降;同日,PUMA表示,在截至2020年的强劲开局之后,其在中国大陆的业务在2月份受到了“严重影响”。一半以上的Puma中国门店暂时关闭,将影响第一季度的销售和利润,但仍坚持其2020年全年销售增长10%的目标指引;4。 2020年2月20日,商务部表示,新冠肺炎疫情对消费短期影响较大,中期影响平缓,后期逐步恢复。预计3月消费市场有望触底企稳,二季度消费市场仍将处于恢复期,下半年进一步好转,受疫情影响的部分补偿性消费进一步释放。

国信观点:

1)柬越两地生产基地可充分对冲欧盟贸易风险;2)疫情延误复工对业绩影响相对轻微;3)内销占比仅3成,订单超出产能,品牌春季货品滞销对申洲影响有限;4)海外产能即将加速释放,研发+效率决定广阔空间;5)风险提示:疫情持续时间过长,全球消费需求显著下滑,贸易摩擦加剧;6)投资建议:把握内在竞争力博弈的确定性,外环境的不确定性显现申洲加仓良机。近期欧盟柬埔寨贸易摩擦引发市场担忧,但我们认为公司柬越两处生产基地足以对冲风险,长期更将受益于行业劣质产能退出。疫情影响也有限,因申洲海外产能运转正常,国内复工迅速,短暂1-2个季度的疫情对订单负面影响甚微。申洲产能即将加速释放,且面料研发与生产效率在行业内均显著领先,行业的逆风即是公司继续扩大份额的契机。我们采取保守假设,国内工厂复工延迟两周,工资和防护措施增大生产成本,且未来也不会出现消费补偿性释放,则分别下调公司2020年收入和净利润预测2%和3.6%,影响相当轻微。我们预计公司19-21年净利润增速分别为13.4%/15.7%/25.1%,EPS分别为3.42/3.94/4.96元,当前股价对应19-21年的PE分别为27.0x/23.4x/18.7,并未充分反映公司抗风险能力与核心竞争优势,并且公司即将进入产能加速释放期,当前估值吸引。我们维持公司合理估值为2020 PE 27-28x,对应120-125港元,维持“买入”评级。

(文章来源:国信证券)

(责任编辑:DF406)

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