华泰策略：三大外围风险积聚 两条主线相对避险 _ 东方财富网

海外疫情扩散超预期，三大外围风险积聚，两条主线或有避险属性

海外新增确诊病例连续四日快速攀升，重疫区感染密度已超过国内非湖北地区，多国人口隔离政策进一步加码，除疫情外，美股估值高位隐忧、美国初选激进派候选人领先亦加剧避险情绪升温，外围市场疫情爆发后二次下探，资金面对冲叠加流动性“内宽外稳”下，A股相对具有韧性。若海外疫情进一步发酵，或导致全球央行提前降息，另一方面有望加快部分日韩优势产业的国产替代，引导逆周期调控政策加码。短期两大主线具避险属性：1)受益于疫情爆发下日韩产能加速转移的LCD面板、存储IC；2)受益于国内逆周期调节政策加码的建筑、建材、钢铁、房地产、汽车等。

海外疫情扩散超预期，部分重疫区感染密度已超国内非湖北省份

海外疫情存在三个蔓延的关键时点：2.5日本“钻石公主号”邮轮确认10人感染新冠病毒，邮轮全员隔离；2.19韩国大邱出现“超级传播者”，引发该地教堂聚集性感染；同日伊朗出现首个无武汉接触史感染者；2.21意大利伦巴第出现“超级传播者”，引发该区聚集性感染。2.21起海外新增确诊病例连续四日快速攀升(171、337、338、355例)，韩国、日本、意大利、新加坡、伊朗累计确诊病例最高。若以每百万人口感染人数表征感染密度，截至2.24，韩国、新加坡每百万人感染者分别达16.2、16.0，已显著超过国内除湖北外省市平均水平(9.6)，情况不容乐观。

海外疫情蔓延致多国隔离政策进一步加码

2.21海外疫情加速扩散以来，多国开始进入“战疫”状态，加速部署人员流动的隔离措施和交通管制。2.23韩国将危机预警上调至最高的“严重”级别，全国学校延期开学；意大利宣布对12座重疫区城市进行“封城”，取消体育及大型公众娱乐活动；日本东京都从2.22起到3.15内，中止或延期超过500人的大规模活动；伊朗政府下令关闭14个省的教育设施，暂时取消所有艺术与电影活动；美国疾控中心表示正在为新冠病毒变成全球大流行病做准备，全美商业、学校等可能需要被关闭。此外，据韩国外交部，已有15个国家和地区对韩国人员加强入境管理措施或禁止入境。

三大外围风险积聚，全球风险风向标再“亮红灯”

三大外围风险短期积聚，海外股市二次下探：1)海外疫情蔓延加速，隔离措施持续加码扰动本轮全球经济弱复苏节奏；2)年初强势行情后美股估值脆弱性进一步上升；3)民主党候选人桑德斯在初选中三战三捷，支持率超越拜登跃居党内首位。我们在1.2报告《Q1海外市场的分化、收敛与变数》中提出，初选是美股短期走势的关键变量之一，若激进派候选人桑德斯在初选中持续领先，美股高位回调压力或显著加大，关注3.3超级星期六局势。三大风险积聚下，VIX/金价冲高/美国3m10s利差再度倒挂，反映全球避险情绪升温；美元指数走强，反映非美风险(疫情)是当前主导风险。

海外疫情发酵下，两条主线或有避险属性

海外疫情发酵下A股表现相对韧性，资金面对冲结构(北向避险流出vs公募/被动资金流入)叠加流动性内宽外稳(人行降准降息vs海外主要央行按兵不动)提供支撑。若海外疫情持续发酵，一方面全球央行降息步伐有望提速，近期市场隐含美欧央行全年降息次数已上升；一方面有望加快部分日韩优势产业国产替代，引导逆周期调控政策加码，而对日韩出口敞口较大的行业，如旅游/航空/纺织或受明显冲击。两大主线或有避险属性：1)受益于产能转移的LCD面板、存储IC；2)受益于逆周期政策加码的建筑(建筑设计/装配式建筑)、建材、钢铁(特钢/板材)、房地产、汽车等。

风险提示

下行风险是海外疫情控制情况低于预期，确诊病例超预期上升；上行风险是海外疫情控制情况好于预期、全球宏观经济复苏力度超预期。

（文章来源：华泰策略研究）