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研究结论
印尼禁矿开始，疫情影响菲律宾放货速度，矿短线供应紧张，但库存相对充足
电解镍产量正常，春节影响有所下降，甘肃、新疆生产正常运行，新疆原料还能支持半个月左右，下游电镀与合金停产等待复工
镍铁企业生产正常，主原料充足，但一些辅料如兰炭可能有不足的情况。
不锈钢企业正常计划生产，下游不锈钢制品停产，复工推迟，短期终端需求下降，库存可能继续累积
一、行情回顾
图1：最近走势回顾
资料来源：大越期货
最近的走势一直延续着从高位15万向下的行情，现货在节前有一定支撑，108000一线有补库行为。但节前由于很多贸易商已处于放假状态，所以补库力量有限，价格在节前最后几天打破支撑向下考验。LME价格同样有所回落，在春节期间回落了5.15%，但在12600美元/吨一线有所支撑，转换成人民币差不多是10万关口。
今年情况比较特殊，中国发生了疫情，在这样的环境下很多行业受到冲击，商品价格反应基本向下运行，很多在开市第一天出现了封板行情。对于我们镍来说，疫情一方面可能影响运输，一方面菲律宾等国加大港口检查，出口速度放缓，一方面省际交通不太顺畅，对一些原料会形成短缺影响。另一方面疫情对下游终端需求有短暂影响。从上海有色网的上下游调研来看，镍、镍铁企业基本正常开工，不锈钢企业按计划生产，不锈钢制品、电镀均停产等复工，合金产业除军工之外也停产。具体如下：（感谢上海有色网的调研）
镍：国内甘肃、新疆厂家春节期间正常生产，暂未出台变动政策。部分原本已停产的中小厂家恢复时间待定，或较2.10相比更为靠后。
镍生铁厂：春节期间均正常生产。
港口：春节期间基本仍正常运行，北方京唐港受当地政策影响封港，由于节前厂家补库充足，预计影响不大。
不锈钢：春节期间多数按计划正常生产，个别完全停产的小型厂家，按当地规定的时间推迟开工，即2.10日左右。
不锈钢制品：春节期间普遍停产，复产时间推迟至2.10及以后。
电镀厂：春节期间均停产，目前尚未完全确定复工时间，预计可能自2月3日向后推迟，且下游复工也会推迟。
合金铸造厂家：军工类企业春节期间均按计划正常连续生产。其他停产的一般厂家中，华东，华南地区的预计复工时间向2月3日以后推迟。
从上下游的产业链来看，镍、镍铁中大型企业生产正常，所以供应量不成问题，不锈钢企业基本也是生产正常，但是终端不锈钢制品，以及电镀厂均停产，复工推迟。所以对于终端的需求量会有影响，价格会受一定压制。从中可以看出不锈钢企正常生产，而下游推迟复工，那么不锈钢库存会不会累加，企业会不会在寻求报价的同时，在期货上进行套保，可能值得大家关注。同时镍铁生产企业很多在山东，内蒙，电解镍最大生产在甘肃，好在节前有较多的补库，所以短期还是问题不大，如果疫情时间长，运输影响周期长，那么对于中线供应会有一定影响。目前来看还是要看疫情的时间长短。
今年的行情比较特殊，原本向下寻底的过程，可能由于疫情的情况，加速筑底过程，然后在低位震荡等待需求复苏，价格回到正轨。
二、镍产业分析
镍矿情况：
图2：红土镍矿价格
数据来源：wind
图3：镍矿库存（港口）
数据来源：wind
图4：镍矿砂及精矿进口量
数据来源：wind
镍矿价格：
一月份镍矿的价格基本处于稳定状态，由于印尼已经开始进行禁矿，报价没有，菲律宾处于雨季，进口量较少，报价相对稳定。月初菲律宾矿报价华东地区在512元/吨，月中有所回落至496元/吨，下旬反弹3元/吨至499元/吨。
镍矿进口量：
2019年中国镍矿进口量总计5608万吨，同比增加了871万吨，增幅18.39%。其中菲律宾矿进口量3008万吨，基本与去年持平，略小增0.27%。印尼矿进口量2372万吨，同比增加了872万吨，增幅58%。
从进口量来看，2019年印尼的供应量还是比较大的。在接下来的时间点，印尼禁矿，菲律宾虽然口头上说会加大出口，但它最好的矿已经枯竭停产，实际镍的输出可能受限。
疫情发生后，菲律宾港加大了检查，目前的消息来看，可能会有一些港口存在出口速度放缓的情况。那么就要看疫情的时间长短了，如果疫情时间长，那么镍矿供应一定会受到影响。
镍矿库存：
2020年1月17日镍矿港口库存总量为1686.64万吨，较上周减少23.39万吨，降幅1.37%。其中菲律宾镍矿为1139.83万吨，较上周减少5.89万吨，降幅0.51%。印尼镍矿为542.04万吨，较上周减少17.5万吨，降幅3.13%。镍矿库存的下降是必然趋势，到了一定程度就开始支撑价格。这是上半年做多的重要因素。目前来看，如果疫情影响进口，如果镍铁企业正常生产，那么库存下降的速度会加快，行情反弹会提前。
所以从镍矿的角度来看，还是利多因素比较多的，上半年还是一个筑底反弹向上的行情，高度要看矿的实际库存以及后期进口情况。
电解镍情况：
图5：电解镍月产量图
数据来源：我的有色
图6：国内镍库存
数据来源：我的有色
图7：精炼镍及合金进、出口量
数据来源：我的有色
图8：LME库存变化
数据来源：大越期货
电解镍、硫酸镍产量：
我有的色统计：2020年1月国内精炼镍产量10538吨，环比下降33.88%，同比下降4.65%。1月份企业常规生产放缓；与往年不同，今年春节假期较早，受春节长假影响产量同比小幅下降。甘肃地区产量9000吨，新疆地区838吨，天津地区产量400吨，山东地区产量300吨，广西及吉林地区尚未开启精炼镍生产。
上海有色统计：2019年12月全国电解镍自然月产量1.6万吨，环比增13.52%，同比减10.42%。
从产量来看，由于春节因素，产量明显有所下降。从上述的上海有色的调研来看，甘肃、新疆的镍企业还是正常生产，所以产量可能在2月不太会受到疫情的影响。但如果疫情时间长，那么原料还是会存在运输问题，会在后期生产中影响生产。特别是新疆地区的产量。
精炼镍及合金进口：
2019年未锻轧的非合金镍进口量19.32万吨，同比去年下降了29.4%。出口量3.74万吨，同比去年下降36.6%。
镍库存：
从库存来看，LME还在累加，国内小幅回落，主要是还是现货方面在节前有补库，所以镍豆、镍的现货库存有小幅回落，交易所的相对稳定，保税区的库存持平不变。
电解镍方面来看，目前产量还是保持稳定，但是下游电镀企业基本停产，影响需求。合金企业除军工以外也没有明确的复工时间，所以也会影响部分需求。所以从电解镍来看，短期可能会供大于需。但是如果疫情时间长，那么原料的运输还是存在问题，特别新疆地区，广西地区目前复工时间未定，所以总体来看短线稍有偏空，开盘已经反映，中线目前来看反而供应会下降，如果下游十五后复工，有点利多。
镍铁情况：
图9：镍铁价格
数据来源：我的有色
图10：镍铁产量
数据来源：上海有色
图11：镍铁进口量
数据来源：我的有色
图12：镍铁库存
数据来源：我的有色
镍铁价格：
截止出稿，中高镍铁山东报价为995元/镍点，与月初相比小幅回落5元/镍点。镍铁价格还是受到矿价成本影响，比较坚挺。
国内镍铁产量：
12月全国镍生铁产量环比环比减少10.36%至4.76万镍吨，同比增加14.91%，产量较11月降幅明显。高镍铁12月产量为3.99万镍吨，环比减少11.90%。低镍铁12月份产量为0.76万镍吨，环比减少1.38%。
预估：1月全国镍生铁产量预计环比基本持平，仍为4.76万镍吨。其中高镍生铁产量环比增加0.79%至4.03万镍吨。低镍生铁减少4.1%至0.73万镍吨。高镍生铁厂家1月生产计划较12月相比变化不大，多维持前期负荷；低镍生铁产量下降与部分200系一体化不锈钢厂的减产有关。
从目前来看，镍铁企业全部正常生产。而且目前主原料镍矿的库存还是比较充足。但从辅料来看，如果疫情时间长，省际交通不便，那么辅料可用的周期已经不长，如果过了十五还没好转，那么对于部分企业生产有实际影响。
镍铁进口量：
2019年镍铁进口量累计达到了191.42万吨，同比增加了99.12%。从全年的镍铁表现来看，镍铁进口增加的趋势很明显，随着印尼镍铁产能增加，国内原料受限，那么镍铁的进口量必然会有量的上升。
镍铁库存：
镍铁的库存12月份回到了8.6万吨，再次转为下降，说明目前镍铁还是有短缺。如果这个趋势延续，有利于价格向上发展。
从镍铁的情况来看，目前生产还是比较正常，但如果疫情时间长，那么对于一些辅料可能存在缺口，会影响镍铁的实际生产量。同时镍铁的生产出来，内蒙地区外出运输也可能存在困难。
不锈钢情况：
图13：不锈钢粗钢产量
数据来源：我的有色
图14：不锈钢价格
数据来源：wind
图15：不锈钢库存
数据来源：我的有色
图16：不锈钢生产成本
数据来源：不锈钢交易中心
图17：不锈钢进出口量
数据来源：我的有色
图18：不锈钢表观消费量
数据来源：我的有色
图19：不锈钢新增产能
数据来源：我的有色
不锈钢价格：
不锈钢价格在最近变化不大，主要节前很大一段时间贸易商已处放假状态。所以与开年初相比。300系小幅有所下跌收于14740元/吨，200系同样小幅下挫50元/吨，收于7640元/吨，400系一直保持不变，报价于8452.5元/吨。
不锈钢产量：
12月全国不锈钢粗钢产量241.11万吨，环比下降2.74%。200系产量79.21万吨，环比下跌1.6%。300系产量112.25万吨，环比下降4.77%。400系产量49.65万吨，环比增长0.22%。
全年来看，2019年不锈钢粗钢产量在2846万吨，比去年增加了266万吨，增长10.31%。300系2019总产量1346万吨，同比增加78万吨，增长6.15%。200系总产量986万吨，同比增加150万吨，增长18%。400系总产量513万吨，同比增加38万吨，增长8%。
从目前了解到，1月份不锈钢企业生产按计划生产，没有停产。目前收到的数据全国32家钢厂总产量208.56万吨，环比12月减少13.85%，同比增加2.09%。其中200系65.36万吨，环比减少17.38%，同比增加3.71%，300系100.05万吨，环比减少17.38%，同比增加3.71%。400系43.15万吨，环比减少14.16%，同比增加0.56%。
目前来看，钢企的生产还是正常排产中，2月份排产预计在208.92万吨。
不锈钢库存：
不锈钢库存在下游没有复工，需求下降的情况下，明显库存再次升高。1月31日无锡与佛山两地的社会库存上升至52.506万吨，比节前提升了5.192万吨。如果下游推迟复工，不锈钢的库存必然还是会上升，可能给上升的镍价带来高度限制。
不锈钢进出口量：
不锈钢的进出口量受到今年3月份反倾销税的影响，一直并不是太好。2019全年不锈钢进口量累计达111.94万吨，比去年同期下降了55.3%。2019年出口数量累计达365万吨，比去年同期下降了18.34%。
不锈钢表观消费量：
从不锈钢季度的表观消费量来看，3季度还是再次创了新高。说明不锈钢的表观消费量还是在增涨的。3季度表观消费量660.22万吨，比上一季度上涨了13.66万吨，上涨幅度2.11%。前3季度的表观消费量达1853万吨，同比去年增加了189万吨，增长11.3%。
从不锈钢角度来看，目前的主要矛盾在于生产在正常进行，原料相对充足。但下游受到疫情影响推迟复工，短期影响需求，库存会有累加。如果疫情时间延长，那么生产也会受到影响，需求影响更大。所以不锈钢的基本面有点短空。
供需平衡表：
图20：全球供需平衡图
资料来源：大越期货、国际镍业研究组织
国际镍业研究小组（INSG）表示，2019年11月全球镍市供应短缺1，266吨，10月修正后为短缺3，077吨。2019年前11月，全球镍市供不应求53，373吨，2018年同期为短缺141，968吨。
从年初的几大机构的全年预估来看，2020年还是有所短缺，但短缺的数量不大约在2万吨左右，与2019年初预估差不多。所以总体价格还是会有一定重心抬升。
三、技术图表
图21：沪镍指数月K线
资料来源：文华财经
从周K线来看，目前价格在10万一线暂时有所支撑，但下行压力线还在上方运行，趋势没有改变。目前还不能说已经开始反转，保持一个高位空单持有思路，短线如果10万一线有多单，也可暂持观望，回到10万以下要止损。
四、总结
综上所述，个人认为目前疫情的情况，加速了这波向下寻底的过程，第一支撑位10万一线已经得到了考验。按照历史相似的情况来看，目前还不能确定10万是底部。目前的价格来看，与18年三季度相仿，都是在108000一线现货出现了补库，当时是国庆，当现货补库无力时，价格继续下探，疫情加快了价格下探的速度，如果下游补库力量不强，，18年的行情当时在10万关注有短暂的支撑。如果补库力量弱，不排除继续向下，向成本线考验。
目前的情况主要如果疫情在十五之后得到控制，上下游复产，那么可能会保持原先的节奏进行，只要进入二季度，消费起色，镍矿库存有一定下降，那么价格会开始向上运行。如果疫情延续时间长，那么短期可能会有一定利多，因为矿进来时间放缓，生产的一些辅料可能还能满足十天到半个月，可能会对供应开始影响。但时间达到一定，上游也原料不足停产，下游也不开工，那么又会达到一个平衡，价格会有所回调，直到所有都复工，需求快速恢复才会价格上涨。
所以在目前的情况下，山东镍铁的价格在995元/镍点，可以在10万一线暂时持有少量多头，观望疫情况，如果价格回到108000一线，建议空头暂时需要规避下风险。同时考虑到不锈钢受到冲击更大，可以在反弹过程中，可以空不锈钢对冲风险。
大越期货 祝森林
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