华泰策略：市场分化的弥合契机与方向 _ 东方财富网

核心观点

分化弥合的契机正在到来，关注景气、估值与逆周期政策共振方向

近期市场表现出明显的分化特征，主要体现在几类板块之间：科技成长vs周期消费、主题性小盘高贝塔股vs大市值价值蓝筹、中长期景气确定性产业vs短期疫情影响扰动产业。究其原因，流动性边际宽松+ETF新发基金高峰+并购重组政策+疫情影响下行业景气波动两极化+短期业绩景气待确认等因素交织，推动市场分化持续演绎。但随着疫情逐步得到控制、保复工和逆周期政策开始发力，叠加3-4月年报季和宏观经济数据验证期到来，科技成长与周期消费的分化或将逐步弥合，从前者的一枝独秀，变为后者迎头赶上，关注景气、估值与逆周期政策共振方向。

宏微观基本面数据双重考验下，市场分化难言持续性

节后流动性宽松预期推动创业板50不断提估值，示范效应下，创业板指、中小板指、中证1000等中小盘股集中指数估值快速提升，超过节前高点。从指数相对估值来看，创业板指相对上证综指估值(PE TTM，下同)已达到2010年以来75分位以上，比肩2013-3014年科技成长高景气时期。2013-2014年成长风格演绎、市场分化是源于创业板盈利趋势持续强于全部A股非金融板块整体，本轮创业板非蓝筹板块公司业绩成色待验证，同时A股盈利趋势或强于2013-2014年。预计3-4月成长风格持续性将面临宏微观基本面数据的双重考验，成长与周期消费板块的分化或收敛。

行业景气：短期中游景气确定性较强，下游逆周期政策有望带动上游修复

中游新能源车、光伏、半导体、云计算、航空航天等板块，由于需求端刚性(受益疫情而景气向好、2B、2G或海外需求)、生产组织方式智能化网络化，景气确定性强于中上游的地产基建产业链、以及下游必需和可选消费行业，后者景气受限于复工、疫情影响需求、政策推进和资金制约等因素。1)上游资源材料：有色煤炭钢铁库存上升，价格承压，尚待全面复工；2)中下游受制于零售端需求疲软和复工进度景气回落，如基建地产链(钢铁、建材、轻工、家电)和必需消费(食品饮料、农林牧渔)；3)中游景气确定性较强，如新能源汽车产业链、科技产业(半导体、5G、军工等)。

行业估值：高景气产业估值领先于景气出现扩散，预示板块分化或近尾声

高景气产业开始带动跨行业板块提估值：如新能源车、半导体、航空航天产业带动机械、电力设备、汽车零部件、建材、轻工行业相关个股提估值，而部分板块业绩景气信号尚未确认，说明估值或领先于景气出现扩散。地产竣工链和基建产业链受复工和逆周期调节政策落地进程影响，估值仍未修复至节前高位，工业金属、煤炭、水泥、玻纤、家居、造纸、工程机械、电力设备等板块估值走弱。科技产业上电子半导体板块、计算机云计算板块估值已高位，物联网、工业互联网、传媒广电等细分板块估值较低。

配置建议：关注景气、估值与逆周期政策共振方向

随着疫情逐步得到控制、保复工和逆周期调节政策开始发力、3-4月年报季和宏观经济数据验证期到来，市场或将迎来风格收敛的契机，关注景气、估值与逆周期政策共振方向。建议关注景气回升、估值合理与逆周期政策受益三者共振方向：1)新基建：机械(仪器仪表/工业机器人)、通信(车联网/工业互联网)、传媒(广电，与国网共建5G)、军工(卫星)、 汽车(智能汽车相关)、电力设备及新能源；2)基建：建筑(园林/装饰/铁建/轨交)、钢铁、建材(水泥/玻纤)、有色(铜)；3)疫情影响下景气回升+宏微观数据低于预期情况下的防御板块：医疗器械。

风险提示：

1)海外受疫情影响经济基本面低于预期，引发市场风险偏好波动；2)3-4月年报快报、季报预告、或年报季报的披露情况低于预期；3)2020年一季度逆周期调控政策低于预期。

（文章来源：华泰策略研究）