格林大华：货币表现抑制疫前铜价政策对冲稳定市场|格林大华期货_顺水财经_顺水网_原油_外汇资讯

（一）观点

1、一月份铜价走势以武汉冠状病毒肺炎疫情为分界线，主要矛盾发生了实质的改变。上半个月铜价先是国内累库，以及英德数据走差，美元指数相对走强影响，盘面铜价下跌，再受双方第一节阶段协议签署中外汇条款的影响，人民币大幅走高，虽然去库显著，但是沪铜受到抑制低开高走，整体重心下移。到了下半个月，疫情持续扩大信息公开化，且虽然确诊人数和死亡人数增加，市场情绪受到削弱，盘面急跌，随着国内休假，但出行、消费受到限制，由于中国为铜需主要经济体，伦铜给出了激烈的下挫。节后第一周内盘亦补跌开始。

2、后市决定铜价的主要因素依旧是疫情的控制情况，对生产和消费的修复。

3、中国政府自节后开盘前到开市第一周，每日给出了较大的对冲措施和市场情绪管理，从效果上看，稳定卓有成效，但提振较弱。预计盘面的实质修复仍有赖于疫情控制所需的时间范围，和市场修复的情况。

4、操作上，已与专题报告提示机构投资者空单保值头寸继续持有，偏激进的现货多头头寸包括保值头寸存在多头敞口的投资者，不建议新开立空单保值头寸。短线操作者若对政策调控信心，可低位短线多单参与，中长线投资者可以等待复工后疫情有效控制为拐点介入。支撑位44500元/吨，压力位46500元/吨。

5、风险点：疫情控制弱于预期。

（二）走势回顾

1月份，沪铜主力下跌2.53%至48020元/吨，其中第一周下跌0.12%至49010元/吨，第三周上涨0.63%至49250元/吨，第四周下跌2.66%至48020元/吨，第五周内盘休市；

伦铜三月下跌9.94%至5560.5美元/吨，其中，第一周上涨1.21%，第三周上涨1.15%，第四周下跌5.59%，第五周（1月31日为周五）下跌6.17%。

SHFE铜主力连续和lme_cu3K线图（2月5周图）

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（三）期间变化

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（四）重要事件解读

1、国务院征税税则委员会印发通知，自2020年1月1日起，调整部分商品进口征税。据悉2019年和2020年的铜相关产品的进出口征税维持原状。

2、必和必拓本周四表示，全球最大的露天铜矿Escondida产量下滑，精铜矿产量下降8.8%至689，210吨，阴极铜产量下降6.7%至181，760吨。其表示产量下降反应Escondida品味下降所致。

3、美伊关系缓和。1月3日美军空袭伊朗机场，美伊矛盾升级，且存在范围和面程度不断扩大的趋势，或对全球主要经济体的局势稳定和经济增长带来负面影响。

4、央行决定于1月6日起下调金融机构存款准备金率0.5%，不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司，此次降准将释放长期资金8000多亿元，旨在降低企业资金成本，支持实体经济发展。

5、1月9日，商务部对外发布消息称，“应美方邀请，…双方全面经济对话中方牵头人刘鹤将于本月13日-15日率团…，与美方签署第一阶段经贸协议…”持续近两年的双方经贸摩擦，或将迎来首个阶段性结果。1月15日，双方两国在华盛顿签署了《中华人民共和国政府和美利坚合中国政府经济贸易协议》，达成了一个截止目前最大公约数第一阶段的经贸协议，至此由双方贸易谈判反复引起的宏观环境不确定性取得了阶段性的稳定。关于汇率政策，协议中约定为避免竞争性贬值、避免将汇率用于竞争性目的等内容推高了人民币周内上涨0.86%至6.8593，抑制了沪铜持续上行，收缩了周内上行幅度，于1月15日达到周内高点49610后回落。

6、自1月下旬期，武汉新型冠状肺病毒引起的肺炎信息开始受各媒体和市场关注，并引起市场反应。恰逢中国春运，肺炎亦传播开来，国内股市、大宗商品市场、外盘金属价格均出现显著跌幅。到1月最后一周，武汉新型冠状病毒已扩散到中国多省、市、地区以及国际上多国，随着确诊人数逐渐增加，列车、航班相继停运，为防控疫情居民减少出行和消费。正值中国假期，但伦铜做出更大跌幅的回应。

7、节后第一周，政策给出有力的对冲。

2月1日，人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合出台了《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》。《通知》表示针对疫情防控需要和节后资金到账较多的情况，通过多种货币政策工具，提供充足流动性，促进货币信贷合理增长。对受疫情影响较大的地区、行业和企业，以及社会和民生领域的信贷支持力度，对相关行业以及有发展前景但暂遇困难的企业特别是小微企业不盲目抽贷、断贷、压贷。提高审批效率，降低贷款成本，完善续贷安排。疫情防控期间，对生产、运输、销售重要医用、生活物资等骨干企业实行名单之管理，对名单内企业，由人行通过第陈本专项再贷款、中央财政贴息的方式提供优惠利率的信贷支持。未完善受疫情影响的社会民生领域的金融服务。建立“绿色通道”，切实外汇及跨境人民币业务办理效率，便利防疫物资进口、捐赠等跨境人民币业务，简化疫情防控相关跨境人民币业务办理流程。

2月1日消息，央行于1月31日开设跨境支付特殊绿色通道，安排CIPS（人民币跨境支付系统）为防疫相关海外清算行头寸调拨等紧急业务提供服务。

防控肺炎疫情进口物资不对美加征征税。

2月2日公布，自2月3日起中国人民银行将开展1.2万亿元公开市场操作投放流动性。

受到春节假期和疫情影响，全国房地产销售跌入低谷。根据克而瑞数据显示，1月TOP100房企单月权益销售金额共计4262亿，同比下滑16.2%。其中，仅6家公司权益销售金额超过100亿，分别是恒大、万科、碧桂园、中海、融创、保利。

央行在2月3日开展逆回购1.2万亿元、净投放1500亿元，同时将7日和14日逆回购均调降10个BP之后，2月4日再次开展逆回购5000亿元、净投放4000亿元。央行大规模注入市场流动性，保障资金供给，增加金融市场投资者信心。

（五）宏观数据

截至1月16日，2020年1月份地方债发行规模合计达到7851亿元，其中新增专项债7148亿元，新增一般债702亿元，国务院已明确“提前批”专项债不能用于土储、棚改和债务置换，已披露数据中专项债基建投向比例占约70%，较去年大幅提高。

1月17日公布的12月国内宏观经济数据多项超预期回升，其中包括全国固定资产投资、规模以上工业增加值，社会消费品零售总额，出口与进口增速，新增人民币贷款等数据均发生了积极的变化，经济企稳迹象，12月房地产竣工面积累计同比增加2.6%，自2017年11月以来首次由负转正但房地产开发投资下滑趋势，汽车销售数据大幅下降，电基投资受约束。

1月16日公布美国12月核心零售总额季调环比为0.85%，优于前值0.06%；美国12月零售和食品服务销售同比季调5.872%，优于前值3.33%；美国1月11日当周初次申请失业金人数季调204000人，少于前值214000以及预期值218000；美国12月季调后非农就业人口（万人），前值：26.6，预期：16.4，公布：14.5，美国12月失业率，前值：3.5%，预期：3.5%，公布：3.5%。1月15日公布美国12月PPI最终需求环比季调0.10%，前值为0；剔除食品和能源的环比季调0.10%，前值为0.20%；剔除食品和能源的同比季调1.2%，前值为1.30%；同比季调1.30%，前值为1.105；核心PPI环比季调0.10%，前值0.20%；核心PPI同比季调0.70%，前值0.60%。美元指数周于公布当周上涨0.27%至97.6403，对伦铜上涨有所抑制。

1月17日公布欧盟12月CPI同比1.6%，前值1.3%；欧盟CPI环比0.3%，优于前值-0.30%，符合预期。欧洲央行12月份货币政策会议纪要显示，部分指标显示核心通胀小幅抬升，经济增长动力疲弱但趋于稳定。纪要还显示，欧元区庞大的制造业正显示出触底反弹的迹象，负利率压低净利润率，但经济增长的逐步强劲通胀压力正在形成，在给出时间来充分发挥货币政策对欧元经济的影响的同时，或调整以减少不必要的副作用。

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二、上游供给

2020年一季度铜精矿进口需求或受部分冶炼厂延迟复工影响而减少。

中国铜矿年均产量水平为170万吨。2019年1-12月铜矿石及精矿进口2199.96万吨，较去年同期增长11.58%，主要由于2018年底冶炼产能扩产。12月铜矿石及精矿进口量为192.8万吨，月环比下降10.68%，铜矿进口10月11月连续递增，一方面由于进口窗口开启，国内需求恢复，冶炼环节的原料进口依存变大，另一方面，国外矿端干扰因素减弱，国外铜精矿开采日趋稳定。

年度事件汇总有：

1、必和必拓本周四表示，全球最大的露天铜矿Escondida产量下滑，精铜矿产量下降8.8%至689，210吨，阴极铜产量下降6.7%至181，760吨。其表示产量下降反应Escondida品味下降所致。

2、中国铜原料联合谈判小组月12月26日在福州召开会议，确定了2020年一季度铜精矿TC的benchmark为67美元/吨。江西铜业、铜陵有色、中铜确定了2020年进口铜精矿加工TC基准价位62美元/吨。由于铜贴水幅度较大，以及加工费出现了下滑，硫酸价格自2019年下滑，冶炼厂生产利润压缩，故发起了联合减产计划，但尚未进入实质实施阶段。

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三、中游冶炼

1月正值中国春节假期休假一周，以及肺炎疫情持续发酵，部分冶炼厂开工延迟。

1月现货进口铜精矿指数较去年年底低位57美元/吨逐周上涨至60.5美元/吨；中国冶炼厂加工费亦略回升至59美元/吨。而冶炼长协加工费水平受去年逐渐走低的冶炼加工费影响，大幅走低。11月江铜与自由港签订2020年长协加工费TC为62美元/吨，远低于去年水平，以及部分国内冶炼厂的盈亏平衡线；12月，智利Antofagasta与江铜、铜陵有色签订2020年TC长单，价格为mids-60（65美元/吨上下），近冶炼厂盈亏线。而江铜与该企业签订的2019年长单TC价格为80.8美元/吨，2018年为82.25美元/吨。中国铜原料联合谈判小组CSPT于2019年12月26日在福州召开了会议，敲定2020年第一节度铜精矿TC的Benchmark为67美金/吨，比19年第四季度上调1美金/吨。

随着铜材加工和终端消费延期复产，交通受限影响货物物理位置转移和终端生产需求，冶炼厂近期内或面临累库压力、硫酸胀库、现金流不畅等困难。若疫情延续到一定时间范围，冶炼厂或面临阶段性停产。但国内精炼铜的生产受影响程度，轻于中下游产业。

去年中国精炼铜进口全年累计同比持续下降，截止19年11月精炼铜进口累计同比下降6.79%，主要是整体需求较弱，国内精炼铜消耗的自功率提高。1月份，国内现货贴水，进口盈利窗口关闭，保税库累库，洋山溢价延续了19年以来的连续走低。

节后开盘，沪铜先补跌，期价急挫下，现货升水挺价未见。如往年惯例，节后累库将出现，疫情加重了累库的成都。1月最后一周沪铜即出现累库，因为节前铜市采购结束，工业需求暂时难见起色，全球显性库存去库幅度亦大幅缩小。目前疫情未出现拐点的显著信号，复产缓慢和需求复苏的时间启动点尚未见，在复产后，亦需要时间对累库消耗。

远月减近月月差水平维持在100元/吨，市场对后市疫情控制得力的预期仍看好。

当周伦铜注销仓单占比回升至20%附近，短期内不存在挤仓风险。

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四、替代品

据百川资讯铜价，国内废铜供应70%依靠进口，30%依靠国产，2020年一季度废铜进口量在27万吨，短时间内废铜不会出现短缺

自去年7月起我国“废六类”铜进口由自由类转为限制类。10月17日，固废中心公布了2019年第13批固废进口批文，涉及废铜批文总量为57365实物吨，按照80%的品位测算，约合金属量45892吨；涉及企业71家，主要分布在浙江、广东、安徽、天津等地区，包括宁波金田、浙江巨东、天津新能等主要大型废铜进口企业。此次批文是7月1日废实行限制类进口以后公布的第5批批文，也是四季度发布的第一批进口批文，批文数量仅为三季度第一批批文量的24%，批文量大幅减少。2019年前四批批文涉及废铜实物量分别为240429吨、124450吨、87680吨、31658吨。截至目前，前5批累计批文总实物量为541582吨，约合金属量433266吨。从批文量来看，对铜价有些许支撑作用。

11月21日，中国有色金属工业协会秘书长王吉位在最近一次的采访中提到，中国拟修改六类废铜进口标准。修改后，高端进口六类废铜转为可再生铜而不是废铜。江西铜业股份有限公司贸易事业部副总裁徐元峰补充到，新的标准预计在2020年3月份或者第2季度开始实施。而低端六类废铜仍受进口配额限制，修改六类废铜进口标准或将缓解明年废铜进口缩紧的压力。2019年12月3日，第15批限制类进口废料批文公布，涉及铜废碎料7970实物吨，批文量环比继续减少。截至目前，2019年下半年前7批废铜批文共批复废铜数量为56.07万实物吨，按照80%的平均品位测算，约合44.9万金属吨。据称2020年一季度部分地区的批文还尚未发放，预估一季度废铜批文量还很充足。2019年12月24日公布，2020年第一批限制类进口固废批文发布，共涉及废铜批文总量为270885吨，按照2019年进口废铜平均品味80%测算，约合21.7万吨金属量，基本可以满足生产。

未锻造的铜及铜材进口1-12月为499万吨，较去年同期529万吨，下降5.67%。

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五、下游消费

在中国精铜消费中电力约占50%。2019年国家电网计划投资额为5126亿元，较2018年完成额增加4.84%。从目前数据来看，1-12月电网基本建设投资完成额累计值为4856亿元，同比减少-9.6%。19年12月9日召开的中央政治局会议提出加强基础设施建设，但12月8日国家电网发布了《进一步严格控制电网投资的通知》，表示“以扭亏为首要任务。。。原则上不再新开工。。。”等意思，预计2020年电网投资扩大的概率不大，具体可持续跟踪专项债等数据。

空调在中国铜消费总量中约占10%。2019年12月空调产量当月值为2034万台，同比上涨10.9%；1-12月空调产量累计值为18910.6万台，累计同比增长5.60%。

汽车在中国铜消费总量中约占9%。今年全球汽车行业均表现较差。2019年12月汽车产量当月值为270.50万辆，同比增长8.10%；1-12月总产量为1937.9万辆，累计同比下降7.51%。而汽车的销量已连续数月同比下滑，但下降幅度显著缩小。汽车领域的唯一亮点新能源汽车方面由于补贴退坡后，9月份产量同比下滑29.9%，10月份产量同比下滑39.70%，11月产量同比下滑41%，，12月产量同比下滑27%，表现远不及去年。

2019年1-12月商品房销售面积累计同比下降0.1%；房屋新开工面积累计同比增长8.5%，房屋施工面积累计同比增加8.7%。虽然房屋建设（不含线缆）只占国内铜消耗总量的2%，而电力建设、电线电缆、家用电器等都与房地产行业紧密相关，故房地产行业对铜需求仍有稳固支撑作用，新开工，到施工，再到竣工传导，有望支撑家装，10月数据显示房地产行业有回暖复苏迹象，但房地产行业整体处于下行周期，在房地产调控政策持续影响下，行业仍存在高库存压力等。在2020年的CPI增速回落同时GDP增长压力加大时，或可能使地产竣工面积增速上行，带动终端消费和相关设置建设。