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编辑|八月
螺纹钢节后波动剧烈，今天更是大涨2.03%，然而基本面问题重重，高企的库存该如何解决？后市市场有哪些看点？今天《大宗内参》圆桌板块邀请到东海期货刘慧峰、中辉期货李海蓉、华安期货孙亚伟为大家解读螺纹钢的基本面情况。
大宗内参：近期螺纹钢行情波动剧烈，你们如何解读现在螺纹行情？
刘慧峰：2月份，螺纹钢在基本面偏弱的情况下大幅上涨，主要得益于市场存在未来供需形势向好的预期。从当前情况来看，尽管复工形势有所好转，但仍远低于往年同期水平，且建筑行业复工可能会滞后于其他行业，所以3月份螺纹钢需求未必会如市场预期好转，即使有所启动可能也要到中下旬。供应来看，电炉钢短期大面积复产可能不大，长流程企业检修范围也有所扩大，但2月底到3月初部分长流程企业可能有复产可能。在此情况下，3月上半月钢材库存仍有不小压力，因此，3月份之后市场将会逐步转向高库存低需求的现实，钢价存在阶段性转弱的可能。而近期海外疫情的持续发酵和外盘的暴跌则加剧了市场恐慌的情绪，导致期货价格率先出现下跌。
但从中期来看，我们认为当下建筑行业的需求只是延后而并非消失，那么随着政府逆周期调节政策逐步落地，二季度到下半年，螺纹钢需求存在集中爆发的可能，届时市场可能会出现一波期现共振的上涨行情。
孙亚伟：由于目前疫情管控限制，钢材产量一直处于下降状态，但也因为疫情的原因，下游需求一直无法放开，导致钢厂及社会库存不断增加，钢材基本面压力较大；同时我们也必须要看到，需求是不会消失的，虽然会迟到，但终究会到来，如果疫情走势转好，那么需求旺季也会即将到来，届时钢价有望在探底之后形成反弹。
李海蓉：前期受海外疫情蔓延的恐慌情绪影响，商品价格整体偏弱，钢材也不例外。随着外盘止跌反弹，国内市场信心也受到提振，叠加宏观、货币政策端的刺激，钢价盘中强势运行。
大宗内参：听说现在钢厂库存较高，你们对这事怎么看？
刘慧峰：春节过后需求的停滞以及因疫情防控导致的物流运输受限使得钢厂库存持续创出高位，我们以最新一期的数据来看，螺纹钢钢厂库存与去年农历同期相比增加141%，而社会库存则增加26.35%。目前需求依旧低迷，2月份最后一周建材成交量基本在4.5-6.5万吨之间波动，而产量的降幅则有放缓迹象，因此3月份库存压力仍较大，而市场对于库存高点的预期也在不断提高，我们假设3月份前两周螺纹消费同比下降40%，之后两周下降30%和20%，产量到4月上中旬恢复至去年同期水平，则螺纹钢库存高点可能出现在3月中下旬，高点在2145万吨，比去年高出786万吨。
对于库存对价格的影响需要注意两点：一是，随着后期物流状况的恢复，螺纹库存可能呈现前移的趋势，即从钢厂流向贸易商，届时贸易商资金压力将会有所增加。二是，根据以往历史数据可以看出，高库存不一定会导致价格下跌，但若高库存下需求旺季预期落空，则一般会导致价格回调。因此，一旦3月需求释放不及预期，则期现价格的调整仍会继续。
孙亚伟：当前的高库存主要原因还是在于下游需求没有完全及时的放开，社会库存一直处于被动累库中，只有等到需求复苏，库存压力才能有所缓解，但从实际情况来看，库存减量可能要到3月中旬以后才能实现。
李海蓉：上周螺纹钢厂库760.44万吨，周环比增加46.4万吨，同比去年同期增加419.85万吨，增幅达123%。社库1276.63万吨，周环比增加143.18万吨，同比增加257.97万吨，增幅25%。螺纹钢厂库及社库均处于历史高位，而且从目前来看，全面复工还未开启，库存还将继续积累，且面对如此高的库存，开工之后去化也需要一定的时间以及较强的力度。
大宗内参：未来基本面有哪些看点？有哪些值得关注的风险？
刘慧峰：就未来基本面情况我认为需要分短期和中长期来看，短期来说，在外围市场持续恐慌以及高库存的压力下，现货价格是否会持续下跌并测试高炉成本，目前我们计算的长流程螺纹钢成本约3220元/吨，盈利空间200元/吨左右。中期则需关注疫情防控进展，政府是否会出台进一步逆周期调节政策以及库存拐点何时出现。就国内疫情来讲，目前在朝着向好的方向发展，后续管控措施大方向可能会陆续放松，市场争议在于放松的进度。政府逆周期调节力度也会加大，主要由于在一季度消费下滑导致经济数据压力较大的情况下，后期大概率通过加大投资的方式来对冲经济下行压力。因此，在这种情况下，一旦现货价格跌至高炉成本导致钢厂减产范围扩大，且库存拐点出现，则可能会出现期现共振的上涨行情。
风险点方面，需要关注海外疫情的情况，由于日本和韩国是主要的钢材生产国和消费国，2019年日本和韩国的粗钢产量分别为9930万吨和7140万吨，分列第三名和第六名，伊朗则是重要的石油输出国，这些国家如果疫情发酵，对全球的生产和消费都会产生巨大影响。
孙亚伟：未来一段时间除了关注钢材基本供需情况外，对于下游地产业和制造业的复工进度也是需要考量的，此外政府方面出台的一些利好政策对于缓解市场悲观情绪，对冲风险因素也为钢材产业提供良好的环境。当前风险点除了我们关心的疫情进展外，库存累积速度过快，市场交易相对缓慢也是一方面。
李海蓉：螺纹钢方面，未来需要关注的地方在于：钢厂的行为，库存拐点的到来，库存去化的力度，在房地产、基建等方面采取的措施和宏观面的刺激以及海外疫情对全球经济的影响。
2020年是是我国全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，是“三大攻坚战”的最后攻关之年。一季度因疫情的影响，很多行业都受到了冲击，在疫情逐渐好转，得以控制后，二季度开始将发力实现既定目标，但高垒的库存将以何种方式怎样的速度进行去化，是市场关注的焦点所在。
大宗内参：操作上有何建议？
刘慧峰：单边策略方面， 螺纹近月合约建议逢高沽空，短线操作；螺纹远月10合约建议待价格充分回调后介入趋势性多单；铁矿石05合约建议前高附近逢高沽空
跨期套利方面，2月份螺纹钢价格的上涨主要得益于未来良好的预期，在价差结构上体现为远月升水近月，近月对现货的贴水大幅收窄。目前这一预期依然存在，且3月份之后将逐步进入预期兑现阶段，考虑到5月和10月合约价差明显收窄，继续反套空间不大。而远月10和01合约价差则处于相对低位，因此建议价差120以下可以择机考虑买10抛1跨期正套策略。
跨品种套利方面，我们认为目前铁矿石可能处于基本面最好的阶段，后期随着供给的回升以及需求走弱，基本面将逐渐转差。而螺纹钢后期随着国家逆周期调节政策的落地，供需形势可能会边际好转。另外，目前螺矿比值已经处于近半年低位，长流程端钢厂利润也收窄至200元/吨左右，故建议择机做多螺矿比。同样是由于钢材天量库存尚未释放原因，故建议选择远月合约介入。
孙亚伟：操作上05-10合约正套，逢低做多
李海蓉：可以考虑螺纹钢反向套利与做空螺纹钢生产利润（钢厂也可通过在期货上做空利润进行套期保值）
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