中金策略：配置“纯内需”应对海外疫情升级 _ 东方财富网

疫情在中国国内的演进基本符合我们此前基准情形下的判断(疫情在二月中旬左右逐步平稳，二月底全国除湖北之外大部分地区疫情得到控制并逐步复工)，但在海外的传播有加速的迹象并开始影响全球市场，这可能会给我们对市场前景及结构性表现的判断增添一些新的不确定性。我们今年策略配置建议“新”为主线、“老”择时机。年初至今无论在A股和港股，科技相关、医药、先进制造等新经济领域在市场领先，而传统老经济板块受疫情等因素影响则相对落后。当前海外疫情有升级迹象，而中国疫情控制取得积极进展、复工在继续深化、海外疫情演绎可能使得中国政策更加重视非贸易部门或“纯内需”相关的领域来稳定中国的增长，并考虑到大部分传统领域的估值相对较低，我们认为这些“纯内需”板块可能会具备阶段性配置机会。新经济短期波动加大，中期仍是主线，包括科技、新能源车产业链、先进制造及消费医药等。

疫情在中国有初步得到控制的迹象，但在海外部分地区开始升级

疫情及中国政策应对是近期主导中国市场表现的核心因素。疫情在中国国内的演进基本符合我们此前基准情形下的判断(疫情在二月中旬左右逐步平稳，二月底全国除湖北之外大部分地区疫情得到控制并逐步复工)，但在海外的传播有加速的迹象并开始影响全球市场，这可能会给我们对市场前景及结构性表现的判断增添一些新的不确定性。

疫情在海外演进如何影响中国市场？

我们认为可能至少包括如下几个层面：

1)疫情反应阶段：中国及海外在疫情演绎进度及应对手段上的不同，使得中国市场在这方面处于相对略占优的地位。中国疫情控制到目前取得较大进展，而周边部分地区疫情当前情况可能相当于中国一个月前的情形。且中国应对疫情采取了果断隔离举措，但目前其他地区能否类似地有效应对疫情还需要观察；

2)需求端：疫情在海外扩散会直接影响中国的外需，目前中国对疫情暂时较为严重的几个国家和地区的出口合计占比在16.1%，这一情况后续需要动态评估；

3)供应端：疫情如果在一些全球产业链上有较重要地位的国家和地区演进，考虑到中国在全球制造业中的地位，如科技硬件制造等，这也会影响在中国地区的生产；

4)政策：为了应对这些因素的潜在影响，中国政策可能更加积极地支持那些非贸易部门、内需中可控性相对较高的领域(“纯内需”)，如房地产产业链、部分新基建及消费等内需类别。

短期波动加大

我们在近期报告中判断，市场在受疫情冲击后快速恢复，累积了一定获利压力，短期波动可能加大。本周疫情在海外的演进及全球主要股指也显著回调等因素也加大了市场波动。A股成交量恢复至连续在万亿元以上的水平(周二1.4万亿元，对应单日换手率达到5%左右)、个人投资者可能也开始活跃。历史规律显示，这往往都是市场波动加大的先兆。但综合来看，目前A股及港股蓝筹股估值处在历史区间相对低位，计入的预期并不高；A股以创业板指为代表的新经济成长型板块估值经过前期快速上升之后，估值在回升，但基本面中期趋势较为积极，且整体流动性可能会继续保持充裕。

资料来源：中金公司研究部

综合来看，我们认为市场短期波动加大，但在基准情形之下(中国疫情逐步得到控制，海外不出现大范围演进)，A股和港股待消化近期内外的扰动后，前景依然积极。后续需要高度关注疫情在中国及海外地区的进展、中国支持政策的落实以及中美经贸系特别是在科技领域的进展等来综合评判市场短期及中期前景及表现结构。

关注“纯内需”板块的阶段性配置

我们今年策略配置建议“新”为主线、“老”择时机。年初至今无论是A股和港股，科技相关、医药、先进制造等新经济领域都在市场领先，而传统老经济板块受疫情等因素影响则相对落后。当前中国疫情控制取得积极进展、复工在继续深化、海外疫情演绎可能使得中国政策更加重视非贸易部门或“纯内需”相关的领域来稳定中国的增长，并考虑到大部分传统领域的估值相对较低，我们认为这些“纯内需”板块可能会具备阶段性配置机会，包括地产产业链、部分新基建及消费服务等。我们梳理了A股及港股中以地产产业链、新基建、部分内需消费为主的“纯内需”组合。

（文章来源：中金策略）