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国君固收 | 报告导读：
一级市场：净融资额上周持续回升。上周信用债总发行3182.34亿，到期894.31亿，净融资2288.03亿，环比上升746.3亿。其中，民营企业信用债总发行97.7亿，到期50.49亿，净融资47.21亿，环比下降85.3亿。城投债融资环比上升，地产债融资环比上升。采掘增幅最大，而通信降幅最大。
银行间资金面维持宽松，收益率全线下行。目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，上周央行未开展逆回购操作。海外疫情扩散，长期美债收益率续创历史新低，避险情绪提振国内债市。上周信用债市场收益率全线下行，1Y期限各评级收益率下行9bp；3Y期限各评级收益率下行4-5bp；5Y期限AA+评级收益率下行7-10bp，其他各评级不变。信用利差多数收窄，信用期限利差多数收窄。1Y期限各等级信用利差收窄9bp；3Y期限各等级信用利差收窄1-2bp；5Y期限各等级信用利差走阔3-6bp。5Y-1Y期限AAA等级信用期限利差走阔1bp，其他等级信用期限利差收窄2bp；5Y-3Y期限等级各等级信用期限利差收窄4-7bp；3Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔4-5bp。
上周违约和评级下调事件：上周18北大科技ABN001优先级违约；北大方正、亿达中国、万达集团评级下调。
正文
1. 一级市场回顾
1.1. 净融资额上周持续回升
净融资额上周持续回升。上周（2月24日-3月1日）信用债总发行3182.34亿，到期894.31亿，净融资2288.03亿，环比上升746.3亿。其中，民营企业信用债总发行97.7亿，到期50.49亿，净融资47.21亿，环比下降85.3亿。发行主体以地方国企、中央国企为主，在总计279个发行主体中，地方国企和央企分别占202和55个席位。
具体来看，短融上周发行1583.5亿，到期616.5亿，净融资967.0亿，环比上升168.9亿。中票上周发行592.8亿，到期69.0亿，净融资523.8亿，环比上升206.3亿。企业债上周发行69.7亿，到期122.0亿，净融资-52.28亿，环比下降55.2亿。公司债上周发行936.3亿，到期86.8亿，净融资849.5亿，环比上升426.3亿。
从评级分布看，本周新发券以AAA、AA+高评级为主，其中AAA级发行量占比74.99%，AA+级占比14.58%。AAA评级信用债发行环比增加656.97亿，AA+评级信用债发行环比增加3.26亿，AA评级信用债发行环比增加201.30亿。
从期限分布看，3年期以内信用债发行规模占比70.44%。具体来看，1年期以下信用债发行1465.1亿，环比减少57.2亿；1-3年期发行541.4亿，环比增加246.4亿；3-5年期发行782.86亿，环比增加353.47亿。
关注发行利率偏离估值较多的发行主体。“20仁寿01”发行主体为仁寿发展投资集团有限公司，公司外部环境较好，获得外部支持力度较大，但公司资产流动性较弱，对外投资规模较大，面临较大的资金压力和偿债压力。公司发行利率高于估值409.98bp。“20沪电力SCP003”发行主体为上海电力股份有限公司，公司控股股东国家电投实力雄厚，公司布局在经济发达的长三角地区，且与多家银行保持良好合作关系，融资渠道通畅，但近年来债务规模增长速度较快，面临一定投资压力。公司发行利率低于估值86.16bp。
1.2.城投债融资环比上升，地产债融资环比上升
城投债融资环比上升、地产债融资环比上升。上周城投债发行845.24亿，到期313.14亿，净融资532.1亿，净融资额环比上升77.43亿。地产债发行153.4亿，到期21亿，净融资132.4亿，净融资额环比上升48.43亿。
从产业债行业分布看，上周21个行业净融资额为正，其中城投、采掘、公共事业净融资额分别为532.1亿、351亿、251.6亿。2个行业净融资额为负，其中通信、传媒的净融资额分别为-73亿、-1亿。从边际变化看，采掘增幅最大，而通信降幅最大。
1.3.信用债取消或推迟发行规模上升
信用债取消或推迟发行规模上升。上周信用债取消发行2只，计划发行规模10.25亿，取消发行主体为2家地方国有企业。上周信用债推迟发行1只，计划发行规模3.7亿，取消发行主体为1家外商独资企业。
2.二级市场回顾
2.1.收益率全线下行，信用利差多数收窄
银行间资金面维持宽松，收益率全线下行。目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，上周央行未开展逆回购操作。海外疫情扩散，长期美债收益率续创历史新低，避险情绪提振国内债市。上周信用债市场收益率全线下行，1Y期限各评级收益率下行9bp；3Y期限各评级收益率下行4-5bp；5Y期限AA+评级收益率下行7-10bp，其他各评级不变。
信用利差多数收窄，信用期限利差多数收窄。1Y期限各等级信用利差收窄9bp；3Y期限各等级信用利差收窄1-2bp；5Y期限各等级信用利差走阔3-6bp。5Y-1Y期限AAA等级信用期限利差走阔1bp，其他等级信用期限利差收窄2bp；5Y-3Y期限等级各等级信用期限利差收窄4-7bp；3Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔4-5bp。
2.2.AA级城投和中票利差收窄
AA级城投和中票利差收窄。上周3年期AA评级中债-城投估值收益率收于3.1967%，利差-18bp，较上周走阔1bp；5年期AA评级中债-城投估值收益率收于3.5545%，利差-40bp，较上周收窄6bp；7年期AA评级中债-城投估值收益率收于4.1513%，利差-32bp，与上周收窄1bp。
警惕弱资质区域利差走阔风险。从城投债区域利差对比看，贵州、云南、湖南、广西、山西等地区域利差偏高。从上周城投债区域利差变动来看，山西、青海上周利差走阔较多。受疫情影响较为严重的湖北地区信用利差小幅走阔。
2.3.二级市场周成交量环比下降，城投债成交量持续上升
信用债周成交量环比下降。上周信用债周成交量4,367.6亿，环比下降4.22%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为199.61亿元、110.78亿元、2075.01亿元、1982.22亿元，企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比变动-12.76%、4.41%、20.62%和-20.87%。
城投债成交量持续上升。城投、电力、综合、石油开采、煤炭成交量位居前5位，20个行业成交量环比上周上升。其中，城投成交量上升规模最大，环比上升1028.55亿。
关注偏离估值较多的交易情况。上周共有11只债券成交价差幅度超过10%，其中ST银亿2月25日部分银行账户被冻结，2月1日还曾收到深交所下发的监管函；ST康美发布公告全资子公司为“15康美债”公司债券债务余额部分承担连带保证责任；鸿坤物业母公司烨星集团通过港股IPO聆讯。应当密切关注相关事件后续进展，合理规避风险。
2.4.交易所活跃个券市场表现
高收益债收益率涨跌互现。交易所7%以上高收益债收益率涨跌互现。成交量最高的前20大高收益债中20兰花CP001上行幅度最大，为712bp，15新华联控MTN001下行幅度最大，为-145bp。
高等级债收益率多数上行。成交量最高的前20大高等级债收益率涨跌互现，其中20首钢MTN001A上行幅度最大，为554bp，19中石油MTN006下行幅度最大，为-11bp。
地产债中，成交前20的债券收益率涨跌互现，其中20保利发展MTN001上行幅度最大，为524bp。
城投债中，活跃券的收益率多数上行，其中20惠民建投MTN001上行幅度最大，为577bp。
3.信用违约和评级下调事件汇总
3.1.上周信用违约事件
1）北京北大科技园建设开发有限公司（18北大科技ABN001优先级）
北京北大科技园建设开发有限公司公告，未能按期足额支付“18北大科技ABN001优先级”回售资金，且差额补足义务人方正集团及北大资源亦未履行差额补足义务。本期资产支持票据回售数量为1691万份，未偿本金余额合计为16.57亿元。
3.2.上周评级下调事件
1）北大方正
联合资信公告称，将北大方正集团主体长期信用等级由B下调至C；同时下调“18方正MTN001”“18方正MTN002”“19方正MTN001”“19方正MTN002” “18方正09”、“18方正12”和“18方正13”的信用等级为C，下调“19方正CP001”的信用等级为D。
2）亿达中国
惠誉公告称，将亿达中国控股有限公司的长期发行人违约评级由“CCC”下调至“C”，同时将其高级无抵押评级由“CCC”下调至“C”，回收率评级为“RR4”。
3）万达集团
穆迪公告称，将万达集团股份有限公司企业家族评级由“B1”下调至“B3”，并列入负面观察名单。
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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