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积极适应高质量发展要求 信用质量分化将会持续
文：大公国际工商部分析师弓艳华
2019年以来，国家多部委联合发布多则与家电行业相关的政策及实施意见，从多角度多方位多层次的优化改善行业发展环境，引导家电行业走高质量发展道路。国内房地产开发及全国居民购买力同时升高，白电业绩表现较好，黑电受其他消费电子冲击，业绩走弱，导致2019年前三季度家电行业整体收入下降，但利润有所增长；但受到新型冠状病毒感染肺炎疫情影响，2020年初行业需求短期下挫，但长期看影响较小。2019年家电行业在债券市场表现欠佳，但预计2020年短期偿债压力有望减弱，信用质量分化将会持续。
需求空间：2019年10月末，全国住宅房屋新开工面积同比扩大，预计未来房地产开发固定投资需求将继续升高，且全国居民购买力同时升高，行业长期需求空间有望保持，但受疫情影响，短期内下挫。
经营业绩：2019年以来家用空调产销量由增转减，冰箱产销量增加较为明显，洗衣机产量增长趋势加强，销量小幅增长，期末库存略有上升；黑电受其他消费电子行业冲击，需求持续疲弱，排产也并不积极，产销存均有下降。
产业政策：2019年以来家电新政主要从加强产品质量监管、促进多渠道融合发展和改善行业投融资环境等多角度促进行业高质量发展。
盈利能力：2019年前三季度，家电行业总体收入同比下降，但受益于成本及费用控制较好，同时家电行业投资收益明显好于去年同期，对利润形成补充，行业整体利润增长。预计2020年家电龙头企业利润空间或可保持。
债市表现：2019年家电行业债券数量及规模均同比下降，债市表现较弱；发债企业集中在AA级别，债券利差走阔；但随着2019年债券发行及存续债券规模的下降，预计2020年全行业短期偿债压力有所减缓。
信用质量：2019年，家电行业样本企业中存在2家企业信用等级调降，分别为飞乐音响（维权）和星星集团；1家企业信用等级调升，为海立集团。业内企业信用分化将越来越明显。
需求因素
2019年10月末，全国住宅房屋新开工面积同比扩大，预计未来房地产开发固定投资需求将继续升高，且全国居民购买力同时升高，行业长期需求空间有望保持，但受疫情影响，短期内下挫。
家电行业是制造和销售生活资料的基础行业之一，与人们日常生活密切相关，主要受房地产等固定投资需求拉动，同时受人们消费资料的充裕程度和偏好所影响。
从固定资产投资这一主要需求拉动方来看，2019年1~10月，全国固定资产投资完成510，880亿元，同比下降6.7%；其中房地产开发固定资产投资完成109，603亿元，同比增长10.3%。2019年以来，房地产投资占全国固定资产投资总额比重为21.5%，贡献率同比上升3.31个百分点。截至2019年10月末，全国住宅房屋竣工面积同比下降5.47%，新开工面积累计值同比扩大10.54%。随着中国经济的不断发展的投资需要，及宽松货币政策的持续支持，预计2020年全国及房地产开发固定投资需求将继续升高。
但2020年初受疫情隔离影响，消费者外出购物频次下降明显，电商平台的销售及物流更集中于快速消费品等刚需产品及医疗药物等抗疫产品，家电行业需求在2020年初短期内下挫；另外，本次疫情也加深了人们对日常防护的认识和对消毒灭菌、健康防护的需求，随着消费者对健康重视程度的提升，家电产品中兼具除菌功能的家用及商用净化设备、灭菌设备和清洗设备等需求有望在疫情结束后迅速增加；同时，“宅”经济也催生出更多新的产品需求。预计家电企业也会加大研发力度和进度以促进技术革新来满足消费者的需求。
从人均购买力来看，2019年前三季度，全国居民人均可支配收入22，882元，与上年同期相比，实际增长6.1%（扣除价格因素），增速继续下降。其中，城镇居民人均可支配收入实际增长5.4%；农村居民人均可支配收入实际增长6.4%。全国居民消费价格指数（CPI）方面，2019年以来全国CPI指数在101.5到104.5之间，基本呈现上升趋势，且同比增速加快；但生活用品及服务类居民消费价格指数由101.5逐月递减至100.4。由此可见，2019年以来国内居民购买力虽然继续升高且消费价格指数普遍上升，但是用于包含家电产品在内的生活用品及服务类消费价格指数逐月下降，对家电产品价格形成压力。综合来看，预计2020年全国居民购买力将继续升高。
经营业绩
2019年以来家用空调产销量由增转减，冰箱产销量增加较为明显，洗衣机产量增长趋势加强，销量小幅增长，期末库存略有上升；黑电受其他消费电子行业冲击，需求持续疲弱，排产也并不积极，产销存均有下降。从全球市场布局来看，家电仍以内销为主，国内家电市场将平稳发展，但出口贡献率呈现上升趋势。
从生产方面来看，2019年1~10月，家用空调、冰箱和洗衣机产量分别为12，817万台、6，479万台和5，413万台，同比变化率分别为-0.45%、3.64%和2.78%。2019年以来家用空调产量由增转减，冰箱产量增加较为明显，洗衣机产量增长趋势加强。受内销需求疲弱影响，冰箱在2018年初其产量同比缩减约10个百分点，缩减速度逐月减缓，2018年末随着压缩机投放量增大，延续至2019年冰箱产能确有回暖，增速较为明显。
从市场表现看，2019年1~10月白电产品销售量同比增长0.15%，增速下降，其中，家用空调、冰箱、洗衣机销量分别为12，887万台、6，486万台、5，434万台，同比变化率为-1.52%、3.31%、1.50%；同期，黑电产品中电视机销量为12，146万台，同比下降1.35%。从产销率来看，白电产销率均超过100%，黑电产销率也达到100%。从库存情况来看，经过压减库存政策引导及业内企业科学排产，截至2019年10月末，家用空调和洗衣机库存为902万台及192万台，比去年同期均有所下降，而冰箱库存为356万台，较去年同期略有上升；2019年以来，黑电市场受其他消费电子行业的冲击，需求持续疲弱，黑电制造商排产并不积极，使得2019年10月末黑电库存较去年同期也有所下降。
从行业销售结构看，家电行业整体仍以内销为主，但2019年以来出口贡献率整体呈上升趋势。2019年1~10月，家用空调出口占比为37.50%，出口回落0.7个百分点；冰箱出口占比44.91%，出口贡献率继续攀升，同比增长2.67个百分点；洗衣机出口占比为32.34%，出口贡献率转增1.57个百分点。
2020年，伴随社会经济景气度逐渐回暖，固定资产投资需求仍将持续增长态势，连同居民购买力增长，将共同带动家电市场的发展。预计2020年家电产品的产销量将继续扩大，与此同时，国内不少家电龙头企业均在海外进行了投资布局，通过产能扩张、产能转换、产品结构升级等办法降低贸易摩擦的影响，预计中美贸易摩擦对家电产品出口总体影响较为有限。
产业政策
新政加强家电产品质量监管，增强产品内在生命力的延续；积极探索多渠道融合发展方式，促进两岸电商协作；在投融资领域促融通严风控；积极引导家电行业走向高质量发展道路。
2019年以来，多部委出台多个与家电产品有关的政策、规范，促进行业可持续发展，产品质量监督检查广泛铺开，多渠道融合发展成为新导向，拉动内需、促进外投双管齐下，为家电行业顺应时代发展保驾护航。国家多部委联合发布多则与家电行业相关的政策及实施意见，主要从三方面推动家电行业长远发展：
第一、加强家电产品质量监管，增强产品内在生命力的延续。2019年4月16日，市场监管总局官网发布《市场监管总局办公厅关于2019年第一批玩具等4种网售产品质量国家监督专项抽查情况的通报》，通报称，为加强网售产品质量安全监管，营造安全放心的网络消费环境，市场监管总局组织开展了2019年第一批网售产品质量国家监督专项抽查。
其中，共抽取34批次电热毯，有4批次没有标明生产厂厂名和厂址，违反《产品质量法》要求，有6批次涉嫌未经CCC认证。对其余24批次产品进行检验，重点检验了对触及带电部件的防护，输入功率和电流，耐潮湿，泄漏电流和电气强度，非正常工作，机械强度，结构，电源连接和外部软线，电气间隙、爬电距离和固体绝缘等9个项目。经检验，有5批次不合格，不合格项目涉及非正常工作，机械强度，电源连接和外部软线。
第二、积极探索多渠道融合发展方式，促进两岸电商协作。为更积极地探索两岸产业融合发展的新模式，提供电商市场信息及咨询服务，协助贸易配对，为两岸电商企业提供接洽机会和配套服务，并建立长期合作机制和监督机制，共同营造两岸电商合作的良好经贸环境，以“新机遇、新连接、新融合”为主题的两岸电商协作高峰论坛9月18日在杭州举行，同时，两岸电商协作联盟正式成立，并承诺于2019年内实现在大陆电商平台销售10亿元人民币台湾商品的目标。
第三、在投融资领域促融通严风控；引导家电行业高质量发展。2019年6月30日，国家发展和改革委员会及国家商务部发布第二十七号令，《鼓励外商投资产业目录（2019年版）》（简称《目录》），自2019年7月30日起施行。
《目录》在支持和鼓励外商投资的领域方面进行了产业层面的延伸，开放融通的理念也拓宽了投资范围，如支持外资更多地投向高端制造业、智能制造业及绿色制造业等领域，为促进中国在产业结构升级和坚持科学发展提供支持。家电行业也正处在智能化技术革新的关键时期，《目录》的实施能够从投资、技术、产业互联等多方面影响着家电行业的发展；尤其是对拥有更多家电行业市场资源、技术优势的龙头企业来说，更是促进未来综合发展的支持性产业政策。
为助推流通创新发展，激发国内消费潜力，更充分的满足人民群众消费需求，推进国民经济持续健康发展，国务院办公厅2019年8月27日发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》（以下简称“《意见》”），《意见》表示，鼓励金融机构对居民购买绿色智能家电、智能家居、节水器具等绿色智能产品提供信贷支持，加大对新消费领域金融支持力度。在“风险防范与一带一路投资”分论坛上，商务部和中国出口信用保险公司（以下简称“中国信保”）代表分别从投资政策解读、国家风险管理、行业出口趋势、利用出口信用保险防范化解出口和投资风险等角度，全景呈现了电子家电行业海外风险管理思路及对策。2019年以来，面对国际经贸摩擦升级、新兴市场风险加大等严峻形势，中国信保及时出台了提升相关国别信用限额满足率、加强新兴市场信用限额审批力度、便利中小微企业在线投保、加大对民营企业支持力度等一系列措施支持企业出口。
盈利与债务
2019年前三季度，受宏观经济环境及黑电需求持续减弱影响，家电行业总体收入下降；但受益于成本及费用控制较好，同时家电行业投资收益明显好于去年同期，对利润形成补充，行业整体利润增长。预计2020年，家电龙头企业利润空间或可保持。
2019年前三季度，家电行业营业收入同比有所下降，但行业利润有所增长。受宏观经济环境及黑电需求持续减弱影响，2019年前三季度，家电行业营业收入为8，418.58亿元，同比下降6.47%。但2019年以来，原材料价格低位震荡，利于行业整体成本控制，2019年1~9月，行业整体毛利率为25.77%，同比提升1.71个百分点。费用控制方面仍然秉承家电行业一贯的精细化管理方式，开源节流、管理提效，费用占比为14.26%。同时金融二级市场回暖使得投资收益明显好于去年同期。综合来看，2019年以来家电行业利润呈现上行趋势，前三季度行业利润总额为825.59亿元，同比增长8.74个百分点。
2020年初，受疫情影响，家电行业短期内需求下挫，企业销售也随之减少；但从全年销售来看，伴随疫情的结束，消费者需求将会逐渐恢复，被挤压的消费需求可能会快速释放，预计家电企业也会积极采取多种方式刺激消费，家电行业上游复产后，受到出货及回款压力影响，对于家电龙头企业来说，原材料价格或可下降，家电产品单位利润空间有望保持；但对于家电行业中小企业来说，材料供应和付款压力或将增加。
从债务负担来看，截至2019年9月末，家电行业债务总规模达到7，385.47亿元，比2018年末增加45.16亿元；整体资产负债率为61.74%，比2018年末上升0.39个百分点。同期，家电行业流动比率和速动比率较2018年末均小幅上涨，短期偿债指标继续强化。
从行业内部看，2019年以来，家电行业结构化变革效果显现，单体业绩喜忧参半，技术研发实力较强的企业优势有所体现，行业集中度再度升高，高附加值产品比重加码，智能场景的发展方式逐渐替代单个产品技术更新等。根据各公司三季度业绩报告，2019年1~9月，营业收入规模增长最为明显的是康佳和奇精机械，下降最为明显的为康盛股份和TCL集团。截至2019年9月末，家电企业债务负担较2018年末增长较明显的依次为澳柯玛、康佳、创维和格力电器，其资产负债率分别增长8.5个百分点、4.4个百分点、2.3个百分点、1.8个百分点。
债市表现
2019年家电行业债券数量及规模均同比下降，债市表现较弱；发债企业集中在AA级别，债券利差走阔；但随着2019年债券发行及存续债券规模的下降，预计2020年全行业短期偿债压力有所减缓。
从债券发行来看，2019年以来家电行业发债主体9家，共发行债券17只[ 不包含家电企业中，与家电业务无关的子公司单独出具的债务融资工具。]，发行规模总计122.32亿元，发行债券数量及规模均同比下降。债券类型由超短期融资券、短期融资券、中期票据、一般公司债及可转换公司债券组成，分布较均衡。9家发债主体中，信用级别为AAA的主体1家，为格力电器，发行债券1只；AA+级别主体3家分别为奥克斯集团、四川长虹电器股份有限公司、上海海立（集团）股份有限公司，共发行债券4只；AA级别主体4家分别为广州万宝集团有限公司、创维数字股份有限公司、康佳集团股份有限公司、四川长虹电子控股集团有限公司，共发行债券11只；A+级别主体1家为浙江三星新材股份有限公司，发行1只可转换债券。
从存续债券情况看，截至2019年末，家电行业存续债券36只，涉及主体17家，主体信用等级分布为：AAA级、AA+级、AA级、AA-级和A+级，发债企业分别有2家、5家、6家、3家、1家。家电债券发行总额共计267.61亿元，较2018年末下降111.55亿元，可转换债券有所增加；其中2020年集中到期的债券余额为55亿元，占全部债券余额比重为20.55%，1~2年内到期的债券余额占比为7.47%，2~3年内到期的债券余额为122亿元，占比为45.59%，3~5年内到期的债券余额为70.61亿元，占比为26.39%，整个行业短期偿债压力同比下降。
从行业利差来看，2019年以来，家电行业利差走阔，与轻工业、钢铁业和公共事业相比较高，与采掘业、机械设备加工业相比较低，处于行业一般水平。受智能家电技术改造需求及出口贸易压力增大影响，家电行业融资需求增加，成本升高；从结构上看，市场份额向业内龙头企业及细分龙头企业集中。
总体来说，受金融市场整体违约风险预期升高、杠杆收缩等因素影响，2019年家电行业发债数量及规模均同比下降，可转换债券规模有所上升，发债企业主体信用等级集中在AA级别；同时债券利率走阔，融资成本增加。预计2020年全行业存在短期债务压力减缓。
信用质量
2019年，家电行业样本企业中存在2家企业信用等级调降，分别为飞乐音响和星星集团；1家企业信用等级调升，为海立集团。预计2020年，业内企业信用分化将越来越明显。
2019年以来，家电行业46家样本企业中存在2家企业信用等级调降和1家企业信用等级调升，上海飞乐音响股份有限公司（简称“飞乐音响”）和星星集团有限公司（简称“星星集团”）级别调降，上海海立（集团）股份有限公司（简称“海立集团”）信用级别调高。
飞乐音响主体信用级别继2018年7月由AA调降至AA-之后，又相继于2019年1月和2019年2月降至A+和BB+，并列入负面观察名单。调降理由为：传统照明业务继续下滑，PPP项目政策变动继续发酵，工程回款压力越来越大，海外并购增加运营难度，原并购项目形成大额商誉，上述原因导致飞乐音响经营恶化，流动性明显下降，出现大幅亏损。借贷纠纷被上海市第一中级人民法院司法冻结，资金流动性更加趋紧，信用风险继续升高。
星星集团主体信用级别于2019年6月由AA调降至AA-，展望维持稳定。下调理由为：星星集团与台州农银凤凰金桂投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“凤凰金桂”）于2018年11月19日签署了股权转让协议后，于2019年相继将持有的浙江水晶光电科技股份有限公司（以下简称“水晶光电”）等原核心子公司进行剥离，严重影响了原有业务布局，削弱了业务盈利能力，导致利润大幅亏损。星星集团战略性决策对运营管理形成了信用风险。
海立集团主体信用级别于2019年8月被评级机构新世纪由AA调升至AA+，展望维持稳定。
综上所述，预计2020年初家电行业需求短期下挫，长期来看影响较小，国内家电市场将平稳发展，海外市场将继续扩大；行业整体债务容量将继续增加，业内企业信用分化将越来越明显，未来一年家电龙头企业信用质量将保持稳定，而竞争实力较弱的企业仍将存在一定信用风险。
【1】不包含家电企业中，与家电业务无关的子公司单独出具的债务融资工具。
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